工业硅热点报告：工信部发布2024《光伏制造行业规范条件》

热点报告—工业硅 工信部发布2024《光伏制造行业规范条件》 走势评级：工业硅：震荡 报告日期：2024年7月9日 孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243 投资咨询号:Z0014605 ★事件概况 2024年7月9日工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》、《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见。当日，工业硅期货早盘增仓下行，主力09合约创下历史新低11055元/吨，最大跌幅-1.6%左右，此后盘面又减仓上行。最后收盘于11310元/吨，环比+65元/吨。 ★《光伏制造行业规范条件》详解 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》与2021年本相比对光伏全产业链环节的电耗要求都有明显提升。但总体来说，当前光 有伏产业链中技术水平正常的企业均能满足规范要求，因此新规对 色产业链中的存量产能以及已经获得审批的新产能均无明显影响。金《规范条件》主要通过对光伏电池、组件较高的光电转换效率要属求来限制新玩家进入。 ★光伏产业链行情分析 受终端需求下行影响，组件价格或继续下探、排产维持低位。电池片价格和排产也不容乐观。硅片去库情况良好，涨价意愿强，但考虑下游情况，预计涨价难度高，且需考虑与多晶硅的联动关系。多晶硅在价格跌至一线企业现金流成本线附近后整体挺价意愿强，但受制于库存持续累积，Q3或仍能见企业让利出货。我们预计7月多晶硅产量环比6月减少5000吨。后续持续跟进多晶硅企业检修减产落地情况。 ★投资建议 工业硅是光伏产业链的直接上游。当前盘面下全国约60%的工业硅产能仍保有一定的现金利润，且由于5月盘面反弹带来的产业套保、西南丰水期开工必要性、北方一体化产能继续投产，使得工业硅可能的减产幅度较小，而多晶硅的产能出清预期难以给到工业硅任何乐观想象。工业硅整体基本面驱动仍向下。站在交易集中注销时刻，盘面需落至10500元/吨才能使得仓单流出。然而短期风险在于，当盘面接近行业现金成本时也更容易受到宏观情绪影响。因此，策略角度单边仍建议关注反弹后的逢高沽空机会，套利建议关注Si2411、Si2412合约反套。 ★风险提示：供给变化超预期。 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人 肖嘉颖分析师（有色金属） 从业资格号:F03130556 Email：jiaying.xiao@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、事件概况 2024年7月9日工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》、《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见。当日，工业硅期货早盘增仓下行，主力09合约创下历史新低11055元/吨，最大跌幅-1.6%左右，此后盘面又减仓上行，最后收盘于11310元/吨，环比+65元/吨。 2、《光伏制造行业规范条件》详解 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》对光伏制造的各个环节都提出了详细的电耗要求，跟2021年本相比可以发现，除硅锭和多晶硅片电耗未作调整外（目前多晶路线已经基本被淘汰），其他“多晶硅-单晶硅棒-单晶硅片-电池片-组件”环节的电耗要求都有明显的提升。 图表1：《光伏制造行业规范条件（2024年本）》电耗要求 2024年本 2021年本 现有 新增 现有 新增 多晶硅 还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克 还原电耗小于44千瓦时/千克，综合电耗小于57千瓦时/千克 还原电耗小于60千瓦时/千克，综合电耗小于80千瓦时/千克 还原电耗小于50千瓦时/千克，综合电耗小于70千瓦时/千克。 硅锭 平均综合电耗小于7.5千瓦时/千克 平均综合电耗小于6.5千瓦时/千克 平均综合电耗小于7.5千瓦时/千克 平均综合电耗小于6.5千瓦时/千克 硅棒 平均综合电耗小于26千瓦时/千克 平均综合电耗小于23千瓦时/千克 平均综合电耗小于30千瓦时/千克 平均综合电耗小于28千瓦时/千克 多晶硅片 平均综合电耗小于25万千瓦时/百万片 平均综合电耗小于20万千瓦时/百万片 平均综合电耗小于25万千瓦时/百万片 平均综合电耗小于20万千瓦时/百万片 单晶硅片 平均综合电耗小于10万千瓦时/百万片 平均综合电耗小于8万千瓦时/百万片 平均综合电耗小于20万千瓦时/百万片 平均综合电耗小于15千瓦时/千克 P型晶硅电池 平均综合电耗小于5万千瓦时/MWp 平均综合电耗小于8万千瓦时/MWp N型晶硅电池 平均综合电耗小于7万千瓦时/MWp 晶硅组件 平均综合电耗小于2.5万千瓦时/MWp 平均综合电耗小于4万千瓦时/MWp 薄膜组件 平均综合电耗小于40万千瓦时/MWp 平均综合电耗小于50万千瓦时/MWp 资料来源：工信部，东证衍生品研究院 多晶硅还原电耗指三氯氢硅和氢气发生还原反应生成高纯硅料的过程使用的电耗。2023多晶硅还原电耗平均为43.0kWh/kg-Si，同比下降3.4%。未来随着气体配比的不断优化、大炉型的投用和稳定生产，还原电耗仍将呈现持续下降趋势。综合电耗是指生产单位多晶硅产品所耗用的全部电力，包括合成、电解制氢、精馏、还原、尾气回收和氢化等环节。2023年，多晶硅平均综合电耗降至57kWh/kg-Si，同比下降5%。根据我们的了解，行业内或仅少部分多晶硅老产线存在综合电耗高于60kWh/kg-Si的问题，且在行情低迷之下已经出现陆续停减产的情况，因此新《规范条件》对现有多晶硅产能的影响并不大。 