成立控股子公司，硅片~电池片~组件设备一体化布局

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 成立控股子公司，硅片-电池片-组件设备一体化布局 买入（维持） 2023年10月10日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,638 17,095 21,065 25,349 同比 78% 61% 23% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,924 4,703 5,805 7,009 同比 71% 61% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.23 3.59 4.44 5.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.58 13.41 10.87 9.00 关键词：#第二曲线 投资要点 事件：10月8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司 （晶盛机电持股80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20%），主要负责 股价走势 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 晶盛机电沪深300 光伏电池片设备业务。 电池片环节取得突破，开发多种TOPCon工艺设备：晶盛光子主营管式PECVD、LPCVD、硼扩和退火，以及单腔室多舟ALD和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，在验证过程中获得客户的广泛认可，设备性能已达到或超过行业同款产品，有望受益于TOPCon扩产大潮，如中环已 规划25GWTOPCon电池产能。晶盛机电自2022年起就在研发电池片设备，之前大量研发人员集中于硅&碳化硅外延设备，2023下半年或 2022/10/102023/2/82023/6/92023/10/8 市场数据 收盘价(元)48.21 一年最低/最高价47.13/79.98 市净率(倍)5.01 2024上半年会推出一款非常有竞争力的差异化电池片设备，能够大幅提升TOPCon电池效率或降低成本，2023年公司目标电池片+组件设备 流通A股市值(百万元) 59,333.87 新签订单超30亿元（含税），2023上半年已完成目标的一半。 晶盛机电形成硅片-电池片-组件设备一体化布局：硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第�代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液（晶盛机电持股比例65%）负责超导磁场生产；电池片端公司成立晶盛光子（晶盛机电持股比例80%）负责TOPCon设备；组件端配套客 户需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。 平台化布局推进，设备+材料多点开花：（1）光伏设备：�单晶炉：推出第�代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单30亿元，PECVD设备已推向市场。（2）SiC外延设备：单片&双片6英寸外延设备批量销售，推出8英寸单片式设备。（3）材料： �石英坩埚：宁夏鑫晶2023上半年营收13.6亿元，净利润6.8亿元，净利率约50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：已长出8寸晶体。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 总市值(百万元)63,093.20 基础数据 每股净资产(元,LF)9.62 资产负债率(%,LF)60.24 总股本(百万股)1,308.72 流通A股(百万股)1,230.74 相关研究 《晶盛机电(300316)：2023年半年报点评：Q2设备端新签订单维持高位，材料端表现亮眼增厚盈利能力》 2023-08-22 《晶盛机电(300316)：光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体下线，第�代低氧单晶炉放量在即》 1/4 东吴证券研究所 2023-08-12 2/4 东吴证券研究所 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,590 37,296 49,374 63,321 营业总收入 10,638 17,095 21,065 25,349 货币资金及交易性金融资产 3,509 17,874 26,219 35,955 营业成本(含金融类) 6,420 10,289 12,656 15,203 经营性应收款项 5,932 6,603 8,135 9,788 税金及附加 126 205 274 330 存货 12,391 11,275 13,176 15,411 销售费用 45 68 105 127 合同资产 471 1,197 1,475 1,774 管理费用 287 513 632 760 其他流动资产 288 347 369 392 研发费用 796 1,282 1,475 1,774 非流动资产 6,297 6,431 6,506 6,545 财务费用 (19) 6 8 8 长期股权投资 951 1,042 1,104 1,161 加:其他收益 538 855 948 1,141 固定资产及使用权资产 2,663 2,693 2,682 2,634 投资净收益 92 103 158 190 在建工程 1,396 1,357 1,326 1,301 公允价值变动 45 0 0 0 无形资产 429 469 509 549 减值损失 (210) 1 2 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 154 154 154 154 营业利润 3,448 5,691 7,024 8,480 其他非流动资产 704 716 731 746 营业外净收支 (29) 0 0 0 资产总计 28,887 43,727 55,880 69,866 利润总额 3,419 5,691 7,024 8,480 流动负债 17,510 27,399 33,441 40,050 减:所得税 341 740 913 1,102 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,091 5 15 38 净利润 3,078 4,951 6,111 7,378 经营性应付款项 6,350 11,016 13,382 15,970 减:少数股东损益 154 248 306 369 合同负债 9,465 15,168 18,658 22,412 归属母公司净利润 2,924 4,703 5,805 7,009 其他流动负债 604 1,210 1,386 1,630 非流动负债 164 164 164 164 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.23 3.59 4.44 5.36 长期借款 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,315 4,738 5,924 7,155 租赁负债 106 106 106 106 EBITDA 3,719 5,117 6,337 7,602 其他非流动负债 57 57 57 57 负债合计 17,674 27,563 33,605 40,214 毛利率(%) 39.65 39.82 39.92 40.03 归属母公司股东权益 10,773 15,477 21,282 28,291 归母净利率(%) 27.48 27.51 27.56 27.65 少数股东权益 440 687 993 1,362 所有者权益合计 11,213 16,164 22,275 29,653 收入增长率(%) 78.45 60.69 23.22 20.33 负债和股东权益 28,887 43,727 55,880 69,866 归母净利润增长率(%) 70.80 60.87 23.43 20.74 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,314 15,859 8,664 10,006 每股净资产(元) 8.23 11.83 16.26 21.62 投资活动现金流 (1,958) (409) (328) (293) 最新发行在外股份（百万股 1,309 1,309 1,309 1,309 筹资活动现金流 2,080 (1,086) 10 23 ROIC(%) 30.35 28.74 26.65 23.85 现金净增加额 1,436 14,364 8,345 9,736 ROE-摊薄(%) 27.14 30.39 27.28 24.78 折旧和摊销 404 379 414 447 资产负债率(%) 61.18 63.03 60.14 57.56 资本开支 (2,318) (400) (400) (400) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.58 13.41 10.87 9.00 营运资本变动 (2,183) 10,087 2,145 2,154 P/B（现价） 5.86 4.08 2.96 2.23 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与