公司深度报告：汽车内饰材料行业龙头，新能源车企项目步入收获期

公司研究 2024年7月8日 公司深度 增持（首次覆盖）旷达科技（002516）：汽车内饰材料行业龙头，新能源车企项目步入收获期 ——公司深度报告 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 投资要点： 数据日期 2024/7/8 收盘价 3.51 总股本(万股) 147,084 流通A股/B股(万股) 95297.75/0 资产负债率(%) 15.73% 市净率(倍) 1.41 净资产收益率(加权) 0.84% 12个月内最高/最低价 5.28/3.13 汽车内饰织物材料标杆企业，拓展新能源车企项目优化客户结构。公司多年深耕汽车内饰织物材料领域，产销量、市占率稳居国内第一，并在上游的涤纶环保有色纤维材料、下游 的座椅面套和座舱舒适系统等产品具备完善的产业布局。近年来公司持续拓展新能源车企项目优化客户结构，今年来自国内外头部新能源车企的多个项目量产，顶棚、织物超纤等产品有望贡献收入弹性，强化公司织物材料龙头地位。 生态合成革业务发展顺利，受益环保需求提升、用车场景拓展等行业趋势。汽车内饰CMF设计中绿色低碳的环保理念持续提升，北美电动车企、宝马、起亚等海外品牌致力于降低 真皮等动物源材料的使用，而在国内市场，随着新势力、自主品牌更加重视家庭、商务等 用车新场景，降低VOC、提升车内空气质量的需求提升，PU革等生态合成革应用持续增加。公司2017年导入生态合成革产品后销售收入稳步增长，随着客户加大合成革的应用，公司将持续受益于内饰材料需求结构变化下的产品结构升级。 超纤材料国产替代推动百万级配置下沉，持续扩产完善三大系列产品布局。超纤具备柔软的触感和高级的视觉效果，在顶棚、遮阳板、座椅、门板、立柱等区域使用可有效提升车 内空间质感，已成为新势力、自主品牌提升内饰配置的重要方向，实现从赛车、高端商务车等百万级车型的持续向下渗透。国产品牌的超纤材料较Alcantara、Ultrasuede、Dinamica等传统的海外产品具备较强的价格优势，市场份额逐步提升。公司已拥有超纤革、超纤绒等产品，在内饰材料领域实现织物、合成革、超纤的完善产品布局。 参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即。芯投微收购NSD，切入射频前端，NSD拥有完整的设计经验及自有晶圆厂的生产经验并不断优化，在IDM模式和芯片级、 晶圆级封装工艺等方面具备竞争优势，已多年稳定量产。合肥工厂成立于2021年，主要面向国内消费类客户，规划产能为72亿颗，项目一期实际于2022年年底开工建设，预计今年实现SAW滤波器投产及小批量出货，并逐步提升产能至满产状态。芯投微有望打造国际领先的特色工艺IDM，中长期或将增厚公司投资收益。 投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润1.97亿元、2.11亿元、2.29亿元，同比 +3%、+7%、+9%，对应EPS为0.13元、0.14元、0.16元，按照2024年7月8日收盘价计算对应PE为26X、24X、23X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；原材料价格光伏电站上网电价等波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1724 1784 1803 2076 2285 2504 同比增速(%) 16% 4% 1% 15% 10% 10% 归母净利润(百万元) 189 200 191 197 211 229 同比增速(%) -10% 5% -4% 3% 7% 9% 毛利率(%) 26% 26% 25% 25% 24% 24% 每股盈利(元) 0.13 0.14 0.13 0.13 0.14 0.16 ROE(%) 6% 5% 5% 5% 5% 6% PE(倍) 27 26 27 26 24 23 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年7月8日 正文目录 1.