橡胶月报：橡胶供应增加胶价走低
橡胶供应增加胶价走低 橡胶月报2024/07/05 张正华（能源化工组） 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 从业资格号：F270766交易咨询号：Z0003000 需求：行业如何？轮胎厂开工率62.2%(-0.26%)。全钢胎库存有压力。海运费大增，利空半钢和全钢轮胎开工率。 交易所+青岛库存75.87(-1.29)万吨。后期青岛去库预期。 供应：泰国开割供应放量，价格走软。中期供应预期分歧较大。部分认为普遍减产。部分认为高价刺激增产。 市场传闻橡胶收储2.5万吨。但无新闻证实。 小结： 市场的逻辑是多头主要看多天气等因素造成的减产预期。泰国原料成本高导致NR和烟片偏强。但泰国原料边际走弱，下跌明显。 泰国原料整体处于近5年高位区间。 （合成胶大涨带来的共振上涨。产业逻辑在于合成胶大涨后，产业会逐步用天然胶替代合成胶，从而价格相关性比较高） 空头的主要理由是市场大涨后供应减产转供应增加预期。需求平淡疲软。 中期看我们认为RU强预期，弱现实的情况或有待行业基本面验证。总体谨慎。 总体看：橡胶在地产和多省卡客车以旧换新利好中反弹。收储预期支持胶价。胶价大幅上涨后，关注调整风险。目前我们维持买NR抛RU思路。（虽然进展缓慢，但持续盈利。建议可部分平仓。） 建议买20号胶现货抛RU2409/2501，其次买NR主力抛RU2409/2501。 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。 另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。 （本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 橡胶20240301-0318持续大涨。 上涨原因推测与假说： 天然橡胶RU多头认为： 橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。日胶大涨。日胶涨幅远大于沪胶，或成为技术派做多沪胶的理由之一。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。 或有国家收储或者轮储橡胶事件。 对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 天然橡胶空头认为： RU升水20号胶，有不合理之处。供应大库存高。需求预期差。 2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。 3L对泰标泰混价格低位，说明需求弱。 另外，泰国乳胶和烟片胶价高能否顺利传导到中国，存在他国低价替代品的情况下，存疑。 橡胶20240321-0322大幅回落。原因或是：市场预期改变，资金快进快出。 前期多头部分离场，导致技术图形强转弱。 前期参与的技术交易派多头，大幅离场，甚至反手做空。做多天气交易者本身不确定性高，容易转换观点。 橡胶20240425-0530持续大涨。 上涨原因推测与假说： 天然橡胶RU多头认为： 各地陆续地产新政，517地产新政。 橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。 厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。 或有国家收储或者轮储橡胶事件。 对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 天然橡胶空头认为： RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求从预期差转向政策利好待待观察。 2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。 橡胶20240606-00607大涨再大幅回落。原因或是： 由于上游检修复工推迟导致原料丁二烯偏紧，丁二烯橡胶短期受资金推动大涨。带动橡胶上涨。收储预期导致。 前期参与的技术交易派多头，短期离场。 1、或有国家收储或者轮储橡胶事件。市场传闻：3月25日，抛储6万吨。4月16日，抛储4万吨。6月27日，收储2.5万吨。 后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。 2、未来关注实际产量。如果泰国云南版纳的天气持续高温，或者降雨量大引发洪水，可能重新引发市场减产担忧。如果橡胶产量放量，可能导致预期反转（预期减产的资金离场，引发盘面连锁反应）。 3、资金短期大进大出，会造成盘面大幅波动。 4、宏观因素：通胀预期，美联储降息预期，战争局势导致供应链重构，地产转好预期等。 生产商 装置产能 目前运行概况 抚顺石化 16 装置正常运行 辽阳石化 3 装置2024年3月23日停车，4月10日裂解装置重启，20日丁二烯正常产出 北方华锦 12 装置2024年4月28日停车，5月11日重启；计划7月12日停车，预计持续两个月 大连恒力 14 装置正常运行，6月18日停车，20日恢复正常 濮阳蓝星 5 装置正常运行 江苏斯尔邦 10 2024年3月下旬重启，4月23日停车；6月底重启，预计本周末有产品产出 山东威特 6 24年1月10日附近停车，3月27日有产品产出；5月17日停车，重启时间待定 神华宁煤 6.4 2024年1月11日丁二烯暂无产出，1月12日恢复 山东华宇 14 装置停车 齐翔腾达 15 装置正常运行 鲁东某装置 5 装置7月1日停车，预计持续一周附近 鲁清石化 14 装置正常运行 盛虹炼化 20 2024年3月13日停车，4月10日丁二烯装置投料，14日有产品产出 连云港石化 7 2024年4月20日停车，6月17日有产品产出，负荷陆续提升中 东明石化 