基础化工行业专题：锦纶深度报告：消费升级带动需求增长，原材料国产化促进产能释放

基础化工 行业专题 锦纶深度报告：消费升级带动需求增长，原材料国产化促进产能释放 报告日期：2024-07-09 行业评级：增持 主要观点： 锦纶：锦纶景气度上行，原料国产化提速 锦纶纤维是世界上出现的第一种合成纤维，其主要品种有锦纶6和 行业指数与沪深300走势比较 3% -7%7/23 18% 10/23 1/244/247/24 28% 39% 14% - - - 基础化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.合成生物学周报：中能建、中化学悦达、君恒等联手上海机场共建SAF产业链，CAR-T细胞疗法再突破2024-07-04 2.万华化学计划扩产10万吨HDI，涤纶工业丝价格价差双增2024- 07-01 锦纶66。凭借轻便、耐极低温、优异的弹性恢复力、更好耐磨性、染色性能和吸湿性等优势，其作为升级面料在民用领域被广泛应用于运动衣、羽绒服、户外运动服、时尚休闲服等。PA6与PA66性能有差异，将长期共存互为补充。 锦纶需求向好，景气度上行。近年在国内瑜伽和户外运动崛起以及行业消费升级趋势下，瑜伽和户外行业领域的快速增长将会带动上游锦纶市场增长，预期2025年锦纶表观消费量将达到426万吨。 2024年，由于户外需求持续向好，锦纶景气度上行。 锦纶原材料逐渐实现自给，国内产业链加速。锦纶供给和原料强相关，由于己内酰胺在近十年逐步在国内实现完全国产化，锦纶6发展充分，产业链上下游公司已形成产业链优势和成本优势；己二腈在过去长期以来是制约国内锦纶66发展的主要因素，近两年，国 内企业逐渐突破技术封锁实现初步国产化，有望进一步驱动锦纶66 需求增长。 锦纶6：消费升级驱动需求增长，高端化和差异化是竞争要点 锦纶6性价比更高，受益于户外用品增长。锦纶6在锦纶纤维的消费占比最大，约为70%，具有强度小且较为柔软、熔点低、耐磨性、自润滑性和耐溶剂性的特点，主要用于服装、床上用品、箱包、伞、绳、窗帘布等。2017-2023年，我国锦纶6行业呈现稳定增长的发展态势，锦纶6切片表观消费量由294万吨增长至460万吨，年复合增长率7.75%。户外用品的增长将带动锦纶纤维需求快速增长，其中锦纶6作为性价比较高的锦纶品种将充分受益。 己内酰胺国产化致使PA6产能释放充分，高端化不足问题凸显。己内酰胺国产化致使PA6原材料供应充足，产能释放充分，有效降低了PA6生产成本，推动其放量，2023年尼龙6切片产能达到642万吨。尽管产能释放充分，后续新增产能超过200万吨，但受制于生产技术壁垒、设备先进性、原材料质量等因素，PA6产品结构仍然偏向中低端，高端切片及差异化品种较稀缺。立足高端化和差异化将是未来竞争的要点。 锦纶66：关键原料加速国产替代，下游各类需求稳步提升 锦纶66民用领域规模不断提升，需求端表现旺盛。锦纶66主要下 游消费领域为工业丝、民用丝及工程塑料。2023年国内需求为52 万吨，其中在工程塑料上的应用占比为49%，工业丝占比为34%，民用丝占比为13%，其他应用占比约为4%。PA66手感更为柔软亲肤，纤维透气性、耐磨性，温度、日照等适应性相比于PA6都更好，其发展潜力较大，但因PA66相较于竞品PA6价格较高、国内PA66供给有限而发展较慢。 关键原料己二腈实现初步国产化，锦纶66产能释放在即。供给端，国内锦纶66生产长期受制于己二腈供给瓶颈而受限，2023年国内产能仅70万吨，较锦纶6而言相距甚远。经过多年努力，我国己二腈已实现技术突破，初步实现产业化，国内多个厂家在加速己二腈、己二胺的布局，原料国产化加速。己二腈国产化趋势下，锦纶66行业将迎来建设高峰，成本下降促进锦纶66放量。 再生锦纶：低碳生产技术壁垒高，国内外需求持续增长 再生锦纶性能优异，符合低碳目标大势所趋。