亮相“新生万物巴黎展”，展现中国品牌新高度

波司登(3998.HK) 纺织服装 2024年07月09日 亮相“新生万物巴黎展”，展现中国品牌新高度 强烈推荐（维持） 股价：4港元 主要数据 行业纺织服装 公司网址www.bosideng.com;company.boside ng.com 大股东/持股康博投资公司/26.01% 实际控制人高德康，梅冬总股本(百万股)10992.10 流通B/H股(百万股) 10992.10 流通A股(百万股) 总市值（亿元）401.17 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)1.26 资产负债率(%)46.38 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】波司登（3998.HK）*年报点评*全年业绩超预期，经营质量高增长*强烈推荐20240628 【平安证券】波司登（3998.HK）*首次覆盖报告*再次腾飞的羽绒服专家*强烈推荐20240510 证券分析师 事项： 波司登将于7月6日-7月20日亮相法国巴黎“新生万物——中国非遗与当代设计展”。波司登这一全球领先的羽绒服品牌，将向世界展示中国品牌与非遗文化完美结合的独特魅力，为全球消费者解开一幅绚丽的东方时尚长卷。 平安观点： 时尚大秀彰显品牌力。波司登将在展览期间举办独具中式风格韵味 的时尚大秀。通过时尚大秀，波司登将展示运用织秀等非遗技艺，将古老图腾、吉祥扣襻等传动元素融入羽绒服设计中。彰显中国传统文化软实力，及波司登品牌的匠人精神。我们认为，此次参展不仅是对公司自身品牌实力的全面展示，也是对中国传统文化的传播。让世界看到中国品牌及设计，彰显文化魅力。 公司以波司登羽绒服主品牌为第一条成长曲线，雪中飞羽绒服品牌为第二条成长曲线，功能性科技服饰为新增长曲线，不断聚焦羽绒服主业务，实现业绩的又一次高增长。我们看好公司羽绒服主业发 展带来的业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。我们维持原盈利预测，预计2025-2027财年公司归母净利润为34.7亿元、39.0亿元 及43.3亿元。2024年7月8日收盘价对应2025财年PE为11.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）天气因素变化波动影响：羽绒服为基于保暖性需求诞生的品类，冷冬或将直接利好销售；但天气为不可控的外界因素，天气寒冷程度也可能不及预期，这会直接影响羽绒服销售。2）渠 道库存积压风险:经济复苏周期疲弱等宏观因素对公司业绩造成不良影响。消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入(百万元) 16,774 23,214 26,270 29,607 33,256 YOY(%) 3.5 38.4 13.2 12.7 12.3 归母净利润(百万元) 2,139 3,074 3,469 3,896 4,331 YOY(%) 3.7 43.7 12.9 12.3 11.2 毛利率(%) 59.5 59.6 59.1 59.0 58.9 归母净利率(%) 12.7 13.2 13.2 13.2 13.0 ROE(%) 17.0 22.4 24.1 25.8 27.2 EPS（最新摊薄/元） 0.20 0.28 0.32 0.36 0.40 P/E（倍） 18.8 13.1 11.6 10.3 9.3 P/B（倍） 3.2 2.9 2.8 2.6 2.5 王源投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 波司登·公司事项点评 3）消费者偏好变化风险：我国服装产品品类及品牌众多，且各细分赛道竞争激烈。品牌宣传力度以及消费者购买力等因素的影响，消费者对服装品牌及风格的喜好容易发生转移。同时，服装消费的潮流及风尚容易发生变化，服装品牌公司若不及时加强与终端消费者的互动，则可能导致消费者与品牌的粘性下降，进而导致客流的流失以及业绩的下降。4）新品发布不及预期：公司新品羽绒服若推广及销售不及预期，将会对公司销售收入产生不利影响。服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。 2/4 波司登·公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027 流动资产 19,019 17,499 19,496 21,756 营业收入 23,214 26,270 29,607 33,256 现金及现金等价物 6,227 2,177 5,543 4,441 营业成本 -9,380 -10,749 -12,126 -13,676 应收账款 1,498 1,370 1,544 1,734 毛利润 13,834 15,520 17,481 19,579 按金预付款项 1,288 1,741 1,675 2,178 其他收入 216 245 276 310 3,197 5,402 3,925 6,595 销售及分销开支 -8,055 -9,010 -10,155 -11,407 行政开支 -1,508 -1,760 -1,984 -2,228 存货 其他金融资产 3,963 3,963 3,963 3,963 其他开支 -19 -22 -24 -27 非流动资产 6,753 6,533 6,313 6,035 税前利润 4,541 5,116 5,737 6,370 物业厂房设备 1,544 1,215 893 500 所得税开支 -1,421 -1,601 -1,795 -1,993 无形资产及商誉1,2361,2711,2351,199 年度溢利润3,1203,5153,9424,377 使用权资产 958 1,084 1,222 1,373少数股东损益46 46 46 46 银行存款 1,588 1,588 1,588 1,588归属母公司净利润3,074 3,469 3,896 4,331 资产总计 25,771 24,032 25,809 27,791EPS（最新摊薄）0.28 0.32 0.36 0.40 流动负债 11,183 8,695 9,634 10,691 短期借款 768 768 768 768 应付账款 7,765 6,940 7,828 8,829 租赁负债 356 403 454 510 非流动负债 769 816 871 931 租赁负债 384 435 490 551 可换股债券 0 0 0 0 负债合计 11,952 9,510 10,505 11,623 股本 0.8 0.8 0.8 0.8 储备 13,735 14,390 15,127 15,945 权益股东应占权益 13,735 14,391 15,127 15,946 权益合计 13,819 14,521 15,304 16,168 负债及权益合计 25,771 24,032 25,809 27,791 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 成长能力营业收入增速（%） 38.4 13.2 12.7 12.3 毛利润增速（%） 38.7 12.2 12.6 12.0 归属母公司净利润增速（%） 43.7 12.9 12.3 11.2 获利能力毛利率（%） 59.6 59.1 59.0 58.9 归母净利率（%） 13.2 13.2 13.2 13.0 ROE（%） 22.4 24.1 25.8 27.2 偿债能力资产负债率（%） 46.4 39.6 40.7 41.8 流动比率（%） 1.7 2.0 2.0 2.0 营运能力资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 存货周转率 2.2 2.3 2.3 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.28 0.32 0.36 0.40 每股经营性现金流(最新摊 0.34 0.08 0.64 0.27 每股净资产(最新摊薄) 1.27 1.33 1.40 1.48 估值比率(倍)PE 13.1 11.6 10.3 9.3 PB 2.9 2.8 2.6 2.5 现金流量表单位：百万元 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 税前利润 4,541 5,116 5,737 6,370 折旧和摊销 36 36 36 36 营运资金的变动 -185 -45 -3,355 2,257 经营活动产生现金流 3,752 907 7,017 2,904 投资活动产生现金流 -334 -460 -460 -460 融资活动产生现金流 -2,522 -2,842 -3,191 -3,547 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层