业绩略超预期，利润修复明显

2024年07月08日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)14.4 公司基本资讯 产业别化工 A股价(2024/7/5)11.59 深证成指(2024/7/5)8695.55 股价12个月高/低12.58/8.6 总发行股数(百万)1916.48 A股数(百万)1903.60 A市值(亿元)220.63 主要股东鲁西集团有限公司(25.69%) 每股净值(元)8.99 股价/账面净值1.29 一个月三个月一年股价涨跌()-5.612.614.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021.07.28 19.51 买进 产品组合 化工新材料产品63.3 基础化工产品24.7 鲁西化工(000830.SZ)Buy买进 业绩略超预期，利润修复明显事件： 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润11至12亿元，yoy+467%至+519%,业绩略超预期；实现扣非净利润11.2至12.2亿元，yoy+540%至+597%。2024年Q2单季公司实现归母净利润5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，qoq-6%至+11%；扣非归母净利润5.4亿元至6.4亿元，同比扭亏为盈,qoq-7%至+10%。 结论与建议：公司产品价格回暖，原料成本下降，利润得到增厚。作为中化 旗下的新材料平台，当前估值较低，看好修复空间，维持“买进”评级。 价格回暖，产销均有提升：公司利润同比大幅回升，主要受益于部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降。此外，去年Q2公司双 氧水子公司发生事故，影响园区整体运行负荷，导致去年同期基期较低。Q2单季来看，公司主要产品均价大部分同比上涨，但DMF、DMC仍处弱势。2024Q2PC市场均价1.59万元/吨，yoy+5%，qoq+3%；PA6市场均价1.47 万元/吨，yoy+9%,qoq-0.3%;己内酰胺市场均价1.31万元/吨， yoy+65,qoq-3%；正丁醇市场均价0.83万元/吨,yoy+11%,qoq-2%；辛醇 市场均价0.97万元/吨，yoy+3%，qoq-19%；DMF市场均价0.47万元/吨，yoy-9%，qoq-3%；DMC市场均价1.37万元/吨，yoy-7%，qoq-12%；二氯 化肥贸易 其他产品 10.3 1.7 甲烷市场均价0.25万元/吨，yoy-4%，qoq+3%；三氯甲烷均价0.28万元 /吨，yoy+11%,qoq-11%，双氧水均价922元/吨，yoy+12%，qoq+21%。环 机构投资者占流通A股比例 基金9.8 一般法人40.0 股价相对大盘走势 比来看，辛醇、DMC价格降幅明显下降，三氯甲烷、双氧水价格涨幅较大，其余产品变动幅度较小。7、8月是化工淡季，预计公司主要产品价格区间震荡。 原料成本下降，增厚公司利润：2024Q2公司主要原材料煤炭价格同环比均有下降，增厚了公司利润。秦港5500大卡动力煤Q2均价847元/吨， yoy-7%,qoq-6%。当前夏季用煤高峰来临，煤炭价格下行空间较小，但原油价格持续中高位支撑化工品价格，煤化工优势依然明显。 在建项目丰富，新材料龙头崛起：公司是中国中化旗下的新材料平台企业，在集团支持下，公司在园区协同和新项目建设方面，将具备竞争优 势。公司30万吨己内酰胺·尼龙6项目、40万吨/年有机硅项目预计年内投产，将贡献新的业绩增量。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归 母净利润21.3/25.7/31.9亿元（前值17.4/25.4/31.7亿元），yoy+160%/+20%/+24%,折合EPS为1.11/1.34/1.66元，目前A股股价对应的PE为10/9/7倍，公司作为中化旗下新材料平台，具备一定的估值修复空间，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3,155 819 2,131 2,566 3,186 同比增减 ％ -31.68 -74.05 160.35 20.38 24.15 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 0.43 1.11 1.34 1.66 同比增减 ％ -32.23 -74.01 160.35 20.38 24.15 A股市盈率(P/E) X 7.05 27.13 10.42 8.66 6.97 股利(DPS) RMB元 0.65 0.13 0.4 0.5 0.5 股息率(Yield) ％ 5.61 1.12 3.45 4.31 4.31 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30357 25358 29693 32081 35960 经营成本 24280 21948 24330 25970 28733 研发费用 990 933 1070 1133 1245 营业税金及附加 217 192 225 243 273 销售费用 57 48 56 60 68 管理费用 582 597 699 755 846 财务费用 239 251 294 318 356 资产减值损失 -309 -427 -350 -378 -424 投资收益 6 3 2 2 2 营业利润 3811 1133 2848 3406 4203 营业外收入 30 26 27 28 30 营业外支出 52 106 106 106 106 利润总额 3788 1053 2742 3300 4097 所得税 633 233 607 731 908 少数股东损益 0 1 3 3 4 归属于母公司股东权益 3155 819 2131 2566 3186 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 295 394 546 680 748 应收账款 63 35 33 31 30 存货 1676 1597 1756 1844 1992 流动资产合计 2815 2479 2854 3112 3368 长期股权投资 50 47 46 45 44 固定资产 21447 20020 20421 21033 21664 在建工程 5051 7456 8202 9022 9924 非流动资产合计 31592 32804 33689 35349 37142 资产总计 34407 35282 36544 38461 40509 流动负债合计 11990 13880 13070 12462 11346 非流动负债合计 4962 4380 4304 4244 4199 负债合计 16952 18260 17374 16706 15545 少数股东权益 126 127 143 162 186 股东权益合计 17455 17023 19170 21755 24965 负债及股东权益合计 34407 35282 36544 38461 40509 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 5116 3865 4251 4676 5144 投资活动产生的现金流量净额 -4350 -3428 -3771 -4148 -4562 筹资活动产生的现金流量净额 -845 -336 -329 -395 -513 现金及现金等价物净增加额 -69 108 152 134 69 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。