锦纶源自不可再生的石油资源，制造过程中需要消耗大量资源。再生锦纶纤维与锦纶纤维的性能有相似之处，具有良好的耐磨性、耐热性、耐油性及耐化学药品性，还大大降低了原材料的吸水率和收缩率，具有优良的尺寸稳定性及优异的机械强度，前景广阔。目前全球锦纶产量约800万吨，若替代10%，再生锦纶市场空间将达到80万吨。 政策及头部服装品牌正推动再生锦纶作为良好的低碳替代，国内外需求持续增长。纺织服装业作为能源土地消耗大以及温室气体排放高的消耗性行业，面临着向循环经济模式的转变。在2023年6 月，欧洲议会正式批准了《欧盟可持续经济和循环纺织品战略》，旨在确保到2030年，欧盟市场上所有销售的纺织品都能够持久耐用并具备回收性质。我国《化纤工业高质量发展的指导意见》也对绿色纤维占比作出要求，到2025年需要达到25%。同时国外大型服装品牌均推出再生纤维使用战略规划，提出至2030年之前再生纤维使用占比达50%以上水平。我们认为政策和头部企业ESG要求将推动再生锦纶需求快速增长。 化学法符合发展趋势，技术壁垒较高。再生锦纶的制备方法主要可分为物理法、化学法。物理法生产工艺简单、成本低，但存在着回收原料及加工次数等的局限性，化学法符合未来发展趋势，但技术壁垒较高，化学解聚技术大多数都需要在高温高压的条件下进行,这对设备要求很高，技术难度较大。国内台华新材是首个突破化学法再生锦纶技术的企业，相关装置即将投产，拥有较强的先发优势。 投资建议 我们建议关注： 1、有原材料一体化优势的6、66企业【神马股份】、【华鲁恒升】、【鲁西化工】等； 2、有技术壁垒和先发优势的企业【台华新材】、【聚合顺】、 【华鼎股份】、【中国化学】等； 公司 股价 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 台华新材 10.0 0.5 0.7 0.9 1.1 20.0 14.3 11.5 9.5 聚合 顺 10.4 0.6 0.9 1.2 1.5 16.8 11.8 8.8 6.9 神马股份 6.2 0.1 0.4 0.6 0.7 51.8 15.9 9.7 8.5 华鼎股份 3.3 0.1 / / / 23.7 / / / 华鲁恒升 25.7 1.7 2.2 2.7 3.0 15.3 11.5 9.6 8.5 鲁西化工 11.6 0.4 1.0 1.1 1.4 27.0 12.1 10.3 8.6 中国化学 7.8 0.9 1.0 1.1 1.2 8.8 7.9 7.0 6.3 三联虹普 12.4 0.9 1.1 1.4 1.7 13.6 11.3 9.0 7.3 3、受益于锦纶景气度提升的设备企业【三联虹普】等。图表1建议关注上市公司 注：eps均为wind一致预期，股价取2024/07/05收盘价资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）尼龙需求不及预期； 2）再生尼龙政策支持不及预期； 3）原材料价格大幅波动； 4）行业竞争加剧 正文目录 1锦纶性能优异，行业前景广阔8 2锦纶6：消费升级驱动需求稳定增长，差异化发展是未来竞争重点10 2.1需求端：消费升级催动户外运动领域民用锦纶纤维需求增长11 2.2供给端：己内酰胺国产化致使PA6产能释放充分，高端化不足问题凸显12 3锦纶66：原料国产化加速，推动产能释放15 3.1需求端：民用领域规模不断提升，需求端表现旺盛16 3.2供给端：原料瓶颈己二腈实现突破，国内锦纶66产能有望释放20 4再生锦纶：可持续环保理念推动，前景广阔24 4.1再生锦纶24 4.2需求端：政策推动行业增长，服装企业未来需求旺盛25 4.3供给端：化学法为主流发展方向，布局再生尼龙企业稀缺26 5行业重点公司及投资建议31 5.1台华新材：民用纺织行业龙头，深耕行业二十余载31 5.1.1淮安基地产能释放在即，布局再生尼龙先发优势突出32 