季度业绩持续兑现，“运力”新产品快速增长

澜起科技（688008） 公司点评 季度业绩持续兑现，“运力”新产品快速增长 2024-07-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）57.31 近12个月最高/最低（元）63.00/42.20 主要观点： 事件 2024年7月5日晚，澜起科技公告2024年半年度业绩预告，2024年 半年度实现营业收入16.65亿元，同比增长79.49%；归母净利润5.83 总股本（百万股） 1,141 亿元~6.23亿元，同比增长612.73%~661.59%；扣非归母净利润5.35 流通股本（百万股） 1,141 亿元~5.65亿元，同比增长13924.98%~14711.96%。对应2Q24单季 流通股比例（%） 100.00 度营业收入9.28亿元，同比增长82.59%；单季度归母净利润3.6亿元 总市值（亿元） 654 ~4.0亿元，同比增长4.79倍~5.44倍；单季度扣非归母净利润3.15亿 流通市值（亿元） 654 元~3.45亿元，同比增长88.59倍~97.12倍。 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 15% 1% -14% -28% -42% DDR5持续迭代，季度业绩不断兑现 澜起科技2Q24收入9.28亿元，同比增长82.6%，环比增长25.8%；具体拆分来看，互联类芯片收入为8.33亿元，同比增长67.3%，环比增长19.9%，创该产品线单季度销售收入历史新高，且毛利率预计为63%~64%，环比进一步提升；津逮服务器平台产品线收入0.91亿元，同比增长911%，环比增长133%，业务条线修复明显。 公司的增长动因拆解来看，一方面因为内存接口及模组配套芯片需求实 澜起科技沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.经营业绩逐季改善，DDR5开启子代迭代2024-04-11 2.季度业绩连续环增，DDR5迭代趋势确立2024-01-27 3.服务器CPU持续迭代，内存接口芯片有望加速2023-12-29 现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进， 2024年上半年公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片；另一方面，受益于AI产业浪潮，公司三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，2Q24销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。 相较于DDR4世代，DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者，DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。 新产品贡献收入，长期空间值得期待 1）PCIeRetimer芯片：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司的PCIeRetimer芯片出货量快速增长，继2024年第一季度出货约15万颗之后，第二季度出货约30万颗。2）MRCD/MDB芯片：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司的MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，继2024年第一季度销售收入首次超过2000万元人民币之后，第二季度销售收入超过5000万元人民币。 3）CKD芯片：公司的CKD芯片于2024年4月在业界率先试产，受 益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，相关内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货，2024年第二季度公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。 投资建议 随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们上调对公司的盈利预测，前次对2024-2026年归母净利润预测为14.1、23.1、31.2亿元，现上调2024-2026年公司归母净利润分别至15.1、25.0、34.0亿元，对应的EPS分别为1.33、2.19、2.98元，对应PE为43.24/26.14/19.22倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2286 3940 5720 7300 收入同比（%） -37.8% 72.4% 45.2% 27.6% 归属母公司净利润 451 1513 2502 3403 净利润同比（%） -65.3% 235.5% 65.4% 36.0% 毛利率（%） 58.9% 60.6% 62.0% 62.6% ROE（%） 4.4% 13.1% 17.8% 19.5% 每股收益（元） 0.40 1.33 2.19 2.98 P/E 146.90 43.24 26.14 19.22 P/B 6.57 5.67 4.66 3.75 EV/EBITDA 155.48 38.90 21.99 15.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8296 9942 12604 16233 营业收入 2286 3940 5720 7300 现金 5744 7141 9451 12820 营业成本 939 1552 2175 2728 应收账款 294 328 397 406 营业税金及附加 6 10 14 18 其他应收款 4 11 16 20 销售费用 90 110 114 110 预付账款 3 47 65 82 管理费用 173 197 229 256 存货 482 646 906 1136 财务费用 -180 -110 -100 -132 其他流动资产 1769 1769 1769 1769 资产减值损失 -193 0 0 0 非流动资产 2401 2392 2377 2362 公允价值变动收益 -87 0 0 0 长期投资 71 71 71 71 投资净收益 91 100 100 100 固定资产 612 597 582 567 营业利润 472 1584 2620 3563 无形资产 137 137 137 137 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1581 1587 1587 1587 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 10698 12335 14981 18595 利润总额 472 1584 2620 3563 流动负债 391 684 828 1039 所得税 21 71 118 160 短期借款 0 0 0 0 净利润 451 1513 2502 3403 应付账款 131 172 242 303 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 260 511 587 736 归属母公司净利润 451 1513 2502 3403 非流动负债 100 107 107 107 EBITDA 394 1499 2545 3446 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.40 1.33 2.19 2.98 其他非流动负债 100 107 107 107 负债合计 491 791 935 1146 主要财务比率 少数股东权益 15 15 15 15 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1139 1141 1141 1141 成长能力 资本公积 5432 5508 5508 5508 营业收入 -37.8% 72.4% 45.2% 27.6% 留存收益 3620 4879 7382 10784 营业利润 -66.6% 235.6% 65.4% 36.0% 归属母公司股东权 10191 11529 14031 17434 归属于母公司净利 -65.3% 235.5% 65.4% 36.0% 负债和股东权益 10698 12335 14981 18595 获利能力毛利率（%） 58.9% 60.6% 62.0% 62.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 38.4% 43.7% 46.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.4% 13.1% 17.8% 19.5% 经营活动现金流 731 1480 2220 3269 ROIC（%） 2.7% 12.2% 17.1% 18.8% 净利润 451 1513 2502 3403 偿债能力 折旧摊销 105 25 25 15 资产负债率（%） 4.6% 6.4% 6.2% 6.2% 财务费用 -2 0 0 0 净负债比率（%） 4.8% 6.8% 6.7% 6.6% 投资损失 -91 -100 -100 -100 流动比率 21.21 14.54 15.22 15.62 营运资金变动 2 41 -208 -49 速动比率 19.80 13.43 13.97 14.39 其他经营现金流 714 1473 2710 3452 营运能力 投资活动现金流 -574 83 90 100 总资产周转率 0.21 0.34 0.42 0.43 资本支出 -424 -10 -10 0 应收账款周转率 7.41 12.66 15.77 18.19 长期投资 -214 0 0 0 应付账款周转率 5.72 10.22 10.50 10.02 其他投资现金流 64 93 100 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 -372 -176 0 0 每股收益 0.40 1.33 2.19 2.98 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.64 1.30 1.94 2.86 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 10.10 12.29 15.27 普通股增加 5 3 0 0 估值比率 资本公积增加 103 76 0 0 P/E 146.90 43.24 26.14 19.22 其他筹资现金流 -480 -254 0 0 P/B 6.57 5.67 4.66 3.75 现金净增加额 -168 1397 2310 3369 EV/EBITDA 155.48 38.90 21.99 15.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。4年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收