5 装置正常运行 古雷石化 13 2024年4月22日晚临时故障停车，23日下午恢复，目前正常运行 内蒙古久泰能源 7 2021年10月初停车，2022年4月初重启运行；8月上旬再次停车，重启时间未定 南京诚志 10 2022年3月上旬短暂开车后停车，4月初重启，5月18日停车，6月中重启；7月21日晚临时停车，重启时间待定 浙石化2# 25 2024年3月25日开始检修，5月20日前后产品正常产出；该装置6月15日开始检修，6月底重启 燕山石化 6.5 6.5万吨丁二烯装置2024年5月8日停车，5月18日重启 辽宁宝来 12 装置2023年12月27日停车，2024年1月5日重启，目前正常运行 上海石化 12 一套6万吨装置2024年3月15日附近停车，重启时间未定；另一套6万吨装置7月3日停车，预计一周左右恢复 扬子巴斯夫 13 24年1月25日停车，2月2日重启；2024年5月20日停车，28日重启 中韩乙烯 13 2024年1月16日裂解装置停车，丁二烯装置17日停车，24日有产品产出 广州石化 3.5 2023年12月31日停车，2024年1月13日重启 茂名石化 10 2023年12月24日停车，2024年1月17日重启 齐鲁石化 17 2023年12月26日停车，1月5日重启一套丁二烯，3月份重启一套丁二烯，7月初一套丁二烯停车，目前仅维持一套丁二烯装置正常开工 中科炼化 12.7 装置2024年3月19日停车，5月21日裂解装置重启，5月24日丁二烯装置重启，27日有合格品产出 茂名石化 5 2024年3月20日停车，4月10日投料重启；5月27日停车，6月16日重启 福建联合 18 2024年5月6日停车，6月2日裂解装置重启，6月9日丁二烯装置重启 中韩乙烯 6 2024年5月8日停车，重启时间待定 独山子石化 17 2024年5月15日停车，预计持续2个月 上海赛科 9 2024年6月7日停车，6月20日装置重启调整，目前恢复正常运行 浙石化3# 25 2024年6月22日停车，26日重启，月底恢复正常 丁二烯橡胶生产产线动态 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 对冲 买NR卖RU2409 1：1 至2024-10-30 RU升水偏高随着淡季和交割临近回归。 中性偏高 2023-8-31 全乳胶评估 全乳胶基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 胶农毛利润率测算 产量（万吨） 需求轮胎厂开工率（%） 库存（万吨） 数据 -710 15% 1514 62.2%(-0.26%) 75.87(-1.29) 多空评分 0 0 0 0 0 简评 对复合胶升水偏高。 胶农割胶正常 产能大，产量预期减 景气震荡预期 库存变化预计去库 小结 在市场收储预期和丁二烯偏紧丁二烯橡胶库存低等因素的共振下，橡胶大幅上涨。上涨原因可能是市场可能对泰国云南天气的减产担忧，或收储轮储的市场预期。随后逐步下跌。下跌是需求预期差。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率下降。泰国供应增量。RU点位09预计14800和15700重要支撑压力位。建议谨慎看待，快进快出，多做波段降成本。买现货和NR主力抛RU2409/2501继续推荐。 20号胶评估 20号胶基本面评估 估值 驱动 基差 胶农毛利润率测算 产能/产量 需求 库存 数据 -365 54% 1514 62.2%(-0.26%) 75.87(-1.29) 多空评分 0 0 0 0 0 简评 略高 价格中高 产能大，产量预期减 景气震荡预期 库存变化预计去库 小结 在市场收储预期和丁二烯偏紧丁二烯橡胶库存低等因素的共振下，橡胶大幅上涨。上涨原因可能是市场可能对泰国云南天气的减产担忧，或收储轮储的市场预期。随后逐步下跌。下跌是需求预期差。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率下降。泰国供应增量。NR点位参考10700-12800。NR近月仓单质量担忧宜早移仓，避免意外损失。建议谨慎看待，快进快出，多做波段降成本。买现货和NR主力抛RU2409/2501继续推荐。 图1：橡胶主力季节性(元/吨）图2：沪胶/日胶比值季节性 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 20192020202120222023橡胶主力2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023沪胶/日胶2024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。 2018，2019，2020跌的比较早。 2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨） 4000 3500 3000 3000 2000 2500 1500 20001500 2500 20192020202120222023沪胶/1.09-20号胶2024 4000 3500 20192020 20212022 2023沪胶-20号胶*1.132024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 0 -500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力 20192020202120222023胶/原油2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021标胶/原油2024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4
