5月物价数据解读：工业品通胀拐点显现

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《重视通胀重启——4月物价数据解读》2024-05-11 2.《通胀下行因何故？——3月物价数据解读》2024-04-11 3.《CPI增速因何回正?——2月物价数据解读》2024-03-09 证券研究报告 宏观月报/2024.06.12 工业品通胀拐点显现 ——5月物价数据解读 核心观点 CPI同比持平，环比转负。5月CPI和核心CPI同比均实现连续4个月正增长，不过，环比出现季节性下降，其中，CPI环比处于历年同期高位，而核心CPI环比降幅超过季节性，创下2015年以来同期新低。食品CPI环比显著改善。其中，受南方降雨偏多和蛋鸡产蛋率下降影响，鲜果和鸡蛋CPI环比大幅上涨；受生猪产能调减影响，猪肉CPI环比上涨1.1%。根据能繁母猪存栏指标变化来看，预计猪肉CPI在今年下半年仍有较大上行空间。交通和通信及生活用品和服务是CPI环比的主要拖累。五一小长假后居民出行热度减弱，飞机等交通工具价格环比显著下降，带动交通和通信CPI环比下降。生活用品和服务项环比季节性走弱，其中，消费品CPI环比处于历年同期中高位但服务消费表现更弱，服务CPI环比为2015年以来历年同期最低水平。 CPI同比增速持平上月。5月CPI同比增速录得0.3%，核心CPI同比增速录得0.6%。分品类来看，食品价格同比增速降幅收窄至-2.0%，拖累CPI约 0.37个百分点。其中，猪肉、淡水鱼、鲜菜价格同比增速均有所扩大，鸡蛋、鲜果价格同比降幅均有所收窄，牛肉、羊肉价格同比降幅继续走扩。非食品价格同比增速回落，贡献CPI同比增速约0.68个百分点。其中，能源价格及扣除能源的工业消费品价格同比增速均回落。服务价格同比增速与上月持平。 CPI环比季节性下降。5月CPI环比增速转负至-0.1%，较上月下降0.2个百分点，核心CPI环比较上月下降0.4个百分点至-0.2%。分品类来看，食品价格环比持平，由于受到南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调控等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格上涨。非食品价格转负至-0.2%，拖累CPI环比0.1个百分点。其中，由于小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费、长途汽车价格环比下降。 PPI同比降幅继续收窄。5月PPI同比增速录得-1.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点。其中，生产资料价格同比增速为-1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料价格同比增速为-0.8%，降幅收窄0.1个百分点。分行业来看，煤炭采选（-9%）、非金属矿（-8.8%）、钢铁（-3.7%）和化工（-3.4%）降幅收窄汽车制造（-2%）降幅与上月持平；煤油加工业涨幅转正至3.4%；油气开采业（9.4%）涨幅与上月持平；有色行业涨幅走扩至8.9%。 PPI环比增速转正。5月PPI环比增速转正至0.2%，结束了6个月的下降趋势。其中，生产资料环比增速转正至0.4%，涨幅较上月扩大0.6个百分点 生活资料价格环比增速为-0.1%，与上月持平。分行业来看，有色（3.9%）、钢铁（0.8%）、煤炭采选业（0.5%）价格环比上涨。不过，油气开采业（-2.1%）、玻璃制造（-1.2%）、水泥制造（-0.8%）价格环比下降。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.猪肉CPI与滞后10个月的能繁母猪存栏量同比（%）3 图2.CPI环比贡献拆分（%）4 图3.历年服务CPI环比增速（%）4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图6.PPI生产资料同比增速（%）6 图7.各行业5月PPI环比增速较4月变化（百分点）6 CPI同比持平，环比转负。5月CPI和核心CPI同比均实现连续4个月正增长， 1-5月平均CPI同比较上年同期上涨0.1%。不过，环比出现季节性下降，其中，CPI环比处于历年同期高位，而核心CPI环比降幅超过季节性，创下2015年以来同期新低。 食品CPI环比显著改善。5月食品价格拖累明显减弱，支撑5月CPI同比保持稳定。其中，鲜果CPI环比大幅上涨3.0%，主因5月以来南方暴雨频发，华南、江南等重要水果产地降水偏多，福建及两广地区平均降雨量处于历史同期高位。 同时，由于蛋鸡夏季产蛋率有所下降，5月鸡蛋CPI环比上涨2.7%。另外，受之前生猪产能调减措施影响，5月猪肉CPI环比上涨1.1%。根据能繁母猪存栏指标变化来看，预计猪肉CPI在今年下半年仍有较大上行空间。 图1.猪肉CPI与滞后10个月的能繁母猪存栏量同比（%） 猪肉CPI同比 能繁母猪数同比（滞后10个月，右） 150 100 50 0 -50 -100 14/0115/0316/0517/0718/0919/1121/0122/0323/0524/07 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 数据来源：WIND，财通证券研究所 今年2月底，农村农业部引发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，指出“产能调减等措施已不能很好适应新形势下的生猪稳产保供工作”。近期，江苏、江西和上海等多个省市陆续发布2024年新修订的生猪产能调控实施方案，预计后续生猪产能将趋于稳定，生猪价格也将在四季度进入相对稳定区间。 