策略周报：博弈改革预期与中报业绩

证券研究报告 策略周报：博弈改革预期与中报业绩 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001 张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年7月7日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|博弈改革预期与中报业绩 •上周A股延续缩量盘整，红利板块相对韧性。上周A主要宽基指数普遍调整，上证指数、沪深300指数分别下跌0.59%、0.88%。红利板块相对韧性，上证红利、中证红利指数全周分别上涨0.49%、0.19%。全A周度日均成交额延续回落至6107亿元左右；北上资金延续第四周净流出（规模139亿元）；股票型ETF全周净流入约151亿元，主要流向沪深300为代表的大盘宽基指数。结构上，涨价逻辑下的有色金属、钢铁、电力及公用事业本周上涨1%-3%；消费税改革预期下商贸零售行业本周上涨1.89%；国防军工、机械、电子表现居后。 •国内方面，企业生产平稳修复，央行公告借债，长端利率回升。第一，6月国内制造业景气度基本稳定。6月制造业PMI录得49.5%持平上月，预期值49.55%；非制造业继续保持扩张但边际增速放缓，6月非制造业PMI录得50.5%，较上月回落0.6pct，其中建筑业、服务业PMI分别录得52.3%、50.2%，较上月回落2.1pct、0.3pct。第二，央行开启借债，长端利率回升。7月1日，央行称决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，规模数千亿元。截至2024年7月5日，10Y国债利率收至2.28%结束近期下探趋势。第三，六部门联手惩防资本市场财务造假。7月5日，证监会等六部门发布《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。第四，政策积极拥抱人工智能发展。7月2日，工信部等四部门发布《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》。7月4日，李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞，提出深化创新合作，释放智能红利；推动普惠发展，弥合智能鸿沟；加强协同共治，确保智能向善。 •海外方面，美国经济数据疲软，降息交易再现，美债10Y利率下行至4.28%，纳斯达克指数一周上涨3.5%。美国6月ISM制造业PMI为48.5，前值48.7，预期值49.1；6月ISM非制造业PMI录得48.8，为2020年5月以来新低。美国6月非农就业人数增加20.6万人，前值21.8万人，预期值19万人；失业率意外攀升至4.1%，为2021年11月以来的最高水平。6月美联储会议纪要显示在承诺降息之前采取观望态度，在有更多信息让他们有信心使通胀朝着2%的目标迈进之前，降低借贷成本是不合适的，以及对劳动力市场的谨慎态度日益增强。此外6月30日，法国极右翼政党国民联盟以34%的支持率在国民议会选举首轮投票中领先；7月4日，英国工党在议会下院选举中获胜，斯塔默将出任首相。 •综合来看，国内政策加大推进经济转型，支持人工智能创新发展等产业政策在积极推进。市场在底部震荡蓄势，短期中报及改革政策博弈延续，中期建议沿着基本面结构性亮点和政策方向布局，包括企业出海、受供给侧影响的涨价板块、新质生产力以及红利策略。 2 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 近期动态|国内：企业生产平稳修复 基本面：制造业企业生产保持基本稳定 •6月国内制造业景气度基本稳定。6月制造业PMI录得49.5%持平上月，预期值49.55%，结构上，新订单、新出口订单、生产分项分别为49.5%、48.3%、50.6%，边际分别变动-0.1pct、0.0pct、-0.2pct。非制造业继续保持扩张但边际增速放缓。6月非制造业PMI录得50.5%，较上月回落0.6pct，其中建筑业、服务业PMI分别录得52.3%、50.2%，在季节性因素下较上月回落2.1pct、0.3pct。整体企业生产经营活动总体继续保持扩张。6月综合PMI录得50.5%，较上月下降0.5pct，已连续18个月保持在荣枯线以上。 政策消息：央行公告开展国债借入，六部门联手惩防资本市场财务造假 •7月1日，央行公告称决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议。已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。截至2024年7月5日，10Y国债利率收至2.28%结束近期下探趋势，本周上涨3.16%，形成6月28日2.21%的阶段性低点。 •7月5日，证监会等六部门发布《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。 产业消息：政策积极拥抱人工智能发展 •7月2日，工信部等四部门发布《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》。提出到2026年，标准与产业科技创新的联动水平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上。7月4日，国务院总理李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞。致辞提出，一是深化创新合作，释放智能红利。二是推动普惠发展，弥合智能鸿沟。三是加强协同共治，确保智能向善。 •当地时间7月4日，欧盟委员会公告称对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。其中，上汽集团加征税率为37.6%，吉利为19.9%，比亚迪为17.4%；其它配合欧盟调查的车企平均加征税率为20.8%，未配合调查的车企加征税率为37.6%，自2024年7月5日起适用。 