电气设备行业半年度策略：电网投资加速与海外市场拓展：电力设备行业的双重机遇

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：王兴广 登记编码：S0730123120001 wangxg1@ccnew.com0371-65585753 电网投资加速与海外市场拓展：电力设 备行业的双重机遇 ——电气设备行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(维持) 电气设备相对沪深300指数表现 5% 0% -5% -10% -14% -19% -24%2023.07 -29% 2023.11 2024.03 2024.07 电气设备沪深300 投资要点： 发布日期：2024年07月10日 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电气设备行业月报：电气设备需求向好，原材料价格下行提振企业利润，关注电气设备板块龙头企业》2024-06-28 《电气设备行业专题研究：新型电力装备产业分析及河南产业概况》2024-06-12 《电气设备行业月报：政策托举宏观向好，海外需求仍有韧性，关注电气设备板块龙头企业》2024-05-31 二级市场：截至7月5日收盘，中信电气设备行业指数下跌8.63%，跑输沪深指数9.95个百分点，电气设备指数涨跌幅与中信一级行业相比，位列第13位。电气设备下属4个板块均表现为下跌，输变电设备跌幅最小，电机跌幅最大。行业估值偏低，PE和PB分别位于历史上18.12%和29.73%分位。 输变电设备：电力需求：我国电力需求保持稳步增长，国内电力需求预计维持5%左右增速；跨省输电需求：跨省输电量增速呈现周期性变动，2023年跨省输电量增速提升，或迎来下一轮加速周期；新能源发电：新能源装机量、发电量占比不断提升，新型电力系统建设加速；电网投资：2024年1-5月份，电网投资额累计同比增长21.6%，电网投资滞后于电源投资的情况或将有所改善。主网招标：2024年1-6月，主网设备招标需求稳步增长，招标规模维持高位，组合电气和变压器占据招标金额前两名。 特高压：特高压发展经历了5个阶段，目前处于第三轮发展高峰期。我国已累计建成投运特高压工程共39项（20直19交），在建工程8项（5直3交），2024年是特高压的开工大年，预计还会开工4直1交共5项特高压工程，其中2条采用柔性直流技术。风光大基地建设催生特高压需求，第二批风光大基地十四五、十五五期间外送比例分别达到75%和65%，建成后以目前特高压线路情况存在输电缺口，配套特高压建设或迎来加速期。柔性直流发展潜力巨大，IGBT在柔直换流阀中的成本占比45%，是柔性输电成本高昂的主要原因，随着IGBT国产化率的逐步提升，柔直有望进入大规模建设阶段。 配网设备：配网作为新型电力系统建设的重要一环，面临受电端和用电端多元化发展挑战，智能化是配网设备的发展方向；政策方面，国家发改委、国家能源局相继出台重要政策规范指引配网建设。招标方面，2024年前4个月国网省网公司招标金额维持较高水平，配网一次设备、二次设备招标金额同比大幅上升。 电气设备出海：随着全球发电量稳步增长，特别是新能源在能源结构中的比例提升，对电力配套设施的建设需求也在增加。预计到2030年，在2050年实现净零排放的背景下，电网投资将增至目前的两倍。在这样的趋势下，发达经济体的老旧电网设施亟需更新换代，这不仅推动了国内电网设备的升级需求，也为海外市场提供了巨大的增长空间。在出口方面，2024年前五个月，变压器和高压开 关的增速显著，其中变压器行业因原材料短缺等问题面临国际市场上的短缺局面，这为我国变压器企业拓展海外市场提供了有利条件。 投资建议： 建议关注输变电设备行业中与特高压相关企业，尤其是掌握特高压直流、柔性直流关键技术的龙头企业。配电设备板块，建议关注低估值、在细分领域具有品牌优势、较早布局设备智能化的二次设备制造企业。电气设备出海方面，建议关注供应链完备，较早布局设备出口业务的头部变压器企业。 风险提示：电网投资不及预期；国际贸易形势恶化；大宗商品价格异常波动。 内容目录 1.行情回顾与展望5 2.输变电设备：主网及特高压建设保持高景气7 2.1.国内电力需求刚性增长，多重因素推动电网投资增长7 2.1.1.我国电力需求保持稳步增长，电力消费结构以第二产业为主8 2.1.2.我国跨省/跨区域输电需求大，增速呈现周期性变化8 2.1.3.国内新型电力系统发展促进电网建设加速，新能源份额不断提升10 2.1.4.电网投资占比偏低局面有望缓解12 2.1.5.主网设备招标需求稳步增长，招标规模维持高位13 2.2.特高压电网发展势头强劲，未来建设力度有望进一步加大14 2.2.1.我国特高压发展迎来新一轮发展高峰14 2.2.2.风光大基地电力外送比例高，配套特高压建设或迎来加速期16 2.2.3.柔性直流输电技术对新型电力系统适配性好，发展潜力巨大16 2.2.4.特高压招标金额维持高位，行业集中度高17 3.配电设备：配电设备智能化进行时19 3.1.配网智能化是新型电力系统建设的重要环节，政策文件描绘远期目标19 3.2.配网一次设备、二次设备招标金额增速较快20 4.电气设备海外需求向好21 4.1.全球发电量保持稳步增长，新能源占比提升带来配套设施建设需求21 4.2.发达经济体的线路老化较为严重22 4.3.看好变压器出口前景22 5.投资评级及建议23 5.1.投资评级23 5.2.投资建议及重点标的23 6.