新一期激励计划发布，化学发光业务加速拓展

事件 2024年7月6日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）， 拟以12.82元/股的价格向激励对象授予1416万股股票，占公司当前股本总额的3.00%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心人员等共计236人。 经营分析 设置利润及化学发光业务高增长目标，彰显公司长期发展信心。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司设置归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增 长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达到30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达到70%、175%、300%。且如果2个指标其中一个完成情况低于85%均无法在公司层面解除限售，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 预计股份支付费用1.33亿，将激发核心团队的积极性。按照公告 对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为 1.33亿元，分为2024-2027年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5779万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划将提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，对公司长期业绩提升将发挥正向作用。 检测项目持续增长，化学发光业务有望快速拓展。公司2023年新 推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，实行常规项目和特色项目双线并行的策略，产品线涵盖肿标、甲功、心标、炎标等常规检测品类，同时在出凝血领域、慢病领域布局了血栓、高血压、子痫等检测标志物，作为特色项目来满足差异化的临床需求， 未来公司在管式化学发光业务另有有望实现快速发展。 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 230707 成交金额万孚生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,681 2,765 3,331 4,101 5,013 营业收入增长率 69.01% -51.33% 20.46% 23.14% 22.22% 归母净利润(百万元) 1,197 488 652 837 1,037 归母净利润增长率 88.67% -59.26% 33.67% 28.35% 23.92% 摊薄每股收益(元) 2.693 1.097 1.382 1.773 2.197 每股经营性现金流净额 3.78 0.74 2.41 2.29 2.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.56% 10.80% 13.06% 14.93% 16.26% P/E 11.84 27.50 17.11 13.33 10.76 P/B 3.26 2.97 2.24 1.99 1.75 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元，同比增长34%、28%、24%，EPS分别为1.38、1.77、2.20元，现价对应PE为17、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表损益表（人民币百万元） 预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,361 5,681 2,765 3,331 4,101 5,013 货币资金 996 1,163 840 1,914 2,477 3,188 增长率 69.0% -51.3% 20.5% 23.1% 22.2% 应收款项 566 608 652 749 914 1,106 主营业务成本 -1,396 -2,737 -1,034 -1,192 -1,455 -1,764 存货 386 400 351 429 518 622 %销售收入 41.5% 48.2% 37.4% 35.8% 35.5% 35.2% 其他流动资产 637 1,180 1,390 1,427 1,463 1,500 毛利 1,965 2,944 1,731 2,138 2,647 3,248 流动资产 2,586 3,350 3,233 4,519 5,371 6,417 %销售收入 58.5% 51.8% 62.6% 64.2% 64.5% 64.8% %总资产 53.2% 53.2% 56.0% 68.2% 72.3% 76.2% 营业税金及附加 -10 -18 -12 -17 -21 -25 长期投资 971 1,284 709 496 596 696 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 868 1,163 1,308 1,134 970 805 销售费用 -644 -930 -650 -766 -943 -1,153 %总资产 17.9% 18.5% 22.7% 17.1% 13.1% 9.6% %销售收入 19.2% 16.4% 23.5% 23.0% 23.0% 23.0% 无形资产 320 384 386 340 359 375 管理费用 -266 -228 -227 -266 -316 -376 非流动资产 2,270 2,951 2,538 2,103 2,055 2,004 %销售收入 7.9% 4.0% 8.2% 8.0% 7.7% 7.5% %总资产 46.8% 46.8% 44.0% 31.8% 27.7% 23.8% 研发费用 -391 -419 -378 -466 -574 -702 资产总计 4,856 6,301 5,772 6,621 7,426 8,421 %销售收入 11.6% 7.4% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 短期借款 58 221 19 20 20 20 息税前利润（EBIT） 654 1,350 464 623 793 993 应付款项 488 408 192 348 424 515 %销售收入 19.4% 23.8% 16.8% 18.7% 19.3% 19.8% 其他流动负债 246 512 273 505 625 762 财务费用 -49 1 6 53 100 137 流动负债 792 1,141 484 873 1,069 1,297 %销售收入 1.5% 0.0% -0.2% -1.6% -2.4% -2.