图表2：多晶硅还原电耗（单位：kWh/kg-Si）图表3：多晶硅综合电耗（单位：kWh/kg-Si） 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 《规范条件》对于下游硅片至组件环节的影响更是如此。硅片环节，2023年拉棒平均电耗水平23.4kWh/kg-Si，同比下降4%，切片电耗约为8万kWh/百万片，较2022年小幅下降，主要是因为N型硅片占比增加、且硅片薄片化趋势越来越明显。电池片方面，2023年PERC电池片电耗降至4.5万kWh/MW，TOPCon电池片电耗约5.3万kWh/MW，异质结电池片电耗约4.5万kWh/MW。组件环节，2023年组件生产电耗为1.35万kWh/MW。可见从拉棒环节到组件环节23年行业平均电耗已经明显低于《规范条件》水平，《规范条件》对存量产能的影响较小。 总体来说，当前光伏产业链中技术水平正常的企业均能满足《光伏制造行业规范条件 （2024年本）》的要求，因此新规对产业链中的存量产能以及已经获得审批的新产能均无明显影响。 图表4：单晶拉棒电耗（单位：kWh/kg-Si）图表5：单晶切片电耗（单位：kWh/百万片） 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 图表6：电池片电耗（单位：万千瓦时/MWp）图表7：组件电耗（单位：万千瓦时/MWp） 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 新《规范条件》通过对光伏电池、组件较高的光电转换效率要求来限制新玩家进入。《规范条件》要求现有P型单晶电池、N型单晶电池（双面电池按正面效率计算）的平均光电转换效率分别不低于23.2%、25%，P型单晶组件、N型单晶组件（双面电池按正面效率计算）的平均光电转换效率分别不低于21.2%、22.3%；新增P型单晶电池、N型单晶电池的平均光电转换效率分别不低于23.7%、26%，P型单晶组件、N型单晶组件的平均光电转换效率分别不低于21.8%、23.1%。新《规范条件》要求的电池光电转换效率高于目前行业的平均水平，组件在电池片基础上安装封装辅材、汇流条等，会导致电池发电能量部分损失，在电池片效率要求较高的情况下，组件也难以独善其身。 图表8：电池技术平均转换效率 2023 2024E 2025E 2026E P型单晶 PERC 23.4% 23.6% 23.7% 23.8% n型单晶 TOPCon 25.0% 25.4% 25.7% 26.0% 异质结 25.2% 25.8% 26.2% 26.4% 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 3、光伏产业链行情分析 光伏终端需求：国内方面，分布式光伏受电网容量和电改政策影响近期基本处于停滞状态，而招标市场亦量价齐降。根据SMM统计，24年6月国内组件招标环比5月减少62%，中标均价0.79-0.82元/W，环比下跌5-6分/W。7月以来，根据我们的统计，两个组件项目公布中标情况，合计29.7MW，中标均价0.82元/W，其中三亚新能源招标8MWTOPCon项目中标单价仅0.758元/W。出口方面，欧盟光伏新增装机需求不及预期，组件库存再度累积，截至6月底，组件企业在欧洲仓库库存32.8GW，较Q1末增加8.4GW，或拖累下半年出口需求。 图表9：国内组件招标情况图表10：中国光伏组件出口量 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 组件：根据SMM，6月产量约47GW，环比下降6GW，7月排产47.7GW。美国对东南亚组件取消豁免，导致部分东南亚组件回流国内，进一步加剧国内组件供给压力。当前组件库存已经累积至1-1.5个月水平。单一组件厂商保有0.02-0.04元/瓦的毛利润，一体化厂商处于亏损状态。终端需求下降下，我们认为组件价格仍有进一步下探空间，预计Q3组件排产维持低位。 电池片：根据SMM，6月产量约53GW，环比下降9GW，7月排产57GW，远高于组件需求。电池片库存已经从3月底的4GW增长到7月的19GW，且继续累库风险高。我们测算，当前电池片厂商亏损0.02-0.03元/W的毛利润。在供过于求、库存压力短期难以缓解的基本格局下，Q3电池片价格和排产都可能继续走低。 硅片：根据SMM，6月产量约49GW，环比下降12GW，7月排产52GW。硅片排产小于需求，呈现趋势性去库节奏，截至7月5日，硅片库存25.7GW，较高点下降14.9GW。因此硅片端涨价意愿强，但考虑下游需求疲软且仍处于亏损状态，预计涨价难度较高，且需关注与多晶硅的联动关系，若多晶硅价格下跌将带动硅片价格下跌。 多晶硅：根据SMM，6月产量约15.1万吨，环比下降2.6万吨。然而硅片对多晶硅的月度需求量仅在10万吨左右，因此即使多晶硅减产，仍处于严重的累库格局。在价格跌至一流企业现金流成本线附近时，多晶硅企业整体挺价意愿较强，但在库存持续累积之下，Q3或仍见多晶硅企业让利出货。 市场最为关注多晶硅企业的检修减产情况，SMM预计7月多晶硅排产15.4万吨，环比6月小幅增加，主要是因为前期检修企业陆续复产。近日，市场亦有传闻头部企业检修意愿有所增加：1）某一线大厂新疆基地或限产一半；2）某二线头部大厂新疆基地全部停产检修。此外考虑通威、大全新投产30万吨项目逐步爬产，我们预计7月多晶硅产量 环比6月或减少5000吨。后续持续跟进检修落地情况。 图表11：多晶硅检修情况（截至7月4日） 序号 检修计划 影响产量 公司A 减负荷生产 降负荷50% 公司B 部分产能停产检修 降负荷50% 公司C 减负荷生产 降负荷50% 公司D 部分产能限产 影响50% 公司E 检修结束，爬坡 公司F 停产检修 公司G 检修+技改完成，6月26日复产 公司H 停产检修 公司I 轮流检修 产量影响不大 公司J 减负荷生产 影响15% 公司K