天然橡胶与合成橡胶半年报：下半年供需两旺，关注国内库存变化
期货研究报告|天然橡胶与合成橡胶半年报2024-07-07 下半年供需两旺，关注国内库存变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 下半年国内天然橡胶产量季节性回升，但在下游需求支撑下，预计国内季节性累库偏晚且累库幅度不及往年同期，如果主产区受拉尼娜气候影响旺季产🎧，则国内下半年库存仍难以累积。顺丁橡胶自身下半年呈现供需两旺格局，但最大的影响在上游丁二烯原料，如果维持当前偏紧的格局，则顺丁橡胶生产亏损的格局不能改善，供应难以回升，下半年价格将延续偏强格局，否则将在丁二烯价格回落下，顺丁橡胶上游供应回升进而抑制顺丁橡胶价格。 核心观点 ■市场分析 下半年全球天然橡胶主产区将迎来季节性割胶旺季，目前主产区均迎来降雨，排除异常天气的干扰，下半年全球天然橡胶产量将明显回升。但仍须关注下半年拉尼娜气候对东南亚产区降雨过多带来的影响，是否会影响胶农的割胶活动。 2024年上半年顺丁橡胶没有新投产能，下半年预计有56万吨的新投产能，占比现有 产能约30%。其中7月预计新投产能15万吨，剩余产能计划在四季度投�。下半年顺丁橡胶供应压力将逐步回升。 今年是海外补库的时期，预计补库可以贯穿下半年的背景下，海外轮胎需求或延续韧性。同时，我们看到美国卡客车销量今年一直表现较好，下半年需要关注卡客车胎增量市场的回升。国内今年加大房地产政策支持力度，意在帮助国内地产企业去库，支持政策多管齐下，后期房地产需求的环比改善或对下半年轮胎需求有一定的拉动。且今年国内汽车刺激政策延续，预计下半年国内乘用车销量将延续高景气度。 ■策略 RU及NR谨慎偏多。下半年天然橡胶呈现供需两旺格局，全球主产区逐步进入割胶旺季，天然橡胶产量将迎来季节性旺季，但在下游需求支撑下，预计国内季节性累库偏晚且累库幅度不及往年同期，如果主产区受拉尼娜气候影响旺季产🎧，则国内下半年库存仍难以累积。下半年国内需求因房地产政策的推动或将带来后期重卡等配套及替换需求的回升，而海外需求仍呈现一定的韧性。预计下半年胶价延续偏强走势，建议保持偏多思路。风险点在于欧洲EUDR政策实施的不确定性，如果今年该政策实施不顺畅叠加下半年产�的增加，泰国产区的原料价格或继续松动，则将带来成品价格也面临一定的回落压力，同时还需关注国内轮储政策的影响。 BR中性。国内顺丁橡胶上半年没有新投产能，下半年预计新投产27万吨，占比现有 产能14%左右，预计7月投12万吨，剩余在四季度投，预计供应压力在年底。顺丁橡胶自身下半年呈现供需两旺格局，但最大的影响在上游丁二烯原料，如果维持当前偏紧的格局，则顺丁橡胶生产亏损的格局不能改善，供应难以回升，下半年价格将延续偏强格局，否则将在上游丁二烯价格回落下，顺丁橡胶产量的回升进而抑制顺丁橡胶价格。我们预计下半年价格或呈现先扬后抑的走势。 风险 国内进口节奏的变化，天然橡胶主产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 上半年行情回顾6 下半年橡胶供应分析6 下半年全球天然橡胶将迎来供应旺季6 顺丁橡胶新增产能情况9 下半年橡胶进口量呈现季节性回升，但回升幅度同比或下降10 橡胶需求分析14 国内轮胎出口保持高景气度，关注美国卡客车胎增量市场需求回升14 需求预期好转下，下半年配套市场有望改善17 替换市场环比改善18 橡胶库存分析20 观点及策略22 图表 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨7 图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨7 图3:泰国橡胶产量丨单位：千吨7 图4:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图5:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图6:中国橡胶产量丨单位：千吨8 图7:云南累计降雨量丨单位：HM8 图8:海南累计降雨量丨单位：HM8 图9:泰国累计降雨量丨单位：HM8 图10:泰国海外劳工丨单位：人8 图11:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM9 图12:云南夜间累计降雨量丨单位：HM9 图13:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨9 图14:上海金山石化丁二烯�厂价丨单位：元/吨9 图15:高顺顺丁产量丨单位：吨10 图16:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%10 图17:天胶进口量丨单位：万吨11 图18:标胶进口量丨单位：吨11 图19:烟片进口量丨单位：吨11 图20:混合胶进口量丨单位：吨11 图21:烟片进口窗口丨单位：元/吨11 图22:浓乳进口窗口丨单位：元/吨11 图23:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨12 图24:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨12 图25:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨12 图26:中国进口自越南天然橡胶丨单位：万吨12 图27:泰国天然橡胶�口到中国丨单位：吨13 图28:泰国天然橡胶�口到全球丨单位：吨13 图29:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨13 图30:越南天然橡胶�口丨单位：千吨13 图31:越南天然橡胶产量丨单位：千吨13 图32:越南天然橡胶进口丨单位：千吨13 图33:中国轮胎�口量丨单位：万条14 图34:中国汽车�口丨单位：万辆14 图35:中国轿车胎�口量丨单位：千条14 图36:中国载重车胎�口量丨单位：千条14 图37:美国工业产能指数：汽车及零部件丨单位：点15 图38:美国汽车及零部件存货量丨单位：百万美元15 图39:美国汽油需求丨单位：千桶/日15 图40:美国柴油需求丨单位：万桶/日15 