特高压板块为什么备受青睐？

电气设备行业动态点评 / 特高压板块为什么备受青睐？ / 2024年07月10日 【事项】 2024年上半年，特高压相关个股走势较为独立，备受市场资金青睐。截 止2024年6月30日，许继电气、平高电气、中国西电和思源电气等个股上半年涨幅分布为58.2%,53.3%,63.1%和29.3%。 【评论】 新能源装机规划产生的外送需求带来特高压直流工程增量预期。仅考虑沙戈荒风光基地十四五和十五五期间总共315GW的外送需求，对应需要新增直流线路数量就达到30条，据此推算未来几年每年特高压直流线路需要新增4-5条，对应直流特高压核心设备每年投资额为250亿元上下。未来每年特高压工程实际的开工数量还取决于核心设备产能，跨省份资源协调和工程建设进度等多重因素，是否能达到以上预期还需持续跟踪和验证。 特高压直流核心设备竞争格局稳定。国电南瑞、思源电气和中国西电等典型个股2018至2024Q1以来毛利率整体保持平稳或增长态势，侧面说明直流特高压核心设备领域竞争格局相对稳定。这些个股毛利率 的平稳表现与锂电和光伏产业链领域龙头公司2023年和2024Q1以来毛利率的断崖式下跌与形成鲜明的对比。这种反差意味着比较优势，所以当市场资金在做行业配置的时候，直流特高压设备领域自然成为了比锂电、光伏或者其他格局恶化领域更优的选择。 业绩增长的持续性是影响特高压板块后续股价走势的关键。直流特高压核心设备个股2023年和2024Q1利润表现优异，呈增长态势。估值层面，许继电气、平高电气和中国西电五只个股动态市盈率均值为31倍，2024和2025年预测市盈率均值分别为25.7和20.3倍，总体处 于合理水平。当然预测市盈率处于合理水平的前提是公司业绩保持持续增长。考虑十四五特高压规划已经处于最后两年的执行和落地阶段，整体节奏相对明确，特高压板块个股业绩增长的持续性和空间，其实更多会取决于十五五特高压规划和落地情况，而这些也会是影响板块后续股价走势的核心。 【投资建议】 换流变压器、换流阀和组合电器等特高压直流核心设备需求有望保持强劲，建议关注特高压直流核心设备相关个股。 【风险提示】 特高压直流工程建设不及预期；国家电网电力设备招标进程不及预期 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 4.58% -3.65% -11.88% -20.11% 7/109/1011/101/103/105/10 -28.34% -36.57% 电气设备沪深300 相关研究 《液态阳光：绿氢+CCUS，绿醇新技术》 2024.07.04 《锂电行业触底待出清+供给侧改革，成本领先标的有望率先走出来》 2024.06.21 《光伏产品出口月报（2024年5月）》 2024.06.21 《内外需求共振，海风有望迎来新一轮周期》 2024.06.21 《国网ECP发布特高压新线路可研招标，特高压设备供应商再添业绩确定性》 2024.06.20 行业研究 电气设备 证券研究报告 正文目录 1.特高压建设需求迫切，核心设备中长期有增量预期3 2.核心设备环节竞争格局稳定，没有通缩压力4 3.业绩已有部分兑现，后续增长持续性是关键5 4.投资建议6 5.风险提示6 图表目录 图表1：2019-2022年部分锂矿个股股价和电池级碳酸锂价格3 图表2：部分电力设备个股2018-2024Q1毛利率4 图表3：锂电和光伏产业链部分个股2018至2024Q1毛利率5 图表4：重点电力设备个股扣除非经常性损益后归母净利润情况/亿元5 图表5：重点电力设备个股动态和预测市盈率6 1.特高压建设需求迫切，核心设备中长期有增量预期 沙漠戈荒基地“十四五”和“十五五”风电光伏外送需求合计315GW。2022年国家发展改革委和国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知。根据方案计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点,以其他沙漠和戈壁地区为补充,综合考虑采煤沉陷区,规划建设大型风电光伏基地。到2030年,规划建设风光基地总装机约455GW。其中“十四五”时期规划建设风光基地总装机约200GW,包括外送150GW、本地自用50GW；“十五五"时期规划建设风光基地总装机约255GW,包括外送165GW、本地自用90GW。 “十四五”规划提出建设九个大型清洁能源基地。九大清洁能源基地包括雅鲁藏布江下游水电基地，金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、 河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。九大清洁能源基地突出多能互补，通过风、光、水、火协同，推动可再生能源的规模化发展及其消纳利用。 图表1：九大清洁能源基地规划 资料来源：新华社，东方财富证券研究所 沙戈荒和清洁能源基地的规划意味着特高压直流线路建设需求迫切。由于国内的用电负荷中心在华东地区，以上沙戈荒和九大清洁能源基地的建设势必会带来大量的电力外送需求，而特高压直流线路的不足已经成为新能源电力发展的瓶颈，加大特高压建设力度势在必行。国家电网也公开表示，2024年国家电网将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。其中，“十四五”期间要建成特高压规划数量达到直流14条和交流24条，总投资3800亿元。国内单条直流特高压的 输送能力为8-12GW，仅仅考虑沙戈荒风光基地十四五和十五五期间总共315GW的外送需求，对应需要新增的特高压直流线路数量就达到了30条左右，据此推 算未来几年每年的特高压直流线路需要达到4-5条。当然未来每年特高压直流工程实际的开工数量还取决于核心设备产能，各省份之间资源协调和工程建设进度等多重因素，是否能达到以上预期还需要持续的跟踪和验证。 