新力量New Force总第4375期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43752023年9月20日星期三 研究观点 【大市分析】 仍处寻底探底格局做好三个步骤准备 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：一体化运营支撑盈利确定性，“中特估”高股息价值凸显 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国神华 1088 买入 买入 28.89 28.89 0% 3.441 4.163 -17% 3.563 4.251 -16% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍处寻底探底格局做好三个步骤准备 9月19日，港股出现缩量小幅反弹修正，但估计总体仍处于短线寻底探底的格局行情里，而美联储的议息结果将会在周四凌晨公布，会是目前的市场关注焦点。恒指涨了有接近70点，连续第二日处于18000点以下来收盘，而18300点依然是现时的好淡分水线，在未能回企至此线位以上之前，正如我们指出，短期后市仍将继续向下寻底探底，我们还是维持这个观点看法。至于对阶段性底部的确定判断，大市成交量依然是我们的重要观察判断指标之一。因为在每一波的寻底行情，往往都是以恐慌抛售来结束的，也就是通过放量下挫来把潜在沽压释放完了，要抛的都抛了，市场就有望找到阶段性底部的位置。 目前，恒指已连续第二日处于18000点以下来收盘了，开始进入港股的价值水平。机会都是留给有准备的，而现时可以准备的，包括准备好现金，不然的话，港股打下来都没得买。另外，要准备好心态，不然的话，寻底跌浪尾声往往都是最暗黑的，市场给我们挖个黄金坑出来都没敢买。最后，要准备好名单，不然的话，在好的不好的股票都集体打下来时，在那不会太长的瞬间都没知道要买啥。这个就是我们一直在提的三个步骤：要研究、用策略、懂心控。因此，面对现时这个市况判断，在高风险高回报的考虑下，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报17997点，上升67点或0.37％。国指收盘报6236点，上升26点或0.42％。 恒生科指收盘报3985点，下跌3点或0.06％。另外，港股主板成交量又再进一步缩 降至762亿多元，而沽空金额有157.7亿元，沽空比例20.69％继续大超标。至于升跌股数比例是711：813，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌超过11％的股票有48只。港股通在周二再录得有接近35亿元的大额净流入额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 股价24.65港元 目标价28.89港元 （+17%） H股市值855亿港元已发行H股本33.77亿股 52周高/低25.53/18.23港元每股净现值19.32港元 股价表现 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：一体化运营支撑盈利确定性，“中特估”高股息价 值凸显 上半年公司业绩承压 公司2023年上半年实现营业收入1694.42亿元，同比增加2.3%；实现归属于上 市公司的净利润368.61亿元，同比减少13.3%；经营活动现金净流入463.49亿元，同比下降20.6%；实现基本每股收益为1.855元，同比减少13.3%。 保供改变煤炭结构，煤炭业绩下滑 受煤炭平均销售价格下降、自产煤单位生产成本上涨等因素影响，上半年煤炭分 部实现利润318亿元，同比下降16.6%。收入端，公司作为央企能源保供责任重大，2023年由于长协保供需求，公司年度长协煤占比提升7.3个百分点，导致煤炭平均售价同比下降5.1%。成本端，公司自产煤单位生产成本188元/吨，同比增长13.9%，主要由于按照政策计提安全费增加，以及人工成本、材料费等增加。若不考虑安全生产费的计提使用政策，按照国际财务报告准则，公司上半年自产煤单位生产成本166.7元/吨，同比增长5.9%。公司未来新增产能目前进展有序，内蒙古新街台格庙矿区总体规划获得发改委批复，新街一井、二井产能置换方案取得批复。此外，公司拟对内蒙古大雁矿业、杭锦能源的资产收购工作。两公司在产、在建煤矿生产能力合计2070万吨/年，剩余可采储量约13.3亿吨。杭锦能 源下数煤矿设计年生产能力1000万吨，计划2025年底首采。大雁矿业有2处生 产煤矿生产能力合计1070万吨/年。 电力业务盈利能力持续提升 公司上半年发电机组规模同比增长，售电量同比增长18.4%。此外，公司上半年 单位售电成本367.7元/兆瓦时，同比下降3.4%，以及平均电价同比增长1.5%。由于量价齐增，公司上半年发电业务实现利润58亿元，同比增长47.0%。公司截至2023年6月底，共有7个燃煤发电项目、2个燃气发电项目在建，共17台机 组1175万千瓦装机，在建项目预计将于2025年及以前完工投运。低燃煤成本优势叠加装机增量将支撑未来售电业务盈利持续提升。 目标价28.89港元，维持买入评级 煤炭行业近期安检形势趋严，叠加下半年下游需求逐步恢复，我们认为公司煤炭 价格中枢将持续在中高位运行。此外公司产业一体化运营优势显著，高长协煤结构占比叠加售电业务快速发展，公司盈利稳定性强，同时多年高现金高派息特点，公司“中特估”高股息价值凸显。我们预计2023-2025年公司归母净利润为616/637/654亿元，对应EPS3.1/3.21/3.29。