智电加速升级，龙头行稳致远

│ 汽车 智电加速升级，龙头行稳致远 总量：新能源+出口表现亮眼，2024年有望稳健增长 2024年前4月乘用车销量表现良好，同比增长超过10%,渠道库存略有下降。2024年前4月新能源销量超预期，渗透率达到36%，其中插混提升速度更快。出口保持较快增长，2024年前4月出口销量同比增长34.7%。展望全年，以旧换新政策落地，中央地方齐发力，有望拉动乘用车换车需求50-100万辆。预计2024年乘用车销量有望达到2730万辆，同比+4.9%，其中新能源乘用车销量有望达到1200万辆，渗透率达到44%。 乘用车：低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量 2024年汽车消费两大特征：1）12万以下低端市场、三线和四线城市及以下销量占比提升；2）30万以上高端市场占比提升。新能源汽车中加强了这两个特征。分车企的销量增速也可以佐证：2024年销量排名靠前的车企包括奇瑞、吉利、长城、比亚迪，基本盘均为10-20万的车型。30万以上的市场则受智驾驱动，问界、蔚小理等新势力实现高增长。我们认为智驾是下一核心竞争要素，技术领先+销量兑现的车企有望脱颖而出。 零部件：短期弱势不改长期成长 2024年初以来，汽车零部件子行业走弱并跑输汽车行业，市场主要担忧四点：年降、大客户销量低预期、原材料涨价、汇率波动，但是估值已处于过去3年低位。长期来看，技术创新带来新的细分市场成长，出海打开长期空间。赛道方面，除电动和科技化之外，智能化赛道重点推荐高速连接器和智慧光源，远期看好机器人产业链。出口方面，当前国内优质零部件公司纷纷在海外建厂，2025年之后有望随大客户放量，打开海外空间。 商用车：盈利结构大幅优化，分红比例有望持续提升 商用车行业销量底部复苏，国内销量增速回升，海外延续增长。出口+天然气带动盈利结构大幅优化，其中天然气卡车销量占比持续攀升，气价有望持续处于低位，看好天然气卡车产业链。出口方面，新兴市场增长有望对冲俄罗斯增量下滑，整体延续稳定增长。商用车竞争格局优、未来资本开支少，龙头公司自由现金流长期优于净利润，且历史分红记录良好，2023年中国重汽/潍柴动力/宇通客车的分红比例分别达50%/50%/183%。看好商用车龙头随行业销量复苏，分红比例继续提升。 投资建议 1）技术领先+销量兑现的车企：推荐比亚迪、吉利汽车、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等。2）优质汽零公司可通过技术创新打造新的成长曲线，智慧光源和高速连接器应用前景广阔。推荐电连技术、伯特利、保隆科技、 星宇股份、华阳集团、经纬恒润、德赛西威、科博达、继峰股份、拓普集团、新泉股份、银轮股份、凌云股份、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟。3）商用车内需出口双增，估值处于历史低位，龙头公司股息率可观。推荐中 国重汽、潍柴动力、宇通客车。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；行业空间测算偏差风险；汽车出口增速不及预期风险。 证券研究报告2024年07月08日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 汽车 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/72023/112024/32024/7 相对大盘走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009邮箱：chenszh@glsc.com.cn分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn分析师：辛鹏 执业证书编号：S0590524030002 邮箱：xinp@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 行业报告 行业投资策略 相关报告 1、《汽车：车路云一体化试点公布，产业迎来规模 化发展机遇》2024.07.03 2、《汽车：中汽协5月销量点评：政策持续发力，五月销量同环比稳步向上》2024.06.16 正文目录 1.总量：政策加码汽车消费，2024年有望稳健增长5 1.1乘用车：2024年1-4月销量表现亮眼5 1.2新能源：2024年新能源乘用车销量有望达到1200万辆6 1.3出口：2024年出口高景气延续9 1.4预计2024年乘用车销量有望达2730万辆13 2.乘用车：优质自主持续成长，智驾趋势有望加速17 2.1低价格带需求旺盛，30万以上高端市场放量17 2.2优质自主有望持续受益低价格带需求旺盛19 2.3高阶智驾加速，有望逐步成为核心竞争要素26 3.汽车零部件：短期弱势不改长期成长33 3.1市场的近期关注33 3.2短期扰动不改产业成长长逻辑37 3.3智能化趋势催生高成长赛道39 3.4人形机器人产业化进程加速42 3.5国内领先汽零出海打造第二曲线44 4.商用车：内需底部向上，出口保持增长，估值仍有提升空间45 4.1周期位置：底部回升，行业趋势向上46 4.2增长点：出口和天然气打开空间48 5.投资建议55 5.1乘用车：优质自主持续成长，看好智驾技术领先的车企55 5.2零部件：短期弱势且不改长期成长55 5.3商用车：重卡行业ROE上行带动估值修复，客车龙头估值切换56 6.