营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 哈药股份(600664) 投资评级 买入 上次评级 买入 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： 营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期 2024年07月09日 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024H1归母净利润为 3.12亿元到3.75亿元，同比增长71%到105%；预计2024H1扣非归母净利润为2.84亿元到3.41亿元，同比增长84%到120%。 点评： 营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期。根据公司发布的业绩预增公告，我们推算2024Q2单季度归母净利润为1.35亿元到1.98亿元，同比增长126%到230%。预计2024Q2单季度扣非归母净利润为 1.25亿元到1.82亿元，同比增长190%到322%。业绩高速增长主要是受公司所属医药工业板块业绩提升影响：①公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。②公司重塑产品定位并优化资源配置，实现了业务与产品策略的双重优化，从而提升公司毛利率。 优质产品+专业营销队伍+高效管理=持续且强劲的业绩表现。①优质产品方面，公司手握1802个药品批文和123个保健品批文，其中葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液为公司拳头产品，同时GNC高端保健品近年也为公司贡献第二成长曲线。②专业营销队伍方面，2024H1公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。③高效管理方面，自2023年12月管理层换届以来，公司在业务、营销、产品等方面提升精细化管理的颗粒度，间接体现为24Q1\24Q2强劲的业绩表现，我们认为公司的工业业务或可凤凰涅槃。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 164.57亿元、179.19亿元、197.84亿元，同比增速分别约为7%、9%、10%，实现归母净利润分别为5.21亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比分别增长约32%、31%、32%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、7倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元)13,80915,45716,45717,91919,784 增长率YoY%7.9%11.9%6.5%8.9%10.4% 归属母公司净利润 (百万元) 465395521683898 增长率YoY%25.3%-15.0%31.7%31.1%31.5% 毛利率%24.7%26.2%27.7%29.1%31.0% 净资产收益率ROE%10.7%8.4%9.9%11.5%13.2% EPS(摊薄)(元)0.180.160.210.270.36 市盈率P/E(倍)14.2916.8212.779.747.41 市净率P/B(倍)1.541.411.271.120.98 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月9日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 9,560 10,396 11,083 12,20913,919 营业总收入 13,809 15,457 16,457 17,91919,784 货币资金 2,433 3,060 3,407 3,9794,956 营业成本 10,403 11,405 11,891 12,69713,648 应收票据215818795104 营业税金及 123118132143158 附加 应收账款 4,089 4,432 4,689 5,087 5,600 销售费用 1,754 2,312 2,534 2,849 3,294 预付账款 261 211 220 235 252 管理费用 819 839 867 923 998 存货 1,804 1,924 1,965 2,051 2,163 研发费用 116 106 185 210 261 其他 757 687 716 762 844 财务费用 68 28 30 32 33 非流动资产 3,875 3,716 3,611 3,493 3,373 减值损失合 -88 -45 -45 -45 -45 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 40 4 0 0 0 固定资产（合 2,477 2,317 2,220 2,120 2,016 其他 216 51 30 30 30 无形资产 444 451 451 451 451 营业利润 696 660 802 1,049 1,376 其他 954 948 940 922 906 营业外收支 5 -9 -10 -10 -10 资产总计 13,435 14,112 14,694 15,701 17,293 利润总额 701 651 792 1,039 1,366 流动负债 8,002 8,243 8,264 8,498 9,107 所得税 189 176 214 281 369 短期借款 1,933 1,658 1,458 1,258 1,308 净利润 512 474 578 758 997 应付票据 1,172 1,670 1,718 1,834 1,971 少数股东损益 47 79 58 76 100 应付账款 2,338 2,281 2,411 2,575 2,767 归属母公司 465 395 521 683 898 其他 2,559 2,634 2,677 2,831 3,060 EBITDA 935 1,008 1,049 1,299 1,629 非流动负债 486 446 435 450 435 EPS(当年)(元) 0.19 0.16 0.21 0.27 0.36 长期借款 33 33 28 23 18 其他 453 414 408 428 418 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,488 8,689 8,699 8,948 9,543 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 619 699 757 832 932 经营活动现金流 622 950 751 935 1,126 归属母公司股 4,328 4,724 5,238 5,920 6,818 净利润 512 474 578 758 997 负债和股东权 13,435 14,112 14,694 15,701 17,293 折旧摊销 321 312 227 228 229 财务费用 57 56 58 63 69 单位:百重要财务指标万元 投资损失-40-4000 益 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-16331-187-189-245 营业总收入13,80915,45716,45717,91919,784 其它 -65 81 74 75 75 同比（%）7.9%11.9%6.5%8.9%10.4%投资活动现72-207-126-115-115 归属母公司净 利润 465 395 521 683 898 资本支出61-51-104-97-97 毛利率（%）24.7%26.2%27.7%29.1%31.0% 其他11-156-222 同比（%）25.3%-15.0%31.7%31.1%31.5%长期投资00-20-20-20 ROE%10.7%8.4%9.9%11.5%13.2%筹资活动现175148-278-248-34 EPS(摊 薄)(元) 0.18 0.16 0.21 0.27 0.36 吸收投资174-700 P/B1.541.411.271.120.98 P/E14.2916.8212.779.747.41借款-146-275-205-20545 EV/EBITDA7.837.194.663.181.96 支付利息或 股息 -54 -44 -58 -63 -69 现金流净增 加额873892346572977 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若