我们维持目标价28.89港元，对应 2023年8.7倍PE，较现价有17%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)动力煤需求不及预期，2)发电新增装机 容量不及预期。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 营业额（百万人民币） 335,640 344,533 339,511 346,344 353,284 变动（％） 43.9 2.6 (1.5) 2.0 2.0 净利润（百万人民币） 51,422 72,903 61,578 63,683 65,444 每股盈余（人民币） 2.59 3.67 3.10 3.21 3.29 变动（％） 43.6 41.8 (15.5) 3.4 2.8 市盈率@24.65港元（倍） 9.5 6.7 8.0 7.7 7.5 市净率@24.65港元（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 每股股息（人民币） 2.54 2.55 1.86 1.92 1.98 股息现价比率（％） 10.3 10.3 7.5 7.8 8.0 资料来源：第一上海,公司资料 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 美股宏观数据 过去这两个月，国际石油价格上涨20%，因为沙特阿拉伯跟俄罗斯共谋延长减产措施，而美国战略石油储备也即将耗尽，使得整体油价上涨，汽油价格环比上涨 10.5%，从而导致8月份美国整体CPI增速反弹，同比增长3.7%，环比增长0.6%，核心CPI六个月来首次加速。过去几年拜登政府大手笔撒钱，导致通胀高企，代价高昂，但联储加息效果如同病去抽丝，通胀下降速度并不通顺，也有所反复，好在大方向还是持续冷却。 通胀情况 密西根大学公布了消费者调查结果，得出的信息是：消费者信心有所回落，不及预期，通胀预期大幅低于预期。9月份的1年通胀预期为3.1%，创2021年来的新低，五年的通胀预期为2.7%。都是很好的数据。 美联储也公布了一个关于通胀的调查，一年的通胀预期为3.6%，三年的通胀预期则小幅下降到2.8%。说明市场对于长期通胀还是有信心。受调查者更担心自己的财务状况，对就业市场也更悲观。 利率 9月份市场预期利率有98%的概率保持不变，11月份也大概率不变，12月份加息的概率稍微高一些，大概35%。大多数机构都相信，美联储已经把利率推到了峰值，已经完成了加息；最早在明年4月或者5月份就有可能降息。关于衰退什么 时候来，美国媒体公布了一个基于526名受访投资者的市场调查，56%的受访者认为，明年初美国的消费者支出将转为负增长，21%的人认为将发生在今年四季度。如果成真，这将是疫情爆发以来首次季度的增长收缩。 摩根大通首席执行官JamieDimon发表了对市场的预测，他仍然是持偏谨慎的态度，认为软着陆概率不像市场认为的这么大，所以他管理大通银行的风格也偏向保守。认为房地产按揭贷款和次级汽车贷款正在出现压力，而违约率也有可能上升。 大空头JeremyGrantham继续保持空头观点，理由就是目前利率高位必然会压低资产价格。他认为现在的股市在2000年的科技股泡沫大致相当，只是因为AI的狂热推迟了股市的通缩。他的话值得我们警惕。同样我们也观察到，英伟达的黄仁勋在继续按计划卖股票，又是几千万美元。 上周还有一个大新闻是，三大传统汽车厂通用、福特和斯泰兰蒂斯集团，接近1.3W名UAW（全美汽车工人联合会）工人已经开始罢工，要求加薪36%，改善工作保障，增加退休人员工资，并要求每周只有4天工作日。车厂肯定不会答应，因为这在财务上是个自杀行为。目前三巨头的劳动力成本，包含工资和福利已经达到每小时66美元，而特斯拉只有45美元。 我们预测罢工情况将会持续1~2周甚至更长，直到UAW的工人消耗尽了自身储蓄，从而回归理性，被迫与资方妥协。这个罢工情况短期看是利于特斯拉，长期看有个风险：如果这次成功，可能对特斯拉那里的工人产生一定的诱惑，导致他们也有动力去成立工会。但整体看来对特斯拉仍是利大于弊。 近期还有一个风险是，美国政府担心在10月1号关门，因为他们的预算在9月 30号截止。如果10月1号之前没能通过新的支出法案，有那么美国政府将有50%的概率关门，但是影响并不大，毕竟历史上有过先例，跟美国债务违约的严重程度无法相比，这个无需太担心。 苹果 上周苹果发布iPhone15，但是由于先前华为公布了Mate60，导致市场大幅调低了对iPhone出货量的预期。但是知名苹果分析师郭铭琪更新的观点认为，Mete60对iPhone15的出货量冲击不大，iPhone15的出货量在今年仍能达到8000W台的出货预期。而且由于更多的高阶用户转向购买更昂贵的iPhone15ProMax，将导致平均售价ASP会更高。今天苹果的股价也企稳且略有回升。 这个新品发布，我们可以看到iPhone的手机和头显产品VisionPro表现出强大的协同作用。而在AI方面，苹果在这块的投入如润物细无声。虽然苹果并没有大幅宣扬当下最火爆的生成式人工智能，但是在直观人工智能方面投入了大量的研发资源，这使得Apple整个系列的产品能够实现更自然流畅的人机交互，例如最新的AppleWatch，和耳机AirPods，都在很大程度上使用了人工智能流程。当然苹果自家的生成式人工智能框架Ajax也在开发当中。 Meta 将于明年开始训练新模型，可能开源。新模型比现在已经开源的模型强大两倍，计划在自己的基础设施上训练，因此采购了大量的NVDA芯片。