每日晨讯

每日大市点评 港股上周跟随亚太区及欧美股市上升，但基本面缓慢修复及人民币走弱压制市场风险偏好，导致港股表现弱于海外股市。恒生指数全周上升0.6%，收报17,799点，再度回到18,000点的波动区间。恒生科指全周上升1.4%，收报3,596点。 大市日均成交金额微增5.7%至1,033亿港元，港股通全周净流入109亿港元，但北向陆股通全周净流出超过100亿人民币。美国超预期放缓的6月ISM服务业PMI和偏弱的劳动力数据使得降息预期升温，美元指数及10年美债收益率于高位下跌，刺激港股铜矿、黄金股份造好，原材料板块全周上升4.9%，为上周升幅最大的板块。经历5月中旬以来的调整，当前恒指的预测PE跌至8.4倍，风险溢价处于七年来59.6%分位数的位置，同时处于滚动两年平均水平，估值有承接力。AH溢价指数跌至三年来56.3%分位数的位置，H股对在岸投资者的吸引力再增强。美国就业市场放缓势头明显，增加了美联储降息的信心，美元指数不再单边上升，纾缓港股的流动性压力。中国央行卖出国债支撑中国债息，纾缓人民币跌势，均有利港股风险偏好回稳。不过，国内经济生产强、消费弱的状况有待缓解，政策还待进一步发力，企业盈利预测仍有下修风险，港股暂难有较大回升动能。总体上，恒指短期上有顶、下有底，恒指波动区间在17100点至19000点。 宏观动态：美国6月新增非农20.6万，超预期的19.1万。5月非农被下修5.4万至21.8，4月被下修至10.8万，导致 最近三个月平均新增非农减少至17.7万人，是2021年1月以来最低，接近1990年以来美联储降息门槛。6月失业率上升至4.1%，高于6月FOMC点阵图预测的4.0%，是2021年11月以来最高。考虑到就业数据是滞后指标，5月超级核心服务PCE环比增速也明显下行，均增加美联储9月降息的机率，当前利率期货预计9月降息机率已升至83.8%。 行业动态：AI概念板块上周五跌幅明显，商汤（20HK）下跌16.1%，成交量扩大至18.6亿股，不排除短期炒作资金趁公司因新产品落地获利离场。商汤在周中创一个月新高后，上周五蒸发全部涨幅。上周五同业创新奇智（2121HK）下跌2.3%至10日新低位；第四范式（6682HK）下跌5.3%，创5日新低。整体AI概念板块上周波动较大。 消费板块，康师傅（322HK）上周五上涨1.6%，创6个月新高，康师傅自7月上调部分方便面价格，市场预计下半年食品饮料行业可实现温和复苏。上周康师傅（322HK）/旺旺（151HK）/统一中国（220HK）分别+8.6%/-2.7%/+1.1%。农夫山泉（9633HK）受纯净水价格战影响，上周下跌7%，股价创一年新低。 燃气板块，上周燃气股普遍向好，昆仑能源(135HK)、中国燃气(384HK)、港华智慧能源(1083HK)、华润燃气(1193HK)分别上升13.5%、5.5%、5.1%、8.7%，估计主因：(一)轮动买盘支持；(二)海外燃气供应价格回落。虽然如此，我们认为市场高估居民燃气提格的影响。 医药板块，恒生医疗保健指数上周上涨1.40%，跑赢恒生指数0.94个百分点。信达生物上周累计上涨7.74%。除GLP-1药物玛仕度肽临床数据优异外，信达生物（1801HK）与驯鹿生物7月5日签订合作协议，深化在细胞治疗药物领域合作。驯鹿生物在细胞疗法方面实力较强，合作将夯实信达在细胞疗法方面实力。 科技板块，上周恒生科技股指数成分股多数上涨，美团（3690HK）、阿里巴巴（9988HK）、携程网（9961HK）分别上涨7.2%、3.4%、2.8%。北京近期允许美团线上使用医保购药利好美团买药业务。在线旅游方面，国家移民局5日公布上半年入境人次同比增加152.7%。近期中国政府对非中国籍港澳永久居民发放回乡证，中国对外籍游客进一步开放。 加密货币ETF，上周港股比特币ETF普遍下跌约10.3%，期间比特币由一周高位约63,000美元下跌至54,000美元水平。相关ETF下跌主因：(一)上周德国政府出售约3千单位比特币，自6月中其从盗版电影平台充公约5万单位比特币后持续出售，现持有约4万单位；(二)已倒闭的加密货币交易平台MtGox转移手上约47,000单位比特币至另一户口，或准备出售向债权人偿还90亿美元欠款；(三)近日巴塞尔银行监理委员会(BCBS)自2026年起实施明确的监管框架，针对规管全球银行参与加密货币市场，全球银行业或暂时对涉及加密货币的业务采取较谨慎态度。港股以太币ETF普遍下跌约14.3%，期间以太币由3,400美元水平下跌至2,800美元水平。相关ETF下跌，除了因为上述提及的BCBS新增监管框架因素之外，也或者由于比特币下跌拖累以太币投资情绪。 近期研报摘要分享 【中泰国际】信达生物（1801HK）:玛仕度肽临床数据优异，上调2025-26E业绩预测（评级：买入，目标价：51.05港元） 玛仕度肽减重及降低肝脏脂肪方面效果优异，公司预计2025年上半年有望获批 公司在美国糖尿病协会科学年会（ADA）公布GLP—1/GCG双受体激动剂玛仕度肽的3期临床研究结果，临床试验主要及次要终点均已达成。患者连续使用6毫克剂量的玛仕度肽32周和48周后体重分别较基线下降13.38%与14.84%。