油脂周报：国际市场和情绪主导，油脂强势反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年7月7日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 国际市场和情绪主导油脂强势反弹 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周美国农业部公布的压榨报告显示，5月底美国豆油库存环比下滑5.4%，库存降幅超预期令美豆油期价涨势明显。后期仍需关注美国生物柴油需求增长对美国豆油消费的带动，在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期受到国际油价上涨和市场情绪推动，随着资金流入，油脂期价迎来止跌反弹，同时由于豆油面临的库存压力明显大于棕榈油，令豆油在油脂市场中表现为被动跟涨。在原料大豆市场天气尚未出现重大风险的前提下，油脂市场交易的重点集中在棕榈油上，豆油仍将以跟随性走势为主。随着市场情绪的释放，短期消息的影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价或将转为震荡。 棕榈油 近期有关于印尼对中国相关商品加征进口关税的消息引发市场关注。市场担心中国可能会利用对印尼的棕榈油进口进行反制。不过，印尼有关部门目前正在调查并确定关税税率，征税事宜尚未敲定。同时考虑到中国对印尼纺织服装出口的比例非常低，即便征税对中国相关产业出口的影响预计也很有限。目前产业端压力依旧突出。虽然东南亚棕榈油产量环比下降，但出口同样疲软。国内7月份到港明显增加。消费端由于豆棕相对价差性价比不佳，棕榈油消费增量有限。在国内需求偏弱的背景下，港口棕榈油库存面临重新累积的风险。短期棕榈油期价受到国际油价上涨和市场情绪推动，随着资金流入，棕榈油期价迎来止跌反弹，同时由于棕榈油面临的库存压力明显小于豆油和菜籽油，令棕榈油在油脂市场中表现明显偏强。但由于短期棕榈油强势主要反应的是生物柴油需求拉动和印尼相关政策变化对市场情绪的扰动，关注相关政策兑现情况和国内的应对措施，随着短期交易逻辑切换，盘面波动加剧，短期观望为宜。 菜籽油 请务必阅读文末免责条款部分1/24 本周加拿大油菜籽期价一度大幅上涨且跟盘创一个月来最高水平，主要受到外盘植物油市场走强的提振。国际原油期价创下今年4月中旬以来的最高水平；而国际原油上涨有利于生物燃料需求前景，加上油脂市场整体走强为菜籽油期价带来提振，此外加元走软也为加拿大油菜籽出口提供助力。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。但由于前期菜籽油期价调整较为充分，在本轮油脂反弹行情中，菜籽油期价的高弹性特征凸显，一度领涨油脂板块，但在国内产业端压力突出的背景下，一旦交易逻辑切换至产业端，期价将再度承压，短期菜籽油期价反弹持续性较差，在缺乏更强驱动的背景下，在市场情绪释放完毕后，走势将面临反复。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格走势分化4 1.2油脂期价小幅反弹4 2美豆油库存环比下降棕榈油需求偏弱6 2.1生物燃料需求提振美豆油期价美豆油库存预期环比下降6 2.2马棕出口环比下降欧盟棕榈油进口减少6 2.3加拿大油菜籽播种面积上调欧盟油菜籽单产预期下调7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅上涨 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8100元/吨，周比小幅上涨60元。广州24度棕榈油现货价8130元/吨，周比上涨200元。进口菜籽产菜油广东现货价8650元/吨，周比上涨450元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体反弹 本周国内三大油脂期价整体反弹，其中菜籽油涨幅超4%，在油脂市场中表现偏强。同时，资金来看，棕榈油和菜籽油成交量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存同环比下降棕榈油需求偏弱 2.1生物燃料需求提振美豆油期价美豆油库存预期环比下降 美国农业部发布的月度压榨报告显示，2024年5月底美国豆油库存为21.87亿磅，比较4月底的23.11亿磅下降5.4%，较2023年5月底的23.86亿磅下降8.3%。作为 对比，报告出台前分析师们平均预计5月31日的美国豆油库存为22.14亿磅，预测范 围从21.5亿磅到22.8亿磅，中值为22.02亿磅。美国全国油籽加工商协会报告5月 份底豆油库存为17.24亿磅，环比减少5.9%。美国农业部6月份供需报告显示，2023/24 年度美国豆油库存为16.62亿磅，低于5月预测的16.77亿磅，比上年的16.07亿磅高出3.4%。 