息差向好存款优势显著，不良双降拨备压力小

银行 2017年10月31日 农业银行 (601288) 息差向好存款优势显著，不良双降拨备压力小 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：3.74元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.abchina.com 大股东/持股 汇金公司/40.03% 实际控制人 总股本(百万股) 324,794 流通A股(百万股) 294,055 流通B/H股(百万股) 30,739 总市值（亿元） 11,905.24 流通A股市值(亿元) 10,938.86 每股净资产(元) 4.08 资产负债率(%) 93.26 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 021-20660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资格编号 S1060117080018 021-20662386 LINYINGYING728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：农业银行公布17年三季报，2017年三季度净利润同比增3.79%；第三季度净利润同比增4.89%。总资产20.92万亿元（+9.75%，YoY/+1.7%，QoQ），其中贷款+11.02%YoY/+2.4%，QoQ；存款+9.15%YoY/+1.65%，QoQ。成本收入比29.43%（-1.49pct，YoY）；不良贷款率1.97%（-22bps，QoQ）；拨备覆盖率194.29%（+12.49pct，QoQ）；年化ROE 16.35%（-0.75pct，YoY），年化ROA 1.05%（-7bps，YoY）；资本充足率13.4%（+24bps，QoQ）。 平安观点：  净利增速符合预期，息差企稳向好改善利息增速 农行前三季度净利润同比增3.79%（VS上半年3.3%），尤其是第三季度净利增速4.89%，净利增速小幅回升。前三季度营收同比增5.76%，其中净利息收入同比增8.77%，我们认为净利息收入的改善主要得益于息差的进一步企稳（根据我们测算公司年化季度息差环比上升7BP。前三季度手续费收入同比降20.51%，主要是由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期。公司3季度成本收入比29.43%，同比下降1.49个百分点，成本管控进一步加强。  存贷款业务稳增，同业收缩 公司觃模稳健增长，3季度资产觃模环比增1.7%，保持小幅扩张。3季度贷款环比增2.4%，高于资产增速。负债端，公司的存款环比增加1.65%，县域和三农特色，有利于存款的稳定增长。从全年来看，贷款和存款分别较年初增9.85%和8.86%，高于同期资产和负债的增速，存贷款表现较好。与之对应，存放同业及同业存放分别较年初下降72%和19.7%，在监管加强的背景下同业业务保持收缩态势。  不良实现双降，拨备水平优于可比行 3季度末公司不良贷款余额2,098.34亿元，比年初减少210亿元；不良贷款率1.97%，比年初下降0.4个百分点，不良实现双降。根据我们测算3季度年化不良生成率0.32%，环比下降29BP，资产质量企稳向好。3季度末拨备覆盖率194.29%，比年初上升20.89个百分点，在大行中处于较高水平。县域不良贷款率为2.62%，比年初下降0.38个百分点；拨备覆盖率为182.14%，比年初提升11.84个百分点。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 536168 506016 544357 596749 669724 YoY(%) 2.9 -5.6 7.6 9.6 12.2 净利润(百万元) 180,582 183,941 187,562 199,484 218252 YoY(%) 0.6 1.9 2.0 6.4 9.4 ROE(%) 16.12 14.55 13.80 13.51 13.34 EPS(摊薄/元) 0.56 0.57 0.58 0.61 0.67 P/E(倍) 6.73 6.60 6.44 6.06 5.57 P/B(倍) 1.07 0.98 0.93 0.85 0.85 -10%0%10%20%30%40%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17农业银行 沪深300 证券研究报告 农业银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3  投资建议： 农业银行经营保持稳健，得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释，公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们根据3季度业绩表现，小幅调整农行17/18年净利润增速预测为2%/6.4%（原预测2.5%/3.3%），目前股价对应17/18年PB为0.93x/0.85x，PE为6.44x/6.06x，在上市银行中估值较低，维持公司“推荐”评级。  风险提示：资产质量下滑超预期。 图表1 银行盈利预测表 资料来源：公司季报、平安证券研究所 利润表指标和估值百万元2015A2016A2017E2018E2019E百万元；元2015A2016A2017E2018E2019E平均生息资产16,311,31018,045,24119,851,79221,881,17124,343,688ROAA (%)1.070.980.910.880.87净息差2.662.252.182.192.22ROAE (%)16.1214.5513.8013.5113.34 利息收入725,793657,190754,755867,0591,012,384 利息支出289,653259,086324,090391,741474,535每股净资产3.483.814.004.394.84净利息收入436,140398,104430,665475,319537,849EPS 0.560.570.580.610.67贷款减值准备84,17286,44699,455117,460140,498股利5417655215563025988165515非息收入DPS0.170.170.170.180.20手续费和佣金收入82,54990,93596,716104,453114,898股息支付率（%）3030303030交易性收入8,9734,9794,9794,9794,979发行股份324794324794324794324794324794其他收入8,50611,99811,99811,99811,998非息总收入100,028107,912113,693121,430131,875业绩数据增长率 (%)非息费用净利息收入1.5(8.7)8.210.413.2业务管理费178,443175,013185,627200,606224,259非利息收入10.07.95.46.88.6营业税金及附加29,07511,44919,43825,33529,605非利息费用(1.3)(11.0)9.59.811.9非息总费用219,125194,975213,578234,453262,377净利润0.61.92.06.49.4平均生息资产10.510.610.010.211.3税前利润230,857226,624233,354246,865268,878总付息负债10.511.410.610.812.3所得税50,08342,56445,79247,38050,625风险加权资产1.27.97.98.310.4净利润180,582183,941187,562199,484218,252营业收入分解(%)资产负债表数据净利息收入占比81.378.779.179.780.3总资产17,791,39319,570,06121,500,24223,719,71126,510,469佣金手续费收入占比15.418.017.817.517.2贷款总额8,909,9189,719,63910,693,46811,868,28213,261,043客户存款13,538,36015,038,00116,541,80118,361,39920,564,767营业效率(%)其他付息负债2,069,8052,343,1642,687,1422,935,1603,354,809成本收入比33.334.634.133.633.5股东权益1,210,0911,318,1931,400,5951,552,4491,720,189资产质量流动性 (%)不良贷款212,867230,834244,866262,497283,350贷款占生息资产比52.151.651.451.651.6不良率2.392.372.292.212.14期末存贷比65.864.664.664.664.5贷款损失拨备403,243400,275423,618475,120561,033拨备覆盖率189173173181198资本(%)拨贷比4.534.123.964.004.23核心一级资本充足率10.210.410.110.310.3一级资本充足率13.413.012.612.712.8信用成本 (%)0.960.850.971.041.12资本充足率11.310.210.210.210.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利