除此以外，玛仕度肽能显著改善肝脏代谢功能，肝脏脂肪含量降幅高达80.2%，以上数据与目前全球最畅销的GLP-1药物司美格鲁肽及替尔伯肽相比并不逊色。除此以外，临床数据显示使用玛仕度肽48周后腰围、血压及血脂指标均有改善，因此能有效降低心血管疾病风险。玛 仕度肽6毫克与4毫克剂量的减重适应症上市申请已于2024年2月提交，公司预计2025年上半年有望获批，进度略快于我们原先预期。 上调2025-26E收入及盈利预测 公司早前曾公布一季度产品销售收入同比大幅增加60%至约17亿元（人民币，下同），主要产品达伯舒与其他产品的销售额分别为约1.16亿美元（约8.4亿人民币）与8.6亿人民币，均符合我们预期，因此我们维持2024年收入预测。尽管如此，由于玛仕度肽上市可能略早于我们预期，我们将2025-26E收入预测分别上调1.0%、4.9%。此外，我们原先对玛仕度肽上市初期的销售费用做了较高预测，但考虑到短期内全球GLP-1供不应求的情况难以改变，玛仕度肽临床数据优异，公司也有信心逐步降低销售费用率，因此我们将公司2026E销售费用率预测从38.7%下调至37.9%。综合以上情况，我们将2025-26E股东净利润预测分别上调3.6%及53.1%，反映收入预测与销售费用率预测的调整。 重申“买入”评级，目标价上调至51.05港元 根据调整后的DCF模型，我们将目标价从46.00港元调升至51.05港元，以反映盈利预测的上调，重申“买入”评级。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期 【中泰国际】策略周报：港股估值上攻待更积极催化，捕捉结构性机会 每周策略建议 港股：港股维持窄幅波动，存量资金继续青睐高股息央国企。5月宏观数据显示基本面维持弱复苏，预计企业盈利继续修复缓慢，于5月底上修的盈利预测或较难持续。资金情绪偏谨慎，强美元、弱人民币削弱投资者的风险偏好，港股通净流入大幅缩减对港股支撑力减弱。不过当前恒指的预测PE跌至8.4倍，风险溢价处于七年来59.6%分位数的位置，估值有承接力。市场整体宏观预期平稳偏弱，港股估值后续上攻需要宏观经济动能进一步显效或政策进一步加力。预计恒指短期维持区间震荡，策略上能源、电讯、内银、公用事业等高股息央国企仍重点配置。看多具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、食品饮料、头部互联网、工程机械。部分铜矿、黄金等资源股可待美债利率上行而趁机吸纳。 美股：美国经济数据保持制造业和服务业保持良好扩张态势、劳动力市场有所放缓、核心通胀延续下行大方向，美元指数保持高位震荡，支撑全球资金流入美股市场。当前美股运行态势健康，以英伟达为首的AI及半导体股份明显调整，资金流入能源、消费、金融等其他板块。标普500指数短、中、长线市宽上升。虽然美股三大股指高台整理，但市场亢奋情绪不高，反向指标CNN贪婪恐慌指数维持在39的恐慌水平，预示美股短期大幅调整机会不大。看多银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、石油、旅游、医疗及电力。 美债：5月美国核心PCE显示通胀持续放缓，6月标普全球美国综合PMI表明美国保持经济增长动能，多数美联储官员表明需要更多时间观察数据，9月降息机率保持在65%左右。预计10年期美债收益率在4.2%-4.6%波动，再往下空间不大，策略上长债逢高配置。 美元指数：近期多数美联储官员继续表态偏鹰，叠加6月标普全球美国PMI显示制造业和服务业良好扩张、5月美国个人实际收入和消费支出增速尚可，均给予美联储降息保持耐性的理由。但5月美国PCE数据显示通胀延续下行方向，美元指数大幅上行空间不大，预计短期主要波动区间在103.5-106.5。 离岸人民币：美元兑离岸人民币进一步跌至7.30左右，人民币中间价连续下调，央行或有意引导人民币适度贬值。央行即将出 手借入国债稳定利率，“稳利率”预期和7月重要会议召开在即的背景下，预计离岸人民币短期维持在7.30左右震荡。 中国6月官方PMI显示经济复苏具波折 中国6月官方制造业PMI报49.5%，连续两个月处于荣枯线以下；非制造业PMI跌至50.5%，是去年12月以来最低，服务业PMI 跌至50.2%，为今年1月以来最低。 美国5月PCE数据延续下行趋势 5月美国核心PCE同比增长2.6%，是2021年3月以来最低；核心PCE环比下降0.08%，为2020年4月以来最低的环比增速，已连续两个月处于0.3%以下。 上周市场走势回顾（6月24日-6月28日） 港股：恒指全周下跌1.6%，收报17,721点。恒生科指全周下跌3.9%，收报3,553点。大市全周日均成交额较前一周下降8.5% 至977.3亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）下跌0.03%。其中，投资下跌0.1%；高收益级上涨0.4%。中资美元房地产债券指数上涨0.4%。 汇率：美元指数略升至105.9左右水平；离岸人民币跌至7.30水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司