债券基金系列报告之三：债券指数基金的产品分布、特征分析与未来趋势

债券基金系列报告之三： 基金 2024年07月10日 债券指数基金的产品分布、特征分析与未来趋势 相关研究报告 【平安证券】债券基金系列报告之一：如何刻画纯债基金的久期管理风格？*20220713 【平安证券】债券基金系列报告之二：解构“固收+”基金的管理风格*20220912 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 研究助理 胡心怡一般证券从业资格编号 S1060124030069 HUXINYI184@pingan.com.cn 平安观点： 今年以来，债券指数基金的发行持续火热，成为今年基金市场备受关注的品种之一。截至今年6月底，债券指数基金已发行38只，募集总规 模达2022亿元，占今年基金发行总规模的31%，有14只产品募集规模超70亿元。债券指数基金在当前市场中获得投资者青睐，源于该类产品特征与当下投资者需求的精准吻合。 债券指数基金的分类与发展：1）概念及分类：债券指数基金是一类采用被动投资策略，力图实现与跟踪指数的偏离度和跟踪误差最小化的债券 型基金。债券指数基金可分为场外债券指数基金和债券ETF，场外债券指数基金的发展程度远超债券ETF。2）发展历程：整体上，债券指数基金在发展程度上远低于主动纯债类基金。从历史发行情况来看，2018年 之前发行数量和总规模均较小，2018-2021年间进入稳定的发展期， 2022年同业存单指数基金大规模发行。今年以来，债券指数基金的发行规模远超历史同期水平，占纯债类产品发行总量的比例超过45%。3）产品分布：债券指数基金的投资类型可划分为利率债、信用债、可转债、 同业存单和综合债策略；其中利率债策略是最主要的投资类型，合计规模占总规模的四分之三。4）市场格局：债券指数基金的市场格局相对分散，基金管理人的布局各有侧重；投资者结构方面，机构投资者是债券 指数基金最主要的参与者。 债券指数基金的特征分析：1）工具属性：持仓透明度高，商业银行适用新资本管理办法后，对底层资产透明的债券指数基金的配置意愿和配置 需求提升；策略稳定且明确，为专业投资者提供了便捷的投资工具。2）收益特征：利率债策略方面，主动债券基金已较难获得相对债券指数基金的超额收益，债券指数基金的投资性价比凸显。3）费用特征：债券指 数基金的管理费用成本显著低于主动债基。 债券指数基金未来发展展望：1）政金债指数基金有长足的机构配置需求和产品布局空间：资产荒背景下，信用利差压缩极致，信用债策略产品 获得超额收益难度加大，利率债策略产品具有更强吸引力。相较于国债，政金债具有更高的投资收益率；相较于地方政府债，政金债的流动性更强，同时政策性金融债体量大、期限品种丰富，仍有较大的指数基金布 局空间。2）债券ETF工具属性优势明显：债券ETF在流动性、交易便 利性、透明度等方面具有更加突出的优势，使其成为投资者进行久期管理的优选工具。3）更加精细化的策略指数值得布局：我国债券市场的体量庞大，现有债券指数丰富，目前债券指数基金的策略多元化程度有待 提升，多样的指数产品值得广泛布局。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基 金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）如果监管政策超预期，可能影响债券指数基金的市场需求和发行情况。 基金报 告 基金深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、债券指数基金的分类与发展6 1.1债券指数基金的概念及分类6 1.2债券指数基金的发展7 1.3债券指数基金的产品类型分布9 1.4债券指数基金的市场格局12 二、债券指数基金的特征分析14 2.1工具属性：持仓透明、策略稳定14 2.2收益特征：投资性价比愈发凸显15 2.3费用特征：具备低费率优势16 三、债券指数基金未来发展展望16 3.1资产荒背景下政金债指数基金依然有长足的机构配置需求和产品布局空间16 3.2债券ETF市场活跃度提升，工具属性优势进一步凸显18 3.3更加精细化的策略指数值得布局21 四、风险提示23 图表目录 图表12024年1月-6月基金发行结构（亿元）5 图表22024年以来发行规模超70亿元的债券指数基金5 图表3主动纯债基金与债券指数基金投资目标及策略对比6 图表4场外债券指数基金与债券ETF对比7 图表5纯债类基金数量分布(只)7 图表6纯债类基金规模分布(亿元)7 图表7债券指数基金历史发行情况8 图表8纯债类基金发行数量(只)8 图表9纯债类基金发行规模(亿元)8 图表10不同策略债券指数基金数量分布（只）9 图表11不同策略债券指数基金规模占比（%）9 图表12不同类型的利率债策略指数基金分布10 图表13不同期限的政金债指数基金数量分布(只)10 图表14不同期限的政金债指数基金规模分布(亿元)10 图表15跟踪国债指数和地方债指数的债券指数基金11 图表16信用债策略指数基金的细分策略分布12 图表17布局5只及以上债券指数基金或布局债基ETF的基金管理人13 图表18不同类型债券指数基金中机构投资者持有规模占比（%）13 图表19资本新规对商业银行配置资产管理产品的政策要求14 图表20债券指数基金策略分布15 图表21利率债策略的中长期纯债基金与债券指数基金业绩对比15 图表22信用债策略的中长期纯债基金与债券指数基金业绩对比16 图表23不同类型纯债基金费率中位数对比（%）16 图表242018年以来政金债指数基金发行数量(只)17 图表252018年以来政金债指数基金发行规模(亿元)17 图表26今年以来信用利差持续压缩（%）17 图表27市场利率处于长期下行趋势（%）17 图表28国债、地方政府债、政策银行债月度成交额占比18 图表29不同期限政策性金融债市场存量18 图表30债券ETF列表19 图表31债券ETF月成交额20 图表32债券ETF月资金净流入20 图表33国泰上证5年期国债ETF申购赎回清单（2024-7-2）20 图表34长久期的债券ETF规模变动情况(亿元)21 图表35跨市场政金债ETF规模变动情况(亿元)21 图表36跟踪中债-绿色普惠主题金融债券优选指数的产品发行情况22 图表37不同类型债券数量分布(只)22 图表38不同类型债券规模占比22 图表39中债债券指数族中部分债券指数类型23 今年以来，债券指数基金的发行持续火热，成为今年基金市场备受关注的品种之一。