锌周度报告：供减需弱下去库不畅，向上驱动有限

供减需弱下去库不畅，向上驱动有限 2024年7月7日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周国内锌价震荡运行，沪锌主力收盘24655（-10）元/吨，伦锌涨2.0（+59）至3000美元/吨，主因期间宏观情绪调整加上韩国锌厂停产预期刺激。现货方面，淡季市场维持偏弱氛围，上海锌锭贴水100（+45）元/吨。库存方面，国内社库累库至19.83（+0.37）万吨，LME库存延续26万吨附近高位。 矿端方面，国产锌精矿加工费2000（-150）元/吨，进口加工费5（-5）美元/干吨。港口库存延续低位，冶炼厂利润维持倒挂。近端原料紧缺格局仍旧严峻，长期来看明年矿端有较多投/复产，对矿供应持乐观态度，在这之间的矿格局演变还需要等待TC验证。锭端方面，6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，环比上涨0.97万吨或环比增加1.81%，同比下降1.2%，6月国内冶炼厂产量超预期增加，预计7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%。消费上延续低迷，建筑业端弱势难改，制造业端白电方面因内销承压导致销量增速环比放缓，最新排产数据显示7-8月几无增量。 后市展望：冶炼6月超预期增产一定程度解释了近期库存持续 累增的情况，但也反证了6月上半月锌价走低带来的消费反弹，从 边际角度来看实际上加剧了对表需的坍塌预期。如果考虑7-8月消 费重演3-4月光景，即使国内冶炼厂大幅度减产，月间供需也仅维持在弱平衡间，预计去库幅度有限。当前库存水位处于历史偏高水平，去库斜率平缓，近端预期偏弱，短期内锌价向上驱动较弱。 关注点：二季度上游财报，国内库存对消费验证 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：近端承压，中长期演变等待TC验证4 三、需求端：淡季需求走弱5 四、库存：历史高位+去库弱预期，锌价承压7 一、行情回顾 本周国内锌价震荡运行，沪锌主力收盘24655（-10）元/吨，伦锌涨2.0（+59）至3000美元/吨，主因期间宏观情绪调整加上韩国锌厂停产预期刺激。现货方面，淡季市场维持偏弱氛围，上海锌锭贴水100（+45）元/吨。库存方面，国内社库累库至19.83（+0.37）万吨，LME库存延续26万吨附近高位。 结构方面，内外高库存和去库不畅之下，沪锌结构整体呈走弱趋势，LME0-3结构维持历史深贴水。内外方面，本周伦锌相对强于国内，沪伦比小幅回调，现货端停留在1.15，3M比价下滑至1.14附近。 图1.1：内外盘锌价图1.2：LMECash-3M(美元/吨)图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图1.5：本周沪锌期限结构图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1图1.8：连1-连2图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：近端承压，中长期演变等待TC验证 矿端：近期矿端消息频繁，近端影响有：（1）非洲Kipushi矿山投产， 5月底开始投料并已出量，2024年锌产量目标10-14万吨；（2）Vedanta 近期财报显示，印度锌矿可销售金属产量从去年同期26万吨增至26.2万 吨，国际锌部产量从去年同期6.8万吨降至3.8万吨，主因南非Gamsberg 产量下降；（3）国内火烧云铅锌矿竞拍第一批矿石共20万吨铅锌矿原矿，其中锌品位约20%-40%。远端方面的消息有：（1）中金岭南拟9.13亿元投建凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段30万吨/年扩建项目；（2）花垣 县大脑坡铅锌矿年产396万吨采矿选矿工程开工，据了解金属年产量约5-6万吨，可能于年底出量；（3）Endeavor铅锌银矿山预计于H12025重启生产，2024预计1.1万吨，2025预计3.4万吨。 锭端：6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，环比上涨0.97万吨或环比增加1.81%，同比下降1.2%，6月国内冶炼厂产量超预期增加，主要是广西、甘肃、贵州地区产星超预期增加。预计2024年7月国内精炼锌产 量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%。 国产锌精矿加工费2000（-150）元/吨，进口加工费5（-5）美元/干吨。港口库存延续低位，冶炼厂利润维持倒挂。近端原料紧缺格局仍旧严峻，长期来看明年矿端有较多投/复产，对矿供应持乐观态度，在这之间的矿格局演变还需要等待TC验证。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨)图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨)图2.3：SMM国内锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨)图2.5：国内锌锭净进口量(万吨)图2.6：国内精炼锌表需(万吨) 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图2.10：锌精矿TC图2.11：冶炼利润（元/吨）图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：MS锌锭保税区周度库存:万吨图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：淡季需求走弱 初端：开工延续偏弱、原料库存下降。 终端：基建方面，发改委此前表示将推动去年增发国债项目于今年6月底前全部开工建设，考虑到近期雨季影响，开工情况并不乐观。地产方面今年各项指标延续低迷。白电方面内销承压，外销势头维持，销量增速环比放缓，最新排产数据显示7-8月几无增量。下游需求整体走弱。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:%图3.1.2：压铸件开工率:%图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨图3.1.5：压铸件原料库存:万吨图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨图3.1.8：压铸件成品库存:万吨图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆图3.2.2：商用车产量:万辆图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比%图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：历史高位+去库弱预期，锌价承压 本周国内社库累库至19.83（+0.37）万吨，仓单库存8.02（-0.21）万吨。LME显性库存25.87（-0.34）万吨。 冶炼6月超预期增产一定程度解释了近期库存持续累增的情况，但也 反证了6月上半月锌价走低带来的消费反弹，从边际角度来看实际上加剧 了对表需的坍塌预期。如果考虑7-8月消费重演3-4月光景，即使国内冶炼厂大幅度减产，月间供需也仅维持在弱平衡间，预计去库幅度有限。当前库存水位处于历史偏高水平，去库斜率平缓，近端预期偏弱，锌价短期内预计将承压运行。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：LME锌库存:万吨 图4.3：SHFE仓单库存:吨图4.4：SHFE交割库库存:万吨 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