风险提示24 图表目录 图1：2024年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅5 图2：2020年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅5 图3：2024年以来电气设备板块相对中信一级行业涨跌幅5 图4：2024年以来电气设备子板块涨跌幅6 图5：电气设备板块市盈率情况6 图6：电气设备板块市净率情况6 图7：电力系统组成8 图8：全社会用电量与GDP增速8 图9：我国电力消费结构8 图10：2024年前4个月各省发/用电量差额（亿千瓦时）9 图11：我国跨省/跨区域送电量（亿千瓦时）9 图12：西电东送示意图9 图13：全球各技术路线发电量（TWh）10 图14：2015-2023年按地区和技术划分的年均能源相关投资(十亿美元)10 图15：中国发电量结构（亿千瓦时）11 图16：中国发电累计装机结构（万千瓦）11 图17：全国新增220千伏及以上输电线路长度（千米）12 图18：电源/电网投资完成额占比12 图19：中国单月电网基本建设投资完成额（亿元）13 图20：国网输变电设备招标情况（亿元）13 图21：2024年前三次主网招标电气设备结构占比14 图22：我国特高压开工数量14 图23：传统直流输和柔性直流主设备投资分布17 图24：基于IGBT技术的换流阀成本构成17 图25：2023年特高压各型设备招标金额比例18 图26：2023年换流变压器市场份额18 图27：2023年换流阀系统市场份额18 图28：2023年1000kV变压器市场份额19 图29：2023年1000kV组合电气市场份额19 图30：2023年国家电网省网物资招标组成20 图31：全球发电量（万亿瓦时）21 图32：已宣布承诺情景下，不同能源来源的全球发电量21 图33：2011-2023年全球电力年均投资（十亿美元）22 图34：2016-2050年年均输配电投资（十亿美元）22 图35：2021年各国家/地区不同运营年数线路长度占比22 图36：电气设备的典型设计寿命22 图37：电气设备出口金额（亿美元）23 表1：2024年来涨幅前10股票6 表2：2024年以来跌幅前10股票7 表3：我国已建成特高压项目15 表4：我国在建/拟建特高压项目16 表5：三种特高压输电技术对比17 表6：细分行业重点公司估值及投资评级24 1.行情回顾与展望 2024年上半年，电气设备板块先抑后扬，整体表现弱于沪深300指数，截至7月5日，电气设备板块指数下跌8.63%，同期沪深300指数上涨1.32%，电气设备板块跑输沪深指数 9.95个百分点。 图1：2024年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅图2：2020年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 01-03 -25% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 24-07 24-04 24-01 23-10 23-07 23-04 23-01 22-10 22-07 22-04 22-01 21-10 21-07 21-04 21-01 20-10 20-07 20-04 20-01 -40% 07-03 06-19 06-05 05-22 05-08 04-24 04-10 03-27 03-13 02-28 02-14 01-31 01-17 沪深300电气设备 沪深300电气设备 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 电气设备指数涨跌幅与中信一级行业相比，位列第13位。细分行业来看，电气设备下属4个板块均表现为下跌，跌幅由小到大分别为：输变电设备（-3.85%），配电设备（-10.19%），电力电子及自动化（-10.70%），电机（-24.78%）。 图3：2024年以来电气设备板块相对中信一级行业涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 银石煤电有家交通汽建钢非电电农食建电机基国房纺综医商轻传消计综行油炭力色电通信车筑铁银气子林品材力械础防地织合药贸工媒费算合 石及金运 行设牧饮设 化军产服金 零制者机 用 融 及务 事 新 业 能源 化公属输 金备渔料备 工工装融 售造服 资料来源：Wind，中原证券研究所 图4：2024年以来电气设备子板块涨跌幅 输变电设备配电设备电力电子及自动化电机 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中原证券研究所 截至2024年7月5日，电气设备板块的PE(TTM)为28.6倍，处于历史18.12%分位；PB(LF)估值2.4倍,处于历史29.73%分位；行业估值处于历史较低水平。 图5：电气设备板块市盈率情况图6：电气设备板块市净率情况 4.5 65 4.0 55 3.5 453.0 352.5 252.0 15 2019-12-022020-12-022021-12-022022-12-022023-12-02 1.5 2019-12-022020-12-022021-12-022022-12-022023-12-02 市盈率PE(TTM)中位数市净率PB中位数 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 个股层面来看，截至2024年7月5日，电气设备板块个股跌多涨少，31只股票上涨，144只股票下跌。涨幅前五位的公司为：科林电气（66.20%），中国西电（58.42%），海兴电力 （58.20%），三星医疗（56,50%），平高电气（53.66%）。跌幅前五位的公司为：*ST中程（-78.29%），*ST天成（-69.14%），好利科技（-61.26%），昱能科技（-54.30%），八方股份（- 52.61%）。 表1：2024年来涨幅前10股票 涨幅前十股票 排名 代码 名称 所属行业 涨跌幅（%） 1 603050.SH 科林电气 输变电设备 66.20 2 601179.SH 中国西电 输变电设备 58.42 3 603556.SH 海兴电力 电力电子及自动化 58.20 4 601567.SH 三星医疗 配电设备 56.50 5 600312.SH 平高电气 输变电设备 53.66 6 000400.SZ 许继电气 输变电设备 50.42 7 837046.BJ 亿能电力 输变电设备 42.05 8 002270.SZ 华明装备 输变电设备 40.46