由于周四为美国独立日假期，通常周五发布的美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓报告将会顺延到下周一（7月8日）发布。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第四周增加对豆油期市的看空押注，累计净卖出6.7万手。截至2024年6月25日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期 货以及期权上持有净空单108,483手，比一周前增加23,510手，前一周净卖出9,129 手。基金持有豆油期货和期权多单56,990手，一周前60,037手；空单165,473手， 一周前145,010手。豆油期货和期权的空盘量为618,910手，一周前为631,320手。 2.2警惕印尼贸易战波及棕榈油出口马棕库存或连续3月增长 印度尼西亚正计划对进口的纺织品等征收最高200%的保障税，理由是要保护国内产业。此举被认为主要针对中国等国，因为中国、越南和孟加拉国是印尼服装及服装辅料的主要进口来源国。报道说，印尼贸易部长祖尔基弗利·哈桑解释原因声称，中国与美西方国家之间的“贸易战”导致中国制造产品“供应过剩”，中国企业遂将这部分产品“倾销”至印尼等其他市场，使该国小型企业面临“崩溃”威胁。据祖尔基弗利称，相关税率预计将在100%至200%之间，可能涉及鞋类、服装、纺织品、化妆品和陶瓷。“美国可以对进口陶瓷或服装征收200%的关税，我们也可以这样做，以确保我们的中小微企业和行业能够生存和发展。”一名印尼贸易部高级官员说，印尼贸易安全委员会（KPPI）将确定关税水平和涵盖的商品类别。印尼贸易部长祖尔基弗利说，待相关规定发布，对部分中国制造商品加征关税的政策将立即生效。中国是印尼最大的贸易伙伴、最大的出口目的国和进口来源国。中方数据显示，2023年中印尼双边贸易额达1394.2亿美元，其中中国进口742.2亿美元，出口652.0亿美元。从目前公布的报道来看，涉及的高额关税征收项目没有提及棕榈油相关产品。但鉴于我国棕榈油进口大部分来自印尼，月均进口量33万吨的体量，占总体油脂月均进口量的三分之一。一旦我国采取应对措施，届时将直接影响印尼棕榈油出口。 马来西亚棕榈油局将在下周三发布月度数据。一项调查显示，马来西亚6月底棕 榈油库存将连续第三个月增长。分析师们预计6月底马来西亚的棕榈油库存为183万 吨，较5月底的175万吨增长4.6%。6月份棕榈油出口量估计为124万吨，较5月份 的138万吨减少10.1%。6月份毛棕榈油产量预计为162万吨，较5月份的170万吨减少4.7%，如果这一预测成为现实，意味着棕榈油产量结束了此前连续三个月增长的势头。6月份的棕榈油进口量估计为3万吨，高于5月份的2.1万吨。 2.3加拿大油菜籽播种面积上调欧盟油籽产量预期下调 加拿大油菜籽市场而言，近来加拿大主产大草原地区降雨过量，气温低于正常，而且还出现了几次霜冻，令市场担忧作物生长受到不利影响。同时，欧洲油菜籽上涨，叠加市场消息称欧洲最近也购买加拿大油菜籽等，也进一步使得七月开局ICE油菜籽跟盘创下一个月来的最高水平。 欧盟委员会发布月度报告，将2024/25年度欧盟油籽（油菜籽、葵花籽和大豆）产量预测值调低到3259万吨，低于上月预测的3268万吨，但是高于2023/24年度的3232万吨（上月预测3234万吨）。尽管产量下调，油籽进口预期调低到了1974万吨， 低于上月预测的1982万吨，但是仍高于2023/24年度的1931万吨（上月预测为1986万吨）。2024/25年度欧盟植物油（菜籽油、葵花籽油和豆油）产量下调至1649万吨，低于上月预测的1655万吨，高于上年的1622万吨（上月预测1632万吨）。植物油进 口量估计为607万吨，和上月预测持平，但是仍低于上年的691万吨（上月预测为711 万吨）。其中棕榈油进口量预计为300万吨，上年330万吨；葵花籽油进口量为213 万吨，低于上年的260万吨。菜籽油进口量估计为44万吨，上年45万吨。豆油进口 量估计为50万吨，上年56万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：本周美国农业部公布的压榨报告显示，5月底美国豆油库存环比下滑5.4%，库存降幅超预期令美豆油期价涨势明显。后期仍需关注美国生物柴油需求增长对美国豆油消费的带动，在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期受到国际油价上涨和市场情绪推动，随着资金流入，油脂期价迎来止跌反弹，同时由于豆油面临的库存压力明显大于棕榈油，令豆油在油脂市场中表现为被动跟涨。在原料大豆市场天气尚未出现重大风险的前提下，油脂市场交易的重点集中在棕榈油上，豆油仍将以跟随性走势为主。随着市场情绪的释放，短期消息的影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价或将转为