5.1.2业绩稳步提升，产品增长+产品差异化提质驱动未来增长35 5.2聚合顺：差异化尼龙切片龙头，切入双6打开成长空间37 5.2.1高端品类切入迅速占领尼龙6切片高端市场，适时切入双6打开成长空间38 5.2.22024年尼龙6景气上行，盈利提升明显39 5.3神马股份：尼龙66工业丝领先企业，一体化程度加深41 5.3.1纵向一体化全产业链布局，泰国建厂推进海外战略41 5.3.2短期盈利承压，积极向上拓展产业链43 5.4华鼎股份：外延并购整合产业链扩大规模，拟剥离非主营业务聚焦锦纶民用丝45 5.4.1差别化民用锦纶丝领先企业，外延并购整合资源45 5.4.2拟出售电商板块，轻装上阵再出发46 5.5投资建议48 风险提示：48 图表目录 图表1建议关注上市公司3 图表2化学纤维简介8 图表3锦纶纤维分类8 图表4锦纶66和锦纶6对比9 图表5我国尼龙6（切片）下游需求结构9 图表6我国尼龙66（切片）下游需求结构9 图表7锦纶需求量10 图表8LULULEMON营业收入情况10 图表9户外用品行业营收规模10 图表10瑜伽用品市场规模10 图表11尼龙6产业链11 图表12中国尼龙6表观消费量11 图表13尼龙6纤维需求情况11 图表14尼龙6产能变化12 图表15尼龙6产量变化12 图表16尼龙6和己内酰胺价格走势图13 图表17尼龙6行业集中度13 图表18尼龙6产能分布13 图表19尼龙6拟建在建产能情况13 图表20尼龙6切片进出口情况（万吨）15 图表21常见工业丝性能参数15 图表22尼龙66产业链示意图16 图表23我国尼龙66进出口量及对外依存度16 图表24尼龙66切片表观消费量17 图表25全球户外运动用品市场规模17 图表26全球主要尼龙66工业丝产能应用情况17 图表27PA材料在汽车中的应用18 图表28尼龙在新能源汽车上的部分应用19 图表29PA66主要生产路线20 图表30己二腈制备主要路线及优缺点20 图表31全球己二腈产能分布情况21 图表32近年我国己二腈产能布局情况22 图表33锦纶66产能产量情况22 图表34锦纶66供需情况22 图表35中国化纤产量占比23 图表36中国锦纶66产能占比23 图表37PA66与PA6价格差异缩小23 图表38国内主要企业PA66拟在建项目24 图表39再生尼龙应用领域25 图表40全球碳排放情况25 图表41全球服装行业占总碳排放量占比25 图表42我国政策支持再生纤维行业发展26 图表43服装企业再生纤维使用规划26 图表44常见废旧尼龙物理回收方法27 图表45常见化学法回收废旧尼龙路线28 图表46DUPONT公司氨解工艺路线28 图表47离子液体法解聚工艺路线28 图表48废旧尼龙主要回收技术比较28 图表49ECONYL再生尼龙成品图29 图表50AQUAFIL公司利润情况29 图表51LOOPAMID生产循环流程30 图表52E-SUNLON循环工艺30 图表53E-SUNLON应用场景30 图表54生产再生锦纶纤维公司生产工艺31 图表55公司发展历程32 图表56台华新材生产基地简介及产能33 图表57台华新材锦纶长丝生产量33 图表58台华新材锦纶坯布及成品面料生产量33 图表59台华新材锦纶成品面料产量34 图表60台华新材主营构成34 图表61PRUECO生产流程34 图表62PRUECO应用领域34 图表63台华新材总收入情况35 图表64台华新材归母净利润情况35 图表65台华新材ROE情况36 图表66台华新材ROA情况36 图表67台华新材毛利率、净利率36 图表68台华新材主要产品毛利率36 图表69台华新材各项费用率36 图表70台华新材主营业务收入拆分37 图表71聚合顺发展历程38 图表72聚合顺现有及在建产能39 图表73聚合顺尼龙6切片产销量（万吨）39 图表74聚合顺主营构成39 图表75聚合顺总收入