资料来源：Wind，中国政府网，工信部，证监会，第一财经，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国经济数据疲软，英法政治不确定性尚存 海外基本面：美国生产、就业数据表现疲软 •美国6月制造业持续萎缩。美国6月ISM制造业PMI为48.5，前值48.7，预期值49.1，连续三个月萎缩。结构上，新订单指数为49.3，前值45.4，预期值49.0，订单量接近稳定；产出指数由50.2跌至48.5；物价指数为52.1，前值57.0，预期值55.8，跌幅为去年5月以来最大；就业指数为49.3，前值51.1，预期50.0。非制造业同步遇冷。6月ISM非制造业PMI录得48.8，为2020年5月以来新低，前值53.8，预期值52.5。 •美国劳动力市场继续降温。美国6月非农就业人数增加20.6万人，前值由27.2万人下修至21.8万人，预期值19万人。失业率意外攀升至4.1%，为2021年11月以来的最高水平。高频数据来看，美国上周初请失业金人数23.8万人，前值23.4万人，预期值23.5万人。 海外流动性：美联储建议在承诺降息之前采取观望态度 •当地时间7月3日，美联储公布6月会议纪要。美联储官员们认为，在有更多信息让他们有信心使通胀朝着2%的目标迈进之前，降低借贷成本是不合适的，绝大多数美联储官员评估称，经济增长“似乎正在逐渐降温”。另外随着实现就业和通胀目标的风险达到更好平衡，美联储对劳动力市场的谨慎态度日益增强。本周降息交易再现，美债10Y利率下行至4.28%，纳斯达克指数一周上涨3.5%。 •当地时间7月3日，日元兑美元汇率触及38年以来新低。当日在东京外汇市场上，日元对美元汇率跌至161.83日元兑1美元，再次刷新自1986年12月以来最低水平。同时，日元对欧元汇率也跌至173.76日元兑1欧元，刷新1999年欧元发行以来的最低值。 大选消息：当地时间6月30日，法国进行国民议会选举首轮投票。出口民调显示，极右翼政党国民联盟以34%的支持率领先。当地时间7月4日，英国工党在议会下院选举中获胜，斯塔默将出任首相。此前的出口民调显示，工党将获得议会下院650个席位中的410席。 产业消息：7月4日，特斯拉Optimus人形机器人（第二代）在2024世界人工智能大会上正式亮相。与第一代相比，第二代的敏捷力提升30%。据悉，特斯拉未来目标年产10亿台，有望占据市场10%以上份额，成本控制在1万美元左右，售价预计2万美元。 资料来源：Wind，新华社，中国基金报，中国证券报，证券时报，新京报，第一财经，平安证券研究所4 近期动态|经济数据：6月PMI录得49.5%持平上月 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：30大中城市当周商品房成交面积统计截至2024/7/5，截止2022年2月3日的30大中城市当周商品房成交面积环比增速为2738.2%（图中未完全显示） 5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22/06/26 22/07/17 22/08/07 22/08/28 22/09/18 22/10/09 22/10/30 22/11/20 22/12/11 23/01/01 23/01/22 23/02/12 23/03/05 23/03/26 23/04/16 23/05/07 23/05/28 23/06/18 23/07/09 23/07/30 23/08/20 23/09/10 23/10/01 23/10/22 23/11/12 23/12/03 23/12/24 24/01/14 24/02/04 24/02/25 24/03/17 24/04/07 24/04/28 24/05/19 24/06/09 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 24/06/30 300 200 100 0 -100 -200 -300 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 花旗中国经济意外指数 18/01 18/04 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米） 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额（统计范围为上周六至本周五） 20/10 21/01 花旗美国经济意外指数 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 60 55 50 45 40 35 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 05/08 06/08 07/08 08/08 09/08 6月PMI录得49.5%持平上月 制造业PMI（%） 10/08 11/08 12/08 13/08 14/08 15/08 16/08 17/08 18/08 19/08 20/08 21/08 22/08 23/08 近期动态|政策跟踪：政策积极拥抱人工智能发展 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/7/1 央行 央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作 为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 2024/7/2 工信部等四部门 《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》 到2026年，标准与产业科技创新的联动水平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上，引领人工智能产业高质量发展的标准体系加快形成。开展标准宣贯和实施推广的企业超过1000家，标准服务企业创新发展的成效更加凸显。参与制定国际标准20项以上，促进人工智