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -100 -13 -11 -16 -23 其他长期负债 560 623 673 660 655 651 公允价值变动收益 11 13 15 29 30 31 负债 1,352 1,764 1,157 1,533 1,724 1,948 投资收益 47 60 31 30 30 30 普通股股东权益 3,353 4,344 4,516 4,990 5,604 6,374 %税前利润 7.0% 4.4% 5.8% 4.0% 3.1% 2.5% 其中：股本 445 445 445 445 445 445 营业利润 692 1,368 549 763 977 1,208 未分配利润 1,840 2,905 3,171 3,645 4,260 5,030 营业利润率 20.6% 24.1% 19.9% 22.9% 23.8% 24.1% 少数股东权益 151 194 99 98 98 99 营业外收支 -11 -3 -8 -6 -4 -2 负债股东权益合计 4,856 6,301 5,772 6,621 7,426 8,421 税前利润 680 1,365 541 757 973 1,206 利润率 20.2% 24.0% 19.6% 22.7% 23.7% 24.1% 比率分析 所得税 -48 -175 -53 -106 -136 -169 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.0% 12.8% 9.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 633 1,190 487 651 837 1,037 每股收益 1.426 2.693 1.097 1.382 1.773 2.197 少数股东损益 -2 -7 0 -1 0 1 每股净资产 7.536 9.772 10.159 10.577 11.879 13.511 归属于母公司的净利润 634 1,197 488 652 837 1,037 每股经营现金净流 1.494 3.784 0.739 2.412 2.285 2.755 净利率 18.9% 21.1% 17.6% 19.6% 20.4% 20.7% 每股股利 0.500 0.300 0.500 0.400 0.500 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.92% 27.56% 10.80% 13.06% 14.93% 16.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.07% 19.00% 8.45% 9.84% 11.27% 12.31% 净利润 633 1,190 487 651 837 1,037 投入资本收益率 14.81% 22.02% 7.98% 9.38% 10.78% 12.03% 少数股东损益 -2 -7 0 -1 0 1 增长率 非现金支出 239 377 295 261 289 318 主营业务收入增长率 19.57% 69.01% -51.33% 20.46% 23.14% 22.22% 非经营收益 1 -22 -23 -34 -30 -34 EBIT增长率 -21.35% 106.52% -65.63% 34.28% 27.29% 25.19% 营运资金变动 -207 136 -430 194 -80 -98 净利润增长率 0.04% 88.67% -59.26% 33.67% 28.35% 23.92% 经营活动现金净流 665 1,682 329 1,072 1,016 1,225 总资产增长率 12.77% 29.76% -8.40% 14.72% 12.15% 13.40% 资本开支 -456 -583 -432 -31 -129 -147 资产管理能力 投资 -366 -1,027 259 214 -100 -100 应收账款周转天数 41.7 33.4 75.1 75.0 75.0 75.0 其他 37 49 60 30 30 30 存货周转天数 99.7 52.4 132.6 132.6 132.6 132.6 投资活动现金净流 -785 -1,561 -113 213 -199 -217 应付账款周转天数 91.4 48.0 79.5 79.5 79.5 79.5 股权募资 49 67 46 0 0 0 固定资产周转天数 92.5 61.9 134.2 97.9 66.7 42.5 债权募资 -68 202 -204 1 0 0 偿债能力 其他 -253 -233 -384 -204 -248 -292 净负债/股东权益 -28.55% -29.68% -21.47% -41.12% -47.09% -52.96% 筹资活动现金净流 -271 35 -542 -203 -248 -292 EBIT利息保障倍数 13.4 -1,933.9 -72.4 -11.8 -7.9 -7.2 现金净流量 -412 165 -321 1,081 569 715 资产负债率 27.84% 27.99% 20.05% 23.16% 23.21% 23.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析