国内领先的汽车内饰材料供应商，涉足光伏发电、滤波器产业5 1.1.织物材料起家，汽车内饰、光伏发电、滤波器多元发展5 1.2.股权结构清晰稳定6 1.3.汽车内饰业务订单改善，收入端同比回暖6 2.汽车内饰业务：三大产品系列布局完善，受益CMF升级趋势8 2.1.织物材料：上中下游布局完善，新能源车企项目集中量产8 2.1.1.行业标杆企业，母粒纺丝-织造-整理-复合-座套全产业链布局8 2.1.2.持续开拓新能源车企项目，客户结构优化有望步入收获期10 2.2.生态合成革：覆盖三代合成革产品，销售收入逐年提升11 2.2.1.生态合成革业务发展迅速，客户拓展、产能扩张持续推进11 2.2.2.绿色低碳理念下，新能源车企合成革应用比例持续上升12 2.2.3.本土供应商有望持续受益国内新能源汽车产业崛起14 2.3.超纤麂皮绒：国产化降本推动豪华级配置下沉，传统主业塑造竞争优势15 2.3.1.拓展超纤产品实现量产，具备水性定岛核心工艺15 2.3.2.新势力重新定义车内空间，超纤成为汽车内饰CMF设计新趋势16 2.3.3.日本东丽、旭化成等引领超纤材料应用，国产化供应商具备定价优势18 3.芯投微项目：滤波器国产化逐步落地19 3.1.参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即19 3.2.射频前端市场规模扩容，模组化趋势明确20 3.3.滤波器国产化持续推进，IDM模式具备测试优势25 4.盈利预测及投资建议28 5.风险提示29 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司股权结构6 图32007-2023年公司营业收入（亿元）6 图42007-2023年公司归母净利润（亿元）6 图52007-2023年公司营收产品结构（%）7 图62007-2023年公司国内外销售收入占比（%）7 图72007-2023年公司毛利率（%）7 图82007-2023年公司各项业务毛利率（%）7 图92007-2023年公司期间费用率（%）7 图102007-2023年公司各项期间费用率（%）7 图11公司织物材料产品类型8 图12公司化纤丝产品类型9 图13公司织物材料产品应用比例（%）9 图14公司座椅面套产品9 图152017-2023年乘用车座椅功能渗透率（%）10 图16公司座舱舒适系统产品10 图172011-2023年公司材料销售量（万米）11 图182011-2023年公司化纤丝销售量（万吨）11 图19公司生态合成革产品11 图202020-2023年公司合成革业务销售收入（亿元）12 图212020-2023年公司合成革产销量（万米）12 图222017-2023年国内乘用车市场座椅材料占比（%）13 图23公司超纤麂皮绒产品15 图24超纤材料生产流程15 图25超纤在座椅、侧板中的应用16 图26超纤在仪表板、门板中的应用16 图27超纤对比真皮的优势16 图28超纤材料在蔚来车型顶棚中的应用17 图29超纤材料在蔚来车型立柱中的应用17 图30公司对芯投微持股结构19 图31NSD发展历程19 图32芯投微产品类型20 图33手机射频前端模块组成示意图21 图342015-2025年全球智能手机出货量（亿部）22 图35智能手机射频前端价值量（美元）22 图362019-2027年蜂窝物联IoT连接需求（亿台）23 图372022-2028年全球射频前端市场规模（十亿美元）23 图382018-2028年射频滤波器市场预测（亿美元）24 图394G及5G智能手机主流方案所需射频前端产品25 图402022年全球射频前端市场竞争格局（%）25 图412020年全球射频前端供应商收入规模及增速对比25 图422019年SAW市场格局（%）27 图432019年BAW市场格局（%）27 