香港策略会的意外之喜2407上周恰逢香港策略会跑了一圈我有几个
上周恰逢香港策略会，跑了一圈我有几个明显的感受。1）红利切成长，几乎没人觉得行。 CNInflation满脸的不相信2）NV或者说纳指和CN之间，一定是存在比较明显 的跷跷板效应3）NV几乎没人觉得能持续坐稳市值第一的位置，最最核心的本质，Ta是个周期股。 苹果，或许是最后的赢家。 回到香港策略会，非常有收获香港策略会的意外之喜2407上周恰逢香港策略会，跑了一圈我有几个明显的感受。1）红利切成长，几乎没人觉得行。 CNInflation满脸的不相信2）NV或者说纳指和CN之间，一定是存在比较明显 的跷跷板效应3）NV几乎没人觉得能持续坐稳市值第一的位置，最最核心的本质，Ta是个周期股。 苹果，或许是最后的赢家。 回到香港策略会，非常有收获的一天！我截取一些我的意外之喜，和大家一起分享。1）中美去全球化带来的全球化或许还没有结束2）现在CN抱团的红利，最核心本质交易的是什么（增速下降，利率中枢下移，加强股东回报，还是看空CN）3）如果破局之道，只能是纳指。大佬们对于AI+端侧的各种想法1）中美去全球化带来的全球化或许还没有结束20多年前，从各国加入WTO开始。 东西方就各自选了一条路径：东方负责资本密集型活动，西方负责知识密集型活动。随着CN占到全世界出口的14%plus，这个平衡被打破了。 再平衡的过程里，西方开始大举双轨供应链，东方开始弥补服务业。 A：在大量基建和双轨供应链的过程里，中国的优势会比上一轮制造出口型国家（德国+日本）更加明显；B：在很多资本品领域（产能外迁的过程里），中国制造业的优势(无论是价格还是质量），都是无可比拟的。 Eg发电机组，注塑机等；C：如果明年是trump当选，即使高关税，大力加速双轨供应链 带来的扩财政+宽货币+弱美元，对CN出口是个很大的利好（特别是资本品）；D：全球化一定没有结束，老美财政会继续托起全球的增量需求。 在这个过程里，高关税下的”真抗打”会体现的很充分。那些高质量-产品无法替代的，会加速成长。 综上，短期中国出口相关的挨个被锤，也并没有错。 在巨大灰犀牛面前，现在就是检验“真抗打”的时刻。 那些全球建立起自己的工业体系，拿到生产体系话语权的企业，是个绝好的加仓时刻。2）红利最核心本质交易的是什么上周五我在hk，问一个大佬说，红利的尽头是CNinfla tion？ 大佬说，为啥红利会有尽头，以及你是怎么定义红利的。这一问，把我给问懵了。 。 我回来之后，把红利到底涨的是什么好好想了一下（红利，到底是赚的什么钱）。 A：利率，典型代表：长期国债收益率持续下行，带动了优质红利股价值重估（23年运营商，表现得淋漓尽致）；B：现金流，典型代表：中海油。 再过几年，帐上就只剩现金了；C：分红（股东回报），典型代表：互联网，不再瞎投资+加大股东回报；新晋代表是银行：平衡表改善带来的分红概率增加；D：商业模式，典型代表：有色煤炭，绝对垄断的上游资源（供给绝对可控）基于我CNinflation疑问，一个海外PM对于红利 的分类和定义，他是这么回答我的：A：/理论上，分红是个结果。 他是一个公司盈利能力水平的体现（换言之，所有公司的价值，最后都应该由ROE决定）；B：/基于现在投资人对于ROE久期的不信任，以及企业家对于长期信心的缺失。 这俩叠加在一起，就有了现在基于利率momentum的押注；C：/煤油电定义为-中国通缩世界 通胀；银行介于两者之间，茅台-中国通胀；D：/其实都是红利（即现金流），区别主要在于通胀通缩，和长债利率的互动关系 硬币的正面：为了抹平制造业周期，CN需要维持一定利率水平（维持在一个水平线上）硬币的反面：利率对制造业新增产能回报率大概率是下降的，在实物需求下降的年代，只能通过政府债务来拉动需求3）AI+端侧，大家怎么想上周策略会的科技圆桌，我们着重讨论了AI端侧的各种问题。 基于我总觉得semi左脚踩右脚，大佬们精彩发言如下：A：这一轮AI投资何时见顶1）以前都是创新推动资本capex.这次是倒过来，资本投入来推动创新2）取决于GPT-5之后，还能 用哪些数据去对Transformer模型进行更大优化（数据空间是核心）3）主要看行业β的加速度不能慢下来，因为高估值和资本的高拥挤度需要通过更大的β来消化。 取决于终端2c的变现速度，但是现在还没看到超级应用B：终端应用落地1)目前AI最大 的应用是提升写代码效率，特别是对一些复杂度非常高的软件企业（降本增效，替代一部分码农）2）大语言模型最大用途是提升对知识掌握的效率，但愿意持续提升知识效率的这些用户数是非常少的（看B站和抖音，就极其明显了）3）GPT-4o与IOT设备结合，可能会有较大的突破，这也 是寄望于终端硬件公司能够做出端侧组合新应用的普及（看苹果17了）4）最后的超级赢家，应该还是那些拥有非常强的终端和生态掌控力的公司（苹果、Meta、腾讯等）5）在海量生态用户基础上如何去挑选大模型供应商，为用户在不同场景下赋能。 真正沉淀下来的能够普及的功能都不会太炫酷（看能带来多少换机潮了）
