策略点评：山重水复，柳暗花明
策略点评 山重水复，柳暗花明 策略配置研究 2024年7月10日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 事项： 2024年6月10日，证监会发布两则公告。一是证监会依法批准暂停转融券业 务，自2024年7月11日起实施；存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结；批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。二是证监会有关负责人就程序化交易监管进展情况答记者问，表示将进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，包括进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准等。 平安观点： 政策基调：回应市场关切，维护市场稳定运行。证监会的两则公告延续第 三次“国九条”及“1+N”政策体系的基调，依据市场情况而加强日常监管和逆周期调节，资本市场改革发展仍在进一步深化推进。 政策内容一：暂停转融券业务。2023年8月以来，监管层便持续加强融资融券业务监管，加强市场逆周期调节。2013年前后，我国建立转融通 制度，一方面为券商机构融资融券业务提供必要的资金和证券来源，另一 方面也为监管部门日常监管、及时采取逆周期调节措施提供了手段。2023年8月以来，证监会已经陆续采取一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例（由不得 低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%），降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同时要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。根据证监会披露，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%；融券规模占A股流通市值约0.05%（据2月6日证监会披露，融券规模占A股流通市值约0.1%），每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱。另外，此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。 政策内容二：回应程序化交易监管进度。2024年新“国九条”发布以来，监管层持续强化对程序化交易监管。政策方面，5月15日，证监会发布 《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，明确了程序化交易监管、风险防控、系统安全、高频交易特别规定等监管安排；6月沪深北交易所制定 《程序化交易管理实施细则》并公开征求意见。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略点评 监管实践方面，证监会与交易所持续加强程序化交易监测，研究制定瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标，于4月起开展试运行并强化监管；同时，按照内外资一致原则，加强与香港方面会商沟通，研究推进北向程序化交易报告制度落地的方式和路径。数据来看，市场程序化交易总体稳中有降。根据证监会公告，截至6月 末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近6成。本次证监会有关负责人对后续程序化交易监管方向给出明确：一是指导证券交易所尽快出台程序化交易管理实施细则，细化完善具体安排，指导证券交易所评估完善程序化交易报告制度，加强报告信息核查和现场检查力度。二是指导证券交易所尽快公布和 实施程序化异常交易监控标准，划定程序化交易监控“红线”，进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速。三是加强与香港方面沟通协调，抓紧制定发布北向资金程序化交易报告指引，对北向投资者适用与境内投资者相同的监管标准。四是明确高频量化交易差异化收费安排，根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准，以“增本”促“降速”。五是持续强化交易行为监测监管，对利用程序化交易特别是高频量化交易从事违法违规行为的，坚决依法从严打击、严肃查处。 市场影响：政策信号有助于推动市场企稳，提升市场信心；中期建议关注具有高景气或改革预期的企业出海、涨价板块、新质生产力及红利策略。本次证监会依法批准暂停转融券业务、进一步强化程序化交易监管，体现了呵护市场稳健运行之意，坚持问题导向和目标导向，切实维护市场交易公平、提升市场内在稳定性。短期来看，A股市场自6月以来持续在底部震荡蓄 势，本次政策出台有助于推动市场企稳，提振市场信心。中长期来看，新“国九条”推进资本市场高质量发展，三中全会深化改革预期也在逐步升温，市场结构性机会有望继续增加，结合政策部署及景气边际改善的方向，结构上继续建议关注四条主线：一是企业出海，即我国具有全球竞争力的优势产业，例如消费电子、汽车、家电、机械设备、船舶等；二是涨价板块，受供给侧收缩影响较大且需求有望边际改善的板块，如有色、航运、化工、公用事业等；三是新质生产力，即政策驱动及产业趋势下的新兴产业，如电子为代表的TMT、智能制造等；四是红利策略，关注高股息稳定配置价值及向盈利预期转化的扩散机会，如银行、电力、煤炭等。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）金融监管政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 图表1当前A股市场主要指数估值处于历史相对低位 PE_TTM（截至2024/7/10）近十年历史分位（右） 44.0 46.2 59.8% 30.8 25.2 37.8% 20.4 39.4% 20.7 30.1% 13.111.8 14.2% 10.4 14.0% 17.4% 0.6% 1.4% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证指数深证成指创业板指科创50沪深300上证50中证500中证1000中证2000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层
