积极拓展各行业市场，基本面优异中报快速增长

2024年07月10日 投资评级 积极拓展各行业市场，基本面优异中报快速增长 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 30.42元 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，归母净利润2.43-2.54亿元（YoY38.27%-43.96%）,扣非归母净利润2.02-2.12亿元（YoY 目标价格 元 28.87%-35.25%）。 基本数据 公司中报业绩稳健增长。虽然报告期非经常性收益为4100万，但公司扣 A股总股本(百万股) 545.52 非净利润仍以28.87%-35.25%的增幅高质量增长。考虑到股权激励支付 流通A股股本(百万股) 450.18 费用2700万元较上年同期1736万元有较大提升，剔除相关影响后公司 A股总市值(百万元) 16,594.83 华测导航（300627）证券研究报告 实际盈利能力更优。（1）业务分类来看，资源与公共事业板块持续拓展，农机业务为公司业绩快速增长的主要来源；（2）从区域来看，公司海外收入高增，海外收入2020-2023年CAGR为62%，而行业龙头Trimble为收入个位数增长，公司在全球竞争力凸显。 公司业绩成长性强，长期坚持高研发投入。1）成长持续性强：营收10年增长10倍以上，其中增速最低的一年为17%增长；利润10年增长约15倍，只有2018年出现过一次下滑（研发投入加大和人员扩张）。2）长期坚持战略研发投入：21年以来公司研发费用率17%+，24H1继续加大研发投入，围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等，持续强化核心竞争力。 卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展 （1）无人机/工业无人机：我们认为，公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机，P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机，P60固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。 （2）自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、长城等多家车厂，有望长期受益自动驾驶。 投资建议：公司海外收入快速增长，上半年业绩增速较高。我们上调公司24-26年归母净利润分别为5.63/6.69/7.85至5.94/7.81/10.13亿元，对应PE为28X/21X/16X，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,236.25 2,678.34 3,578.48 4,715.65 6,169.05 增长率(%) 17.50 19.77 33.61 31.78 30.82 EBITDA(百万元) 715.06 950.15 711.83 906.25 1,147.57 归属母公司净利润(百万元) 361.11 449.14 594.23 780.78 1,013.27 增长率(%) 22.69 24.38 32.30 31.39 29.78 EPS(元/股) 0.66 0.82 1.09 1.43 1.86 市盈率(P/E) 45.95 36.95 27.93 21.25 16.38 市净率(P/B) 6.55 5.52 4.80 4.05 3.38 市销率(P/S) 7.42 6.20 4.64 3.52 2.69 EV/EBITDA 19.06 16.18 20.31 15.89 11.84 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的半年报为准。 流通A股市值(百万元)13,694.39 每股净资产(元)5.77 资产负债率(%)25.86 一年内最高/最低(元)34.29/21.45 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 华测导航创业板指 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-072023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华测导航-年报点评报告:业绩成长性凸显，长期受益于低空+自动驾驶》2024-05-07 2《华测导航-公司点评:24Q1业绩稳健，低空经济及北三长期驱动公司成长》2024-04-15 3《华测导航-公司点评:业绩稳健增长， 汽车市场打开成长空间》2023-01-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,087.99 1,232.72 1,786.40 1,886.26 2,603.94 营业收入 2,236.25 2,678.34 3,578.48 4,715.65 6,169.05 应收票据及应收账款 763.32 836.88 1,151.17 1,416.24 1,839.65 营业成本 969.56 1,131.11 1,497.85 1,983.65 2,606.83 预付账款 52.17 41.05 92.09 84.24 147.48 营业税金及附加 17.08 14.97 18.97 24.05 30.85 存货 425.12 486.03 595.75 947.08 1,225.28 销售费用 446.54 528.83 672.75 877.11 1,141.27 其他 670.22 732.34 788.05 823.51 1,007.66 管理费用 184.42 197.17 246.92 317.36 413.33 流动资产合计 2,998.82 3,329.02 4,413.46 5,157.33 6,824.01 研发费用 403.05 462.11 590.45 763.93 987.05 长期股权投资 58.37 65.92 65.92 65.92 65.92 财务费用 (14.58) (1.13) (16.79) (9.34) (12.69) 固定资产 620.22 597.32 567.97 551.81 538.18 资产/信用减值损失 (32.74) (44.35) (22.00) (20.00) (25.00) 在建工程 3.20 0.00 60.00 84.00 92.40 公允价值变动收益 (7.13) 9.46 20.86 20.00 20.00 无形资产 174.02 158.44 125.62 92.79 59.97 投资净收益 23.56 17.36 30.25 26.73 24.78 其他 128.98 219.49 205.33 192.93 204.61 其他 (102.71) (93.10) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 984.78 1,041.16 1,024.83 987.45 961.07 营业利润 349.20 455.91 597.44 785.60 1,022.19 资产总计 4,017.56 4,412.05 5,438.29 6,144.78 7,785.08 营业外收入 7.47 5.23 10.00 10.00 8.00 短期借款 115.10 116.82 30.00 87.41 30.00 营业外支出 3.42 4.06 3.00 3.49 3.52 应付票据及应付账款 485.22 474.63 732.51 934.22 1,233.57 利润总额 353.25 457.08 604.44 792.11 1,026.68 其他 383.85 397.67 964.60 790.73 1,388.92 所得税 (7.15) 13.38 12.09 15.84 20.53 流动负债合计 984.17 989.12 1,727.11 1,812.36 2,652.50 净利润 360.40 443.70 592.35 776.27 1,006.14 长期借款 138.21 119.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (0.71) (5.44) (1.88) (4.51) (7.13) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 361.11 449.14 594.23 780.78 1,013.27 其他 86.47 78.09 115.00 103.19 98.76 每股收益（元） 0.66 0.82 1.09 1.43 1.86 非流动负债合计 224.68 197.09 215.00 203.19 198.76 负债合计 1,438.07 1,368.45 1,942.11 2,015.55 2,851.26 少数股东权益 46.96 39.69 38.18 34.57 28.87 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 535.16 543.72 545.52 545.52 545.52 成长能力 资本公积 1,009.40 1,158.16 1,158.16 1,158.16 1,158.16 营业收入 17.50% 19.77% 33.61% 31.78% 30.82% 留存收益 1,014.98 1,318.94 1,794.32 2,418.95 3,229.56 营业利润 18.03% 30.56% 31.04% 31.50% 30.12% 其他 (27.01) (16.90) (40.00) (27.97) (28.29) 归属于母公司净利润 22.69% 24.38% 32.30% 31.39% 29.78% 股东权益合计 2,579.49 3,043.60 3,496.18 4,129.23 4,933.82 获利能力 负债和股东权益总计 4,017.56 4,412.05 5,438.29 6,144.78 7,785.08 毛利率 56.64% 57.77% 58.14% 57.93% 57.74% 净利率 16.15% 16.77% 16.61% 16.56% 16.43% ROE 14.26% 14.95% 17.18% 19.07% 20.66% ROIC 40.51% 34.41% 37.58% 57.65% 52.00% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 360.40 443.70 594.23 780.78 1,013.27 资产负债率 35.79% 31.02% 35.71% 32.80% 36.62% 折旧摊销 76.29 104.04 102.18 104.98 108.06 净负债率 -31.66% -32.56% -47.21% -41.00% -50.02% 财务费用 (3.69) 7.90 (16.79) (9.34) (12.69) 流动比率 2.50 2.88 2.56 2.85 2.57 投资损失 (23.56) (17.36) (30.25) (26.73) (24.78) 速动比率 2.15 2.46 2.21 2.32 2.