风险提示57 图表目录 图表1：2024年1-4月乘用车批发销量同比+10.6%5 图表2：2024年1-4月乘用车上牌量同比+11.1%5 图表3：2024年1-4月渠道库存累计减少14.0万辆5 图表4：2024年4月渠道库存增加6.8万辆5 图表5：2024年4月经销商库存系数1.706 图表6：2024年4月乘用车优惠幅度为14.3%6 图表7：2024年1-4月新能源乘用车批发销量278.8万辆7 图表8：2024年1-4月批发新能源乘用车渗透率为36.3%7 图表9：2024年1-4月新能源乘用车上牌销量241.7万辆7 图表10：2024年1-4月上牌新能源乘用车渗透率为38.4%7 图表11：2024年1-4月纯电/插混销量为168/111万辆8 图表12：插电乘用车混渗透率提升速度更快8 图表13：2024年1-4月各价格带新能源乘用车渗透率均有所提升8 图表14：预计2024年新能源乘用车批发销量约为1200万辆9 图表15：2024年1-4月乘用车出口同比增长34.7%9 图表16：国内乘用车出口呈现逐步提升态势9 图表17：中国乘用车分地区出口销量（万辆）10 图表18：中国乘用车分地区出口销量占比10 图表19：2024年1-4月出口量TOP10国家（万辆）10 图表20：2024年1-4月出口增量TOP10国家（万辆）10 图表21：2024年1-4月出口量TOP10车企占比约91%11 图表22：2024年1-4月比亚迪出口增速显著11 图表23：2024年1-4月出口量TOP10车企出口占比情况11 图表24：国内部分车企海外产能分布12 图表25：预计2024全年乘用车出口约535万辆13 图表26：各地方政府陆续出台购车补贴活动14 图表27：GDP同比增速与汽车销量同比增速情况15 图表28：规模以上工业增加值同比增速与汽车销量同比增速情况15 图表29：固定资产投资完成额同比增速与汽车销量同比增速情况16 图表30：全国居民人均可支配收入同比增速与汽车销量同比增速情况16 图表31：2024年乘用车销量预测16 图表32：乘用车12万以下和30万以上市场扩容17 图表33：新能源乘用车12万以下和30万以上市场份额提升明显17 图表34：乘用车上牌分线级城市18 图表35：新能源乘用车上牌分线级城市18 图表36：2024年1-4月乘用车批发销量增速前十的企业基本为优质自主和新势力 ....................................................................18 图表37：2024年1-4月12万以下销量增长前五企业19 图表38：2024年1-4月30万以上销量增长前五品牌19 图表39：2024年1-4月主要自主/合资累计销量20 图表40：比亚迪出口保持高增速21 图表41：比亚迪第五代DM技术正式发布21 图表42：秦LDM-i与海豹06DM-i正式上市21 图表43：年初以来极氪销量持续向上22 图表44：吉利汽车出口开始提速22 图表45：长城汽车中高端占比持续提升（辆）22 图表46：长城汽车出口再上台阶22 图表47：奇瑞汽车国内上牌量高增23 图表48：奇瑞汽车出口保持强势表现23 图表49：1-4月深蓝销量同比增长107.76%23 图表50：1-4月长安汽车出口接近翻倍增长23 图表51：价格战进一步导致主力合资品牌净利润率下滑24 图表52：近期国内主要车企新车上市规划25 图表53：电动化时代投资框架26 图表54：电动化时代龙头比亚迪复盘27 图表55：比亚迪产品矩阵实现价格带全覆盖28 图表56：技术领先助比亚迪新能源乘用车实现快速增长28 图表57：L2及以上智驾渗透率有望提速29 图表58：L2+智驾月度渗透率29 图表59：各车企城市NOA功能规划30 图表60：优质自主品牌高阶智驾规划30 图表61：高速NOA月度渗透率31 图表62：城市NOA月度渗透率31 图表63：主机厂训练算力情况31 图表64：M7智驾版上市带动问界销量明显提升32 图表65：问界新M7智驾版占比快速提升32 图表66：2024年1-4月主要新势力累计销量亮眼32 图表67：汽车行业板块涨跌幅（2024年初至6月28日）33 图表68：近三年汽零板块1-5月涨跌幅均跑输行业33 图表69：重点汽零公司市场及业绩表现34 图表70：特斯拉销量34 图表71：冷轧板卷价格走势（元/吨）35 图表72：A00铝价格走势（元/吨）35 图表73：PP价格走势（元/吨）35 图表74：PVC价格走势（元/吨）35 图表75：美元兑人民币汇率走势36 图表76：欧元兑人民币汇率走势36 图表77：人民币兑墨西哥比索汇率走势36 图表78：汽零板块指数及估值（2017至今）37 图表79：汽车零部件投资逻辑38 图表80：汽车零部件电动化、智能化、科技化细分赛道行业空间（亿元）及CAGR-338 图表81：汽车零部件主要赛道39 图表82：汽车零部件主要产业链39 图表83：国内智能驾驶高速连接器单车价值量提升（元）39 图表84：2022-2027年国内汽车座舱高速连接器价值量39 图表85：2022-2027年国内汽车高速连接器市场规模40 图表86：2019年全球汽车连接器市场份额40 图表87：全球汽车连接器厂商基本信息40 图表88：2021-2027年国内光场屏/HUD/前大灯/高速连接器市场规模（亿元）41 图表89：2021-2027年全球汽车照明市场空间41 图表90：2021年全球汽车照明市场竞争格局41 图表91：2021-2027年国内前大灯市场空间（亿元）42 图表92：2022年国内车灯竞争格局42 图表93：Tesla机器人正从概念到逐步落地42 图表94：TeslaOptimus核心技术细节42 图表95：特斯拉Optimus核心零部件拆分43 图表96：人形机器人零部件各环节相关汽车零部件企业梳理43 图表97：人形机器人未来市场空间测算（亿元）44 图表98：执行器各部件未来市场空间测算（亿元）44 图表99：国内主要汽零企业出海情况44 图表100：重卡批发销量及同比增速46 图表101：重卡上牌销量及同比增速46 图表102：渠道库存当月变化46 图表103：企业库存下降46 图表104：中国重卡保有量跟随经济增长47 图表105：行业销量结构情况（万辆）47 图表106：受疫情冲击2022年以来国内重卡销量落入销量中枢下限（单位：万辆） ....................................................................48图表107：历年大中客销量