特高压直流未来高强度的投资需求会带来核心设备增量市场。直流特高压线路通常包含送、受端2个换流站，单线总体投资额平均为250亿元。假设未 来每年特高压直流线路开工数量为4条，对应的每年特高压直流投资额为1000亿元上下。直流特高压核心设备主要包括换流变压器、换流阀、组合电器和直流控制保护系统。根据华经产业研究院数据，直流特高压核心设备占单线总投资额的比例为25%左右。因此，特高压直流开工线路数量4条假设下，直流特高压核心设备每年投资额为250亿元上下。 2.核心设备环节竞争格局稳定，没有通缩压力 特高压直流核心设备竞争格局稳定。以换流阀为例，根据华经产业研究院数据，国电南瑞、许继电气、中国西电和四方股份换流阀龙头企业，市场份额分别为57.6%、16.2%、15.5%和3.9%。换流变压器竞争格局与换流阀相似，主要也是特变电工和中国西电等几家头部企业分享整体市场。根据中商情报网数据，特变电工、中国西电、保变电气和山东电力在换流变压器的市场份额分别为30%、20%、20%和20%。图2中是国电南瑞、思源电气、中国西电、平高电气和许继电气等典型电力设备个股2018至2024Q1以来毛利率情况。从近3至5 年趋势上看，以上电力设备个股的毛利率整体是保持平稳或者增长态势，这从侧面说明直流特高压核心设备领域竞争格局相对稳定。 图表2：部分电力设备个股2018-2024Q1毛利率 40% 30% 20% 10% 0% 国电南瑞思源电气中国西电平高电气许继电气 2018201920202021202220232024Q1 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 电力设备竞争格局的平稳与锂电和光伏领域竞争格局的恶化形成鲜明对比。行业竞争格局变差的时候，通常企业之间竞争会加剧，内卷到一定程度会导致行业整体价格通缩，然后其中大部分企业的毛利率也会产生大幅下跌。行业竞争格局变差通常是由于产能无序扩张导致产能过剩。2023至2024Q1以来的锂电产业链和光伏行业便是竞争格局变差的典型例子。如图3所示，2023和2024Q1以来锂电产业链部分环节的头部企业和光伏行业的部分头部企业的毛利率都有 大幅的回落，与直流特高压核心设备领域个股毛利率的平稳表现形成鲜明的对比。这种反差意味着，当市场资金在选择行业配置的时候，直流特高压设备领域自然成为了比锂电和光伏产业链更优的选择。直流特高压设备领域竞争格局比较稳定的原因一方面是因为相关环节有较高的壁垒，新入局者需要经过国家电网等客户严苛的认证，另一方面这些设备领域企业以国企居多，企业产能的扩张相对会比较谨慎。 图表3：锂电和光伏产业链部分个股2018至2024Q1毛利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恩捷股份天赐材料容百科技隆基绿能通威股份爱旭股份 2018201920202021202220232024Q1 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 3.业绩已有部分兑现，后续增长持续性是关键 特高压直流核心设备个股2023和2024Q1利润保持较好增长态势。2023年许继电气、平高电气、中国西电、思源电气和国电南瑞扣非后归母净利润分别为8.7、8.1、6.4、14.2和69.5亿元，同比增幅分别为21.9%、303.7%、148.8%、21.6%和10.4%。2024Q1许继电气、平高电气、中国西电、思源电气和国电南瑞扣非后归母净利润分别为2.3、2.3、1.9、3.4和5.5亿元，同比增幅分别为57.1%、49.1%、9.1%、87.0%和18.0%。从结果看，表4中个股在2023和2024Q1基本都保持了相对不错的利润增速，业绩趋势总体向上。考虑特高压工程十四五规划已经处于最后两年，对应的执行和落地情况相对明确，以上个股后续业绩增长的持续性，其实主要取决于十五五期间的特高压规划情况。 图表4：重点电力设备个股扣除非经常性损益后归母净利润情况/亿元 2021年 2022年 2023年 2024Q1 2023同比 2024Q1同比 许继电气 6.7 7.1 8.7 2.3 21.9% 57.1% 平高电气 0.4 2.0 8.1 2.3 303.7% 49.1% 中国西电 4.6 2.6 6.4 1.9 148.8% 9.1% 思源电气国电南瑞 11.155.3 11.762.9 14.269.5 3.45.5 21.6%10.4% 87.0%18.0% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 特高压直流核心设备个股2024和2025年预测市盈率处于合理水平。动态 市盈率情况而言，除中国西电略高之外，以上个股动态市盈率基本在30倍左右。预测市盈率方面，以上个股2024年市盈率均值为25.7，2025年市盈率均值为20.3，总体都处于较为合理的水平。当然预测市盈率处于合理水平的前提是对应公司的业绩保持持续性的增长，这个也会是影响特高压板块后续股价走势的关键。 图表5：重点电力设备个股动态和预测市盈率 PE(TTM) 2024PE 2025PE 许继电气 31.9 28.6 21.8 平高电气 30.2 23.6 18.9 中国西电 44.4 32.8 23.2 思源电气 29.6 24.6 19.8 国电南瑞 27.4 24.6 21.5 平均值 30.9 25.7 20.3 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 4.投资建议 预计十四五和十五五期间国内直流特高压工程会保持高强度建设，换流变压器、换流阀和组合电器等特高压直流核心设备需求有望保持强劲，建议关注特高压直流核心设备相关个股。 5.风险提示 特高压直流工程建设不及预期；国家电网电力设备招标进程不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