6月物价数据解读：工业品通胀继续回升

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《工业品通胀拐点显现——5月物价数据解读》2024-06-12 2.《重视通胀重启——4月物价数据解读》2024-05-11 3.《通胀下行因何故？——3月物价数据解读》2024-04-11 证券研究报告 宏观月报/2024.07.10 工业品通胀继续回升 ——6月物价数据解读 核心观点 工业品通胀继续回升。CPI和核心CPI同比均实现连续5个月正增长，1-6月平均CPI比上年同期上涨0.1%。同时，PPI同比降幅连续3个月收窄。CPI方面，由于蔬果和水产品集中上市，叠加“618”降价促销活动等影响，6月CPI环比季节性回落。不过，猪肉和鸡蛋价格环比超季节性，分别为2012年和2018年以来同期新高，支撑CPI相对稳定。PPI方面，低基数效应下PPI同比回升，不过，受前期国际原油价格走低和高温多雨天气等影响，油气开采、钢铁和三大公用事业行业价格均有下行，五个行业在PPI中的权重合计在15%左右，对PPI环比形成拖累。本月水泥减产和夏季用煤需求回升推动两行业价格改善，或为下月PPI环比提供支撑。 CPI同比持续上涨。6月CPI和核心CPI同比增速分别录得0.2%和0.6%分品类来看，食品价格同比降幅录得-2.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，猪肉价格同比增速升至18.1%，达2023年以来新高，鲜菜价格同比转负至-7.3%。非食品价格同比增速录得0.8%，持平上月，对CPI同比贡献约 0.64个百分点。其中，能源价格同比增速回落至3.1%，服务价格同比增速小幅回落至0.7%（旅游同比增速回落至3.7%，宾馆住宿同比降幅走扩至-1.9%） CPI环比季节性下降。6月CPI环比增速录得-0.2%，核心CPI环比增速录得-0.1%。分品类来看，食品价格下降0.6%。其中，由于部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格季节性下降，但受供求关系影响猪肉价格上涨。非食品价格下降0.2%。其中，受“618”促销影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格下降，国际油价波动也带动国内汽油价格下降不过由于临近暑期出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格上行。 PPI同比降幅继续收窄。6月PPI同比降幅收窄至-0.8%。生产资料价格同比降幅收窄至-0.8%，生活资料价格同比增速为-0.8%，降幅持平上月。分行业来看，非金属矿（-6.9%）、电器机械（-2.9%）、农副食品（-2.2%）、钢铁（-2.1%）、煤炭采选（-1.6%）、化工（-0.6%）降幅均收窄；汽车制造（-2.3%）、计算机通信（-2.1%）降幅走扩；有色（11.5%）、煤油加工业（4%）涨幅扩大；油气开采业价格同比增速回落至8%。 PPI环比增速转负。6月PPI环比增速转负至-0.2%。生产资料环比增速转负至-0.2%，较上月下降0.6个百分点，生活资料价格环比增速为-0.1%，与上月持平。分行业来看，水泥制造（3.3%）、有色（1.6%）、煤炭采选（1.1%）、文娱（0.6%）、农副食品（0.5%）和家具制造业（0.1%）价格均上涨，油气开采（-2.9%）、钢铁（-0.6%）、锂离子电池制造（-0.5%）、新能源整车制造（-0.1%）和公用事业行业价格下跌。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年猪肉CPI环比增速（%）3 图2.历年蛋类CPI环比增速（%）3 图3.国内钢铁价格走势4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图6.PPI生产资料同比增速（%）6 图7.各行业6月PPI环比增速较5月变化（百分点）6 工业品通胀继续回升。CPI和核心CPI同比均实现连续5个月正增长，1-6月平均CPI比上年同期上涨0.1%。同时，PPI同比降幅连续3个月收窄。 猪肉和鸡蛋价格环比超季节性。由于蔬果和水产品集中上市，叠加“618”降价促 销活动等影响，6月CPI环比出现季节性回落。不过，受到养殖户压栏行为影响，市场供需偏紧，猪肉价格大幅上涨，6月猪肉CPI环比增速录得11.4%，为2012年以来同期新高。另外，部分地区高温多雨的天气对蛋鸡产蛋率和运输产生一定影响，6月鸡蛋价格涨幅明显，蛋类CPI环比增速录得1.5%，为2018年以来同期新高。 图1.历年猪肉CPI环比增速（%）图2.历年蛋类CPI环比增速（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 15 10 5 0 -5 10 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 30 20 10 0 -10 -20 - 123456789101112 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 低基数效应下PPI同比回升。去年6月PPI环比增速录得-0.8%，低基数影响下，虽然本月PPI环比转负，但同比降幅仍继续收窄。PPI环比走弱主因国际大宗商品价格波动和国内工业品需求不足。受前期国际原油价格走低影响，国内油气开 采行业价格显著下降；此外，高温多雨天气影响下，生产施工等多有不便，钢材市场需求偏弱，钢铁行业价格也有下行；另外，电力热力等公用事业行业价格均有下降。5个行业在PPI中的权重合计在15%左右，最终对PPI环比形成拖累。不过，在水泥减产和夏季用煤需求改善的影响下，本月水泥和煤炭价格显著改善，或继续为下月PPI环比带来支撑。 图3.