图41:美国乘用车销量丨单位：辆15 图42:美国卡客车销量丨单位：千辆15 图43:美国汽车销量丨单位：千辆16 图44:日本汽车销量丨单位：辆16 图45:欧洲乘用车注册量丨单位：辆16 图46:德国乘用车销量丨单位：辆16 图47:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元16 图48:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点16 图49:挖掘机销量当月同比丨单位：%17 图50:中国社融规模丨单位：亿元17 图51:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨17 图52:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%17 图53:中国汽车销量丨单位：辆18 图54:中国新能源车销量丨单位：辆18 图55:重卡销量丨单位：辆18 图56:重货销量丨单位：辆18 图57:非完整车销量丨单位：辆18 图58:半挂车销量丨单位：辆18 图59:公路货运季节性丨单位：亿吨19 图60:水泥价格指数丨单位：点19 图61:全钢胎开工率丨单位：%19 图62:半钢胎开工率丨单位：%19 图63:全钢胎库存丨单位：万条20 图64:半钢胎库存丨单位：万条20 图65:天然橡胶社会库存丨单位：万吨21 图66:青岛港口库存丨单位：万吨21 图67:上海期货交易所RU库存丨单位：吨21 图68:NR库存丨单位：吨21 图69:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨21 图70:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨21 图71:丁二烯生产利润丨单位：元/吨22 图72:顺丁橡胶-丁二烯丨单位：元/吨22 上半年行情回顾 上半年天然橡胶价格重心稳步上移，其中主要是两波上涨以及一波下跌行情。年初在泰国供应旺季以及需求没有亮点下，国内库存小幅累积，叠加春节假期前后的季节性累库压力，价格偏弱运行。春节假期之后一直到3月上旬，RU及NR期货价格迎来第一波上涨行情。3月8日，内外盘价格联动大幅上涨，主要因EUDR事件的推动，使得市场烟片价格紧张，日胶率先上涨带动内外盘面价格联动上行。叠加国内云南主产区开割初期遇到干旱，以及泰国原料价格高企、国内下游半钢胎订单旺盛共同带来这波上涨行情。云南产区迎来降雨，使得市场预计三月底产区将迎来开割。且在当下较高的原料价格下，预计供应回升将较快，盘面前期供应紧张的炒作明显降温，带来价格快速回落。同时，市场对于EUDR预期推进不畅也使得东京胶盘面�现明显回调。5月初以来的第二波上涨则是在国内需求预期好转以及供应端扰动继续发酵共同带来的。5月份云南继续遭遇干旱天气，部分橡胶树开割之后重新停割，国内原料产�偏少，工厂抢原料现象严重下推升国内原料价格，海外泰国主产区面临同样的问题，且发往欧洲的橡胶价格较高，部分发往国内的橡胶转口到欧洲，使得国内4-5进口量偏少，国内迎来持续去库周期。6月份海内外主产区均迎来降雨，产�成为后期行情走势的焦点，目前泰国原料价格仍坚挺，等待后期矛盾的演绎。丁二烯橡胶价格表现相对更 强，跟天然橡胶类似，呈现两波上涨以及一波下跌行情。第一波上涨主要是海外3月开始的丁二烯装置检修以及降负荷，带来国内丁二烯港口库存高位持续下降，成本端支撑叠加下游半钢胎订单旺盛共同推动价格上涨。随着海外装置的重启，国内丁二烯港口库存重新迎来回升，叠加市场氛围的转弱，带来价格的一波回调。第二波上涨则是在国内上游装置检修以及上游生产利润持续亏损下，供应环比减少以及国内上游丁二烯港口库存继续下降带来的成本支撑延续以及供应偏紧下的上涨行情，同时临近6月合约仓单注销，盘面交割逻辑主导使得期货价格继续走强。 下半年橡胶供应分析 下半年全球天然橡胶将迎来供应旺季 上半年在厄尔尼若气候的影响下，海内外主产区新一季开割不顺畅。国内海南主产区今年橡胶树生长较好，叠加较高的原料价格，今年开割提早，但进入4月份产区降雨太多，导致产区割胶活动受限，原料产�偏少。云南主产区则主要受到干旱天气的影响，开割之后又停割，导致原料上量缓慢，加工厂抢原料现象严重，原料价格持续回升。泰国则同样受干旱天气的影响，5月开割初期产�偏少。目前主产区均迎来降雨，排除异常天气的干扰，下半年全球天然橡胶供应将迎来旺季，产量将明显回升。 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2024年对应的2017年新增种植面积进一 步下降，按照各国单产测算，ANRPC成员国2024年天然橡胶产量预计增加16.6万 吨，2023年产量增加24.6万吨。2017年新增种植面积的下降导致2024年可开割面积增速继续下降。科特迪瓦等其他新兴国家的种植面积仍处于增长周期中，我们仍按照10%的增速测算，2024年全球天然橡胶增速仍是继续下降的，因此我们预计2024年 天然橡胶产量增速同比或继续减少。但因2023年海内外主产区受异常天气的扰动，预计存在一定的减量，因此2024年产量环比增速的减少或将被削弱。因此，2024年天气没有异常下，我们预计天然橡胶供应增速小幅回升。 气候方面，下半年需要关注拉尼娜气候的气候对于东南亚产区降雨过多带来的对于胶农割胶活动的干扰。 1400 1200 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 100010000 8008000 6006000 4004000 2002000 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 分国别产量数据来看，泰国目前的产�偏少，主要是淡季以及开割初期产区偏干旱的影响。印尼天然橡胶产量或呈现继续下行走势，主要是当地劳动力人口的产业转移带来的，预计今年将延续下降走势。越南天然橡胶产量仍处于增长周期，国内产量预计今年下半年还有一定的增幅。 图3:泰国橡胶产量丨单位：千吨图4:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 600300 500250 400200 300150