截至今年6月底，债券指数基金已发行 38只，募集总规模达2022亿元，占今年基金发行总规模的31%。同时，在今年公募基金普遍发行相对困难、募集金额较小 的情况下，本年度发行的债券指数基金单只募集规模普遍较大，已有14只产品募集规模超70亿元。 债券指数基金在当前市场中获得投资者青睐，源于该类产品特征与当下投资者需求的精准吻合。本篇报告将对债券指数基金这一类产品进行深入分析，一方面对产品的发展历程及目前的市场现状进行剖析，另一方面对该类产品的特征进行拆解，并展望债券指数基金未来的发展方向。 图表12024年1月-6月基金发行结构（亿元） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024/6/28 图表22024年以来发行规模超70亿元的债券指数基金 证券代码 证券简称 基金成立日 发行总份额(亿份） 基金经理 基金管理人 管理费率 (%) 托管费率 (%) 021353.OF 中信保诚中债0-3年政金 债A 2024/6/13 80.00 杨穆彬 中信保诚基金 0.15 0.05 020764.OF 兴证全球中债0-3年政策 性金融债A 2024/4/15 79.97 季伟杰 兴证全球基金 0.15 0.05 021348.OF 嘉实中债绿色普惠主题金融优选指数A 2024/6/3 79.92 祝杨,闵锐 嘉实基金 0.15 0.05 021065.OF 泰康中债0-3年政策性金融债A 2024/4/29 79.91 吴斯泓 泰康基金 0.15 0.05 021303.OF 东方中债绿色普惠主题金 融优选指数A 2024/5/30 79.91 车日楠,冯 焕 东方基金 0.20 0.05 020295.OF 易方达中债0-3年政策性 金融债A 2024/3/20 79.90 杨真 易方达基金 0.15 0.05 021416.OF 国富中债绿色普惠金融指 数A 2024/5/30 79.90 沈竹熙,吴 楚男 国海富兰克林基金 0.15 0.05 021105.OF 银华0-5年政金债 2024/4/25 79.90 阚磊 银华基金 0.15 0.05 020886.OF 交银中债0-3年政策性金 融债A 2024/3/22 79.90 季参平 交银施罗德基金 0.15 0.05 021269.OF 宏利中债绿色普惠金融优 选指数A 2024/5/29 79.90 沈乔旸 宏利基金 0.15 0.05 020674.OF 招商中债0-3年政策性金 融债A 2024/3/8 79.79 王闯 招商基金 0.15 0.05 021325.OF 易方达中债1-5年政策性 金融债A 2024/6/5 79.70 杨真 易方达基金 0.15 0.05 020619.OF 汇添富投资级信用债指数 A 2024/4/17 79.70 陆丛凡 汇添富基金 0.15 0.05 020844.OF 英大CFETS0-3年政策性 金融债A 2024/6/18 74.90 吕一楠 英大基金 0.15 0.05 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024/6/28 一、债券指数基金的分类与发展 1.1债券指数基金的概念及分类 债券指数基金是一类采用被动投资策略，力图实现与跟踪指数的偏离度和跟踪误差最小化的债券型基金。债券指数基金是一类采用被动跟踪债券指数策略的基金，其主要通过复制指数成分，取得与跟踪债券指数近似的收益率。与主动债基通过各种 策略力图获取超过业绩比较基准的Alpha不同，债券指数基金的主要目标是紧密跟踪标的指数，追求基金的净值增长率与跟踪指数之间的跟踪偏离度及跟踪误差最小化。 债券指数基金在对指数进行复制时主要采用抽样复制方法。一方面，债券指数在编制时，通常会将一类债券广泛的纳入其中，因而部分指数的成分券数量较大，例如中证短融指数的成分券数量为3095只、上证10年地债指数的成分券为1925只，将 指数成分券全部纳入是不经济的；另一方面，相较股票资产，债券的流动性较低，部分成分券较难在市场上交易，可获得性低。债券指数基金在实际运作中通常会初步根据跟踪指数成分券的流动性，将流动性较好的成分券作为备选库，进一步通过在久期、剩余期限、信用等级、债券发行主体等维度综合考虑并抽样，以达到构建组合与跟踪标的指数在上述特征上尽可能相似，从而实现复制指数特征同时降低交易成本的目的。 图表3主动纯债基金与债券指数基金投资目标及策略对比 某中长期纯债型基金 某债券指数基金 投资目标 在控制风险并保持资产流动性的基础上，力争实现超过业绩比较基准的投资收益。 本基金将紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.25%，年化跟踪误差不超过3%。 投资策略 本产品的主要投资策略包括：久期策略、类属配置策略、期限结构策略及证券选择策略，在严格控制风险的前提下，发掘和利用市场失衡提供的投资机会，实现组合资产的增值。 本基金为指数基金，将采用分层抽样复制法对业绩比较基准进行跟踪。 投资范围 债券资产占基金资产的比例不低于80％。 本基金主要投资于标的指数成份债券和备选成份债券。在建仓完成后，本基金投资于标的指数成份债券和备选成份债券的资产比例不低于基金资产净值的80%，且不低于非现金基金资产的80％。 资料来源：Wind，平安证券研究所 场外债券指