交通和通信项是CPI环比的主要拖累。5月食品CPI环比转负，交通和通信及生活用品和服务成为CPI环比的主要拖累。交通和通信项环比走弱，主因�一小长假之后，居民出行热度减弱，飞机等交通工具价格环比显著下降。而生活用品和服务也受到季节性影响，其中，消费品CPI环比处于历年同期中高位，但服务消 费表现更弱，服务CPI环比增速录得-0.1%，为2015年以来历年同期最低水平。 图2.CPI环比贡献拆分（%）图3.历年服务CPI环比增速（%） 2食品烟酒交通和通信居住医疗保健 教育文化和娱乐生活用品 1衣着其他 -1 -2 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比增速持平上月。5月CPI同比增速录得0.3%，已连续四个月保持正增 长。核心CPI同比增速录得0.6%，保持温和上涨，但涨幅较上月下滑0.1个百分点。本月CPI同比变动中，翘尾因素影响约为0，新涨价因素影响约为0.3个百分点。 分品类来看，食品价格同比增速降幅收窄至-2.0%，拖累CPI约0.37个百分点。其中，猪肉（4.6%）、淡水鱼（3.3%）、鲜菜（2.3%）价格同比增速均有所扩大， 鸡蛋（-8.5%）、鲜果（-6.7%）价格同比降幅均有所收窄，牛肉（-12.9%）、羊肉 （-7.5%）价格同比降幅继续走扩。非食品价格同比增速回落至0.8%，贡献CPI同比增速约0.68个百分点。其中，能源价格及扣除能源的工业消费品价格同比增速分别回落至3.4%、0.1%。服务价格同比增速录得0.8%，与上月持平。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比季节性下降。5月CPI环比增速转负至-0.1%，较上月下降0.2个百分点，但降幅小于近十年平均水平。核心CPI环比较上月下降0.4个百分点至-0.2%。分品类来看，食品价格环比由上月下降1.0%转为持平，由于受到南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调控等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上 涨3.0%、2.7%、1.1%。非食品价格转负至-0.2%，较上月下降0.5个百分点，拖累CPI环比0.1个百分点。其中，由于小长假后出行热度季节性减退，飞机票、 交通工具租赁费、长途汽车价格环比分别下降9.4%、7.9%、2.7%；另外，受国际油价变动影响，国内汽油价格环比下降0.8%；不过，夏装换季上新影响下，服装价格环比上涨0.4%。 从高频数据来看，6月以来，各类商品价格基本延续5月态势，猪肉和鸡蛋价格继续上涨，不过，鲜果价格有所回落，鲜菜价格降幅收窄，我们预计，下月CPI环比继续回落，但在去年同期基数走低影响下，CPI同比预计有所改善。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/622/1023/223/623/1024/224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅继续收窄。5月PPI同比增速录得-1.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点。本月的PPI同比变化中，翘尾因素影响约为-0.9个百分点，新涨价因素影响约为-0.5个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速为-1.6%，降幅收窄1.5 个百分点；生活资料价格同比增速为-0.8%，降幅收窄0.1个百分点。在主要行业 中，煤炭采选（-9%）、非金属矿物制品（-8.8%）、钢铁（-3.7%）、化工（-3.4%）、农副食品（-3.4%）和电器机械（-3%）降幅均收窄；汽车制造（-2%）降幅与上月持平；煤油加工业涨幅转正至3.4%；油气开采业（9.4%）涨幅与上月持平；有色行业涨幅走扩至8.9%。 图6.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 18/519/520/521/522/523/524/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比增速转正。5月PPI环比增速转正至0.2%，结束了6个月的下降趋势，主因部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善。其中，生产资料价格环比增速转正至0.4%，涨幅较上月扩大0.6个百分点；生活资料价格环比 增速为-0.1%，与上月持平。分行业来看，受国际市场有色金属价格上行影响，有色行业价格环比上涨3.9%；受大规模设备更新等政策逐步落地见效影响，钢铁行业价格环比上涨0.8%；煤炭主产地供应偏紧，叠加“迎峰度夏”补库需求不断释放，煤炭采选业价格环比上涨0.5%。不过，国际油价下行带油气开采业价格环比下降2.1%，建材价格也有下降，玻璃和水泥制造价格环比下降1.2%、0.8%。 图7.各行业5月PPI环比增速较4月变化（百分点） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 钢煤钢有电有水非印汽化通非纺金铁食酒造石医化橡计燃农纺木烟石 铁炭铁色力色金刷车工用金织属路品饮纸油药纤胶算气副织材草油 采采采热属 选选选力采 设属服制船制料煤备矿装品舶造茶炭 塑机食 料电品 加制天工品然 选 燃料加工 子设备 气开采 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致