Q2主品牌及其他品牌增长超预期

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2024年07月09日 Q2主品牌及其他品牌增长超预期 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 71.35 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 2020 96.0/60.2 2,021.08 2,021.08 2,832.62 安踏体育 恒生指数 22% 13% 5% -3% -11% -19% 2023/07 2023/10 2024/012024/04 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 1.【华西纺服】安踏体育2024Q1业绩点评：Q1 高基数下稳健增长，主品牌中单符合预期 2024.04.19 2.【华西纺服】安踏体育2023业绩点评：业绩增长超预期来自高经营杠杆，24年计划加快开店 2024.03.27 3.【华西纺服】安踏体育2023Q4流水点评：主品牌全年实现高单增长，Amer已提交上市申请 2024.01.07 评级及分析师信息 安踏体育(2020.HK) 事件概述 公司发布Q2及2024H1公司营运表现：24Q2安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得高单位数/中单位数/40-45%的正增长，主品牌Q2超预期我们分析主要由于店效持续提升，FILA在高基数下保持中单增长；2024H1安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/35-40%的正增长。 分析判断: 相对股价% 我们分析，1）安踏品牌Q2实现高单位数增长，我们分析主要由于主品牌店效持续提升；2）FILA增速较Q1的高单位数放缓至中单位数。3）迪桑特、KOLON等其他品牌Q2增长40-45%，主要由于品牌为高端品牌定位，高端品牌对应人群受消费降级影响不大。4)从线上数据来看，根据天猫618运动户外销售榜，FILA/安踏维持第2/5位排名。 投资建议 我们预计：（1）我们预计2024年主品牌、FILA收入有望实现两位数增长，根据公司公告，公司预计24年加速开店，计划24年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为7100-7200/2800-2900/2100-2200/220-230/180-190家，24年净开47-147/22-122/128-228/33-43/16-26家。今 年Q3奥运会有望催化产品和营销升级。（2）但我们分析，由于去年上半年消费景气度高，从而今年上半年利润率有可能承压；（3）中长期由于未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长。24年公司完成收购MAIAACTIVE，有望驱动集团在女性市场份额进一步提升。（4）AmerSports有望逐步带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。维持24/25/26年收入预测711/800/904亿元;维持24/25/26年归母净利预测134.0/138.1/155.5亿元，对应 24/25/26年EPS预测至4.73/4.88/5.49元，2024年7月8日收盘价71.35港元对应24/25/26年PE为14/13/12倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,847.00 62356.00 71130.31 80002.27 90442.07 YoY（%） 8.9% 16.23% 14.07% 12.47% 13.05% 归母净利润(百万元) 7,590.00 10236.00 13401.81 13810.41 15552.93 YoY（%） -1.7% 34.86% 30.93% 3.05% 12.62% 毛利率（%） 62.59% 62.59% 62.74% 62.89% 63.04% 每股收益（元） 2.80 3.61 4.73 4.88 5.49 ROE(%) 19.89% 19.89% 20.66% 17.55% 16.51% 市盈率 32.19 19.29 13.87 13.46 11.96 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币） 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 62661.00 71130.31 80002.27 90442.07 净利润 11277.00 14257.24 14691.92 16545.67 YoY(%) 16.37% 13.52% 12.47% 13.05% 折旧和摊销 4987.00 4260.30 3266.16 2580.66 营业成本 23328.00 27222.28 30389.66 34205.19 营运资金变动 1659.00 -8574.33 37.43 -166.25 营业税金及附加 经营活动现金流 19634.00 8313.59 17696.60 18591.54 销售费用 19629.00 21043.66 24443.82 28259.41 资本开支 -1321.00 -930.00 -963.00 -999.30 管理费用 3693.00 4125.56 4640.13 5245.64 投资 -23985.00 -1578.00 -1735.80 -1909.38 财务费用 -949.00 -504.72 -898.40 -1373.77 投资活动现金流 -25793.00 -798.46 -2399.89 -2540.14 资产减值损失 股权募资 10497.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -718.00 1709.54 298.91 368.54 债务募资 2254.00 -3996.00 0.00 0.00 营业利润 13967.00 17316.21 18928.61 20922.99 筹资活动现金流 3471.00 -4075.92 0.00 0.00 营业外收支 1442.00 0.00 0.00 0.00 现金净流量 -2150.00 3439.21 15296.72 16051.40 利润总额 15640.00 19530.47 20125.92 22665.30 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 4363.00 5273.23 5434.00 6119.63 成长能力（%） 净利润 11277.00 14257.24 14691.92 16545.67 营业收入增长率 16.23% 14.07% 12.47% 13.05% 归属于母公司净利润 10236.00 13401.81 13810.41 15552.93 净利润增长率 34.86% 30.93% 3.05% 12.62% YoY(%) 34.86% 30.93% 3.05% 12.62% 盈利能力（%） 每股收益(元) 3.61 4.73 4.88 5.49 毛利率 62.59% 62.74% 62.89% 63.04% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 16.42% 18.84% 17.26% 17.20% 货币资金 15228.00 18667.21 33963.93 50015.33 总资产收益率ROA 11.10% 12.75% 11.31% 10.99% 预付款项 净资产收益率ROE 19.89% 20.66% 17.55% 16.51% 存货 7210.00 13611.14 14471.27 16288.19 偿债能力（%） 其他流动资产 1346.00 995.82 1120.03 1266.19 流动比率 2.53 3.56 4.07 4.46 流动资产合计 52140.00 68326.44 87677.04 108590.58 速动比率 2.12 2.80 3.35 3.74 长期股权投资 9283.00 9283.00 9283.00 9283.00 现金比率 0.74 0.97 1.58 2.06 固定资产 4965.00 3756.00 2937.75 2395.83 资产负债率 39.27% 33.13% 30.44% 28.25% 无形资产 8771.00 6649.70 5164.79 4125.35 经营效率（%） 非流动资产合计 40088.00 36757.70 34454.54 32873.18 总资产周转率 0.68 0.68 0.66 0.64 资产合计 92228.00 105084.14 122131.58 141463.76 每股指标（元） 短期借款 3996.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.61 4.73 4.88 5.49 应付账款及票据 3195.00 4537.05 5064.94 5700.86 每股净资产 19.77 24.81 29.99 35.83 其他流动负债 9736.00 10669.55 12000.34 13566.31 每股经营现金流 6.93 2.93 6.25 6.56 流动负债合计 20591.00 19189.89 21545.41 24331.93 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 10948.00 10948.00 10948.00 10948.00 估值分析 其他长期负债4679.004679.004679.004679.00PE19.2913.8713.4611.96 非流动负债合计 15627.00 15627.00 15627.00 15627.00 PB 3.74 2.65 2.19 1.83 负债合计 36218.00 34816.89 37172.41 39958.93 股本 272.00 272.00 272.00 272.00 少数股东权益 4550.00 5405.43 6286.95 7279.69 股东权益合计 56010.00 70267.24 84959.17 101504.83 负债和股东权益合计 92228.00 105084.14 122131.58 141463.76 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.co