6月非农数据解读：美国就业市场稳步放缓

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年7月7日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《5月美国通胀温和降温，美国抗通胀仍道阻且长》-2024.07.01 美国就业市场稳步放缓——6月非农数据解读 核心观点 本周五美国公布就业数据，6月失业率再次小幅上升0.1%至4.1%，高于预期和前值的4%。新增非农就业人数为20.6万人，高于市场预期的19万人。但前值再次下修，从27.2万人大幅下修至21.8万人。非农数据的频繁下修可能与调查回复率在疫情后走低有关，而且经营状况较差的企业往往答复更晚。 数据公布后，市场讨论失业率上行，即将触发萨姆规则(SahmRule)，即当失业率（U3）的3个月移动平均值相对于前12个月的低 点上升0.50个百分点或更多时，就预示着经济衰退的开始。 当前该指标已经升至0.43%，但我们认为无需过多担忧。因为从下个月开始，前12个月的低点就将上升约0.2%，要触发萨姆规则，除非3个月平均失业率大幅跳升0.3%，而这一情形发生的可能性极小。因此我们认为此次大概率也和去年11月初公布的10月失业率上升时一样有惊无险。 分行业来看，6月份，就业增长主要来自政府、教育和保健以及建筑业，其中，政府就业人数增加了7万人，高于前12个月平均每 月增加的4.9万人。教育和保健增加了8.2万人。建筑业增加了2.7 万。 从劳动力供给来看，就业增长的来源主要是移民。6月美国劳动参与率小幅上行至62.6%，其中壮龄劳动力（25-54岁）参与率保持稳健，继续小幅上升0.1%至83.7%。 结合劳动力需求来看，职位空缺率与失业率之比已经回落到接近疫情前的水平，表明劳动力市场的供需不平衡状态逐渐得到缓解。6月平均时薪环比增长0.3%，同比增速从4.1%降至3.9%，其他同类数据如亚特兰大的薪资追踪器也印证了薪资增速的稳步放缓。 总体来说，这份非农数据显示，美国就业市场仍符合软着陆的基准情形，劳动力供需紧张状况得到缓解，美联储年内降息窗口打开，需要结合美国服务业通胀和房地产数据进行判断。我们维持年内降息一次的观点，考虑到历史上大选期间美联储往往倾向于维持货币政策稳定，我们认为时间点最可能会在大选落下帷幕后的12月。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国通胀超预期回落；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 目录 1失业率上行，即将触发萨姆规则？无需过度担忧4 2风险提示7 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数4 图表2：美国失业率4 图表3：衰退指标萨姆法则上升至0.43%5 图表4：美国各行业新增就业人数5 图表5：就业增长主要来自移民6 图表6：6月美国劳动力参与率小幅上行6 图表7：职位空缺率与失业率之比已回落到疫情前水平6 图表8：美国薪资同比增速呈现缓慢下降趋势6 1失业率上行，即将触发萨姆规则？无需过度担忧 本周五美国公布就业数据，6月失业率再次小幅上升0.1%至4.1%，高于预期和前值的4%。新增非农就业人数为20.6万人，高于市场预期的19万人。但前 值再次下修，从27.2万人大幅下修至21.8万人。非农数据的频繁下修可能与调查回复率在疫情后走低有关，而且经营状况较差的企业往往答复更晚。 图表1：美国新增非农就业人数图表2：美国失业率 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国新增非农就业人数（千人） 206 6.0美国失业率（%） 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 4.1 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 数据公布后，市场讨论失业率上行，即将触发萨姆规则(SahmRule)，即当失业率（U3）的3个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.50个百分点 或更多时，就预示着经济衰退的开始。 当前该指标已经升至0.43%，但我们认为无需过多担忧。因为从下个月开始，前12个月的低点就将上升约0.2%，要触发萨姆规则，除非3个月平均失业率大幅跳升0.3%，而这一情形发生的可能性极小。因此我们认为此次大概率也和去年11月初公布的10月失业率上升时一样有惊无险。 图表3：衰退指标萨姆法则上升至0.43% %衰退期萨姆法则衰退指标 10 8 6 4 2 1959-12 1962-03 1964-06 1966-09 1968-12 1971-03 1973-06 1975-09 1977-12 1980-03 1982-06 1984-09 1986-12 1989-03 1991-06 1993-09 1995-12 1998-03 2000-06 2002-09 2004-12 2007-03 2009-06 2011-09 2013-12 2016-03 2018-06 2020-09 2022-12 0 -2 资料来源：FRED，中邮证券研究所 分行业来看，6月份，就业增长主要来自政府、教育和保健以及建筑业，其中，政府就业人数增加了7万人，高于前12个月平均每月增加的4.9万人。教 育和保健增加了8.2万人。建筑业增加了2.7万。 图表4：美国各行业新增就业人数 千人 100 2024年6月2024年5月 80 60 40 20 0 -20 -40 制建采教运造筑矿育输业业和和和 伐保仓 木健储业 零批公其售发用他 事服 业务 金休专信政融闲业息府活和和业 动住商 宿业服务 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023 2024 2024 从劳动力供给来看，就业增长的来源主要是移民。6月美国劳动参与率小幅上行至62.6%，其中壮龄劳动力（25-54岁）参与率保持稳健，继续小幅上升0.1%至83.7%。 图表5：就业增长主要来自移民图表6：6月美国劳动力参与率小幅上行 千人145,000 本土出生的工作者国外出生的工作者（右轴） 千人 32,000 63.0 美国劳动力参与率（%） 美国:劳动力参与率:25至54岁（%，右） 84.0 140,000135,000 30,000 62.5 83.583.0 130,000 28,000 82.5 125,000 26,000 62.0 82.0 120,000115,000110,000 24,00022,000 61.561.0 81.581.080.5 105,000 20,000 -06 -09 -12 -03 -06 -09-12 -03 -06-09 -12 -03 -06 资料来源：FRED，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 结合劳动力需求来看，职位空缺率与失业率之比已经回落到接近疫情前的水平，表明劳动力市场的供需不平衡状态逐渐得到缓解。6月平均时薪环比增长0.3%，同比增速从4.1%降至3.9%，其他同类数据如亚特兰大的薪资追踪器也印证了薪资增速的稳步放缓。 图表7：职位空缺率与失业率之比已回落到疫情前水平图表8：美国薪资同比增速呈现缓慢下降趋势 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 职位空缺率/失业率 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国平均时薪(环比，%，右轴) 美国平均时薪(同比，%) 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 2000-12 2002-05 2003-10 2005-03 2006-08 2008-01 2009-06 2010-11 2012-04 2013-09 2015-02 2016-07 2017-12 2019-05 2020-10 2022-03 2023-08 0.0 1.0 0.1 0.0 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.0 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 总体来说，这份非农数据显示，美国就业市场仍符合软着陆的基准情形，劳动力供需紧张状况得到缓解，美联储年内降息窗口打开，需要结合美国服务业通胀和房地产数据进行判断。我们维持年内降息一次的观点，考虑到历史上大选期间美联储往往倾向于维持货币政策稳定，我们认为时间点最可能会在大选落下帷幕后的12月。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；美国物价水平超预期回落；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何