图44集成电路行业工艺流程及经营模式27 表1汽车内饰材料分类8 表2公司与竞争对手主要竞争领域10 表3公司座椅织物产品早期配套车型10 表4PVC人造革、PU合成革和超细纤维PU合成革的特性及用途对比12 表5座椅面套PU革和真皮的成本对比13 表6主要车企座椅材料配置情况13 表7汽车合成革主要供应商14 表8定岛型超细纤维合成革和不定岛型超细纤维合成革对比16 表9新能源车型超纤应用17 表10主要的超纤材料和配套品牌18 表11超纤材料本土供应商18 表12射频前端产品类型和主要功能21 表135G相对于4G的主要变化22 表14不同技术路径的滤波器特性对比23 表15国内射频前端供应商产品线对比25 表16全球主要智能手机品牌出货量（亿台）26 表17射频前端厂商经营模式及主要客户26 表18SAW滤波器、双工器生产模式差异27 表19分业务收入预测28 附录：三大报表预测值30 1.国内领先的汽车内饰材料供应商，涉足光伏发电、滤波器产业 1.1.织物材料起家，汽车内饰、光伏发电、滤波器多元发展 图1公司发展历程 国内领先的汽车内饰织物材料供应商，产品横向拓展与多元发展并进。公司成立于1993 年，总部位于常州，前身为武进县旷达汽车内饰厂，2007年整体变更为股份有限公司，并于2010年在深交所上市。公司由汽车内饰织物材料起家，经多年发展，已成为国内汽车内饰材料领域的龙头企业，并涉足光伏投资运营领域，公司下属的旷达饰件和旷达新能源分别负责汽车内饰业务板块和光伏电站业务板块，并通过参股芯投微布局滤波器领域。 （1）汽车内饰业务：公司多年深耕织物材料领域，具备从有色丝生产到材料织造的完整产业链，在国内市场保持领先地位。近年来在汽车内饰材料应用结构变化的大趋势下，公 司成功向合成革业务转型，收入规模稳步提升，并拓展超纤产品，持续推动产品结构的升级。目前公司内饰材料产品包括织物材料、生态合成革、超纤麂皮绒三大系列，可应用于汽车的座椅、门板、顶棚、头枕、遮阳板、仪表台、中央扶手等区域，并向座椅面套、座舱舒适系统等下游环节延伸。公司在国内的常州、长春、武汉、广州、柳州等多地拥有生产基地，并在常州、上海、北美、欧洲等区域拥有研发中心。 （2）光伏发电业务：2013年公司成立电力有限公司，通过收购青海力诺进入新能源领域，之后公司在全国多地收购或建设光伏电站。2017年公司出售部分资产优化业务后光伏 发电业务保持稳定，共计拥有新疆富蕴、新疆温泉、新疆若羌、陕西榆林、云南通海、山东菏泽、河北宣化等7座光伏发电电站，总装机容量为20万千瓦。 （3）芯投微项目：2020年公司通过参股芯投微投资NSD，NSD前身为日本电波工业株式会社（NDK）旗下的SAW事业部，为全球汽车电子类、消费类和工业类客户提供晶圆 级封装SAW、芯片级封装SAW等产品。芯投微持续推进滤波器项目在国内的产能落地，计划将合肥工厂打造为面向国内消费类客户的领先IDM企业。 资料来源：公司公告、公司网站，东海证券研究所 1.2.股权结构清晰稳定 图2公司股权结构 股权结构较为集中。截至2024年3月31日，公司控股股东、实控人为沈介良先生，直接持有公司46.63%股份；一致行动人江苏旷达创业投资有限公司、旷达控股集团有限公司分别直接持有公司3.09%、0.49%股份。另外，常州产业投资集团有限公司持有公司1.56%股份，为公司的第三大股东。 资料来源：公司公告、公司网站，东海证券研究所（截至2024年3月31日） 2.2.汽车内饰业务订单改善，收入端同比回暖 营收恢复平稳增长。（1）2007-2017年：公司在材料业务的基础上向座套业务拓展，同时光伏电站运营业务规模快速扩张，营收由4.2亿元增长至23.1亿元，归母净利润由0.8亿元增长至3.8亿元。（2）2018-2020年：2017年底公司出售部分光伏电站运营资产，2020年适当收缩座套业务，业务结构的调整以及下游汽车行业增速放缓、内饰材料需求的变化等 因素导致营收出现波动。（3）2021年以来：受益于合成革业务的放量，公司收入端恢复增长，2023年公司实现营收18.