国内钢铁价格走势 4700 4500 4300 1500 HRB33520mm螺纹钢平均价（元/吨） 上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨） 铁矿石现货价格（元/吨，右轴） 1250 41001000 3900 3700 750 3500 22/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7 500 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比持续上涨。6月CPI同比增速录得0.2%，已连续5个月保持正增长，但涨幅较上月回落0.1个百分点。核心CPI同比增速录得0.6%，与上月持平。本月 CPI同比增速中，翘尾因素贡献0.2个百分点，而今年价格变动的新影响约为0。 分品类来看，食品价格同比降幅录得-2.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，猪肉价格同比增速升至18.1%。鲜菜价格同比转负至-7.3%。薯类、鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格同比持续下降，降幅在2.3%到18.6%之间。非食品价格 同比增速录得0.8%，持平上月，对CPI同比贡献约0.64个百分点。其中，能源价格同比增速回落至3.1%，服务价格同比增速小幅回落至0.7%（旅游同比增速回落至3.7%，宾馆住宿同比降幅走扩至-1.9%）。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/618/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比季节性下降。6月CPI环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。核心CPI环比较上月回升0.1个百分点至-0.1%。分品类来看，食品价格由上月持平转为下降0.6%，拖累CPI环比0.1个百分点。其中，由于应季蔬果和水 产品集中上市，鲜菜（-7.3%）、薯类（-4.8%）、鲜果（-3.8%）、虾蟹类（-2.4%）价格季节性下降。受供求关系影响，猪肉价格上涨11.4%，贡献CPI环比约0.1 个百分点。非食品价格下降0.2%，降幅与上月相同。其中，受国际油价波动影响， 汽油价格下降2%；受“618”促销活动等影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%到1.3%之间；不过，由于临近暑期出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。 从高频数据来看，7月以来，受压栏影响猪肉价格虽然有所调整，但中长期供求关系较难显著改变，猪肉价格还有上涨空间，且鸡蛋价格也持续上涨，进入暑期后旅游出行也将有所改善，我们预计，下月CPI环比和同比增速都将有所回升。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 鲜果 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅继续收窄。6月PPI同比增速录得-0.8%，降幅较上月收窄0.6个百分点，已连续3个月收窄。本月的PPI同比变化中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录 得-0.8%，降幅收窄0.8个百分点；生活资料价格同比增速为-0.8%，降幅持平上 月。在主要行业中，非金属矿（-6.9%）、电器机械（-2.9%）、农副食品（-2.2%）、钢铁（-2.1%）、煤炭采选（-1.6%）、化工（-0.6%）降幅均收窄；汽车制造（-2.3%）、计算机通信（-2.1%）降幅走扩；有色（11.5%）、煤油加工业（4%）涨幅扩大；油气开采业价格同比增速回落至8%。 图6.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 60 40 20 0 -20 -40 18/619/620/621/622/623/624/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比增速转负。6月PPI环比转负至-0.2%，主因国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足。其中，生产资料价格环比转负至-0.2%，较上月下降 0.6个百分点；生活资料价格环比增速录得-0.1%，降幅与上月相同。 分行业来看，水泥企业减产，叠加新国标增强成本支撑，水泥制造业价格环比增速转正至3.3%；供应偏紧带动有色行业价格环比涨至1.6%；“迎峰度夏”来临，煤炭需求季节性增加，带动煤炭采选业价格环比涨至1.1%；消费品制造业中，文娱（0.6%）、农副食品（0.5%）、家具制造业（0.1%）价格均环比上涨。不过，油气开采业价格环比增速录得-2.9%；由于前期补库需求基本释放，加上高温多雨天气影响，钢材需求偏弱，钢铁行业价格环比增速录得-0.6%；装备制造业中，锂离子电池制造（-0.5%）和新能源整车制造（-0.1%）价格环比下降；另外，公用事业行业价格多环比下降。 图7.各行业6月PPI环比增速较5月变化（百分点） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 农非煤燃化木橡钢食化金造酒烟印通铁计纺医非纺汽水有石钢电有石 副金炭气纤材胶铁品工属纸饮草刷用路算织药金织车色油铁力色油 食属采品矿选 加塑采制制料制工料选造品茶品 设船机备舶电 属服采天热煤 采装选然力炭 子选 气 燃 设 开 料 备 采 加工 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性