轻工造纸行业周报：家居底部重视绩优标的，乖宝发布股权激励彰显发展信心

行业观点更新： 家居：内销方面，短期来看多数家居企业Q2业绩确有压力，市场对此已有一定预期，展望后续，在地产景气度 及整体消费力并未进一步走弱的情况下，下半年家居板块业绩端较难出现加速下滑状态，中长期来看家居行业依 托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力，整体来看，目前阶段已无需过度悲观。外销方面，虽然海运费上涨对部分出口企业出货节奏及盈利能力有阶段性影响，但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，根据路透社报道，近期美国最高法院同意审理FDA关于拒绝两家公司销售调味电子烟 产品申请的辩护（预计10月开庭），并且结合近期FDA向NJOY发布了四种薄荷醇电子烟产品的营销授权令，整 体来看，美国对电子烟监管或将更为科学规范，美国合规市场或有望扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，延续我们此前观点，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：阔叶浆价格高位现波动，浆系大宗纸企2Q业绩环比平稳/回落，静待3Q旺季挺价。Suzano宣布7月 桉木浆报盘维持平盘且预计原计划6月投产的新浆厂延期，Arauco调整6月木浆外盘至740美元，下降30美元 /吨。5月底欧洲木浆港口库存125.5万吨（同/环比-53.6/+6.6万吨)，超过过去三年月度库存中值（122万吨），我们认为欧洲港口库存逐步进入补库周期，纸浆价格有望短期进入回落周期，关注文化纸类秋季招标催化价格韧性&回弹趋势。板块进入阶段性淡季，文化/白卡纸价窄幅回调后价格趋稳，2Q纸浆成本逐月提升，推荐关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，3C电子包装产业链龙头订单有望充分受益。 轻工消费宠物：乖宝发布第一期股权激励，绑定优秀人才彰显发展信心，近期发布高端犬粮新品牌汪臻醇。限制性股票激励计划覆盖人员更聚焦，绩效考核奖金激励覆盖人员范围更广，绑定优秀人才彰显发展信心。考核目标为以23年收入为基础，24/25/26年收入增长率+19%/+42%/+68%，即24/25/26年收入同比+19%/+19%/+18%；以 23年净利润（剔除股份支付费用&激励奖金影响后）为基础，24/25/26年净利润增长率+21%/+39%/+59%，即24/25/26年收入同比+21%/+15%/+14%，从618表现看到国货品牌排名持续表现优异，产品升级趋势下国产替代逻辑持续兑现，国货宠食品牌龙头竞争力突出，看好中期品牌矩阵完善、品牌势能持续提升趋势下高成长逻辑。 投资建议 家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行） 造纸包装：推荐裕同科技（（AI换机潮潜在催化，烟酒环保包装快速成长，智能工厂强化成本优势，资本开支进入下降拐点，分红提升注重股东回报） 跨境出海：推荐恒林股份（第二增长曲线跨境电商业务正处快速发展期，24PE仅10x）、名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块31.2新型烟草板块41.3造纸包装41.4轻工消费宠物4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾52.2家居板块行业高频数据跟踪62.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾13四、重点公司估值及盈利预测14五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5图表2：中国地产数据走势7图表3：美国地产数据走势8图表4：家具出口及国内零售金额走势9图表5：家居原材料价格走势10图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11图表7：其他材料价格变动12图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，短期来看多数家居企业Q2业绩确有压力，市场对此已有一定预期，展望后续，在地产景气度及整体消费力并未进一步走弱的情况下，下半年家居板块业绩端较难出现加速下滑状态，中长期来看家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力，整体来看，目前阶段已无需过度悲观。外销方面，虽然海运费上涨对部分出口企业出货节奏及盈利能力有阶段性影响，但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态:近日，志邦原材料主材，经过严苛的材料健康、环境合规、道德劳动和供应层层审核后，荣获GreenRate™绿色等级A级认证，领先国内定制家居行业，率先获国际绿标。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 梦百合：24Q1欧洲市场销售同比已迎较优增长，北美市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正 显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务预计24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体盈利能力提振可期。 动态：公司限售股解禁，本次上市流通的限售股为公司部分首次公开发行前已发行股份和首次公开发行战略配售股份，股份数量为91,893,132股，占公司总股本的22.89%，锁定期为自公司首次公开发行股票并上市之日起12个月，该部分限售股将于2024年 6月21日锁定期届满，并于2024年6月28日上市流通。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等 策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 动态：6月29日，慕思集团旗下核心战略品牌V6家居在杭州新时代家居生活广场开设千平方米整屋大家居店。慕思集团高层出席开业典礼，标志着慕思集团在杭州市场的战略布局深化。V6家居致力于为消费者提供一对一全屋设计服务，新店展示了与国际设计大师合作的系列产品，打造多元化生活场景，当天多款新品亮相。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，根据路透社报道，近期美国最高法院同意审理FDA关于拒绝两家公司销售调味电子烟产品申请的辩护（预计10月开庭），并且结合近期FDA向NJOY发布了四种薄荷醇电子烟产品的营销授权令，整体来看，美国对电子烟监管或将更为科学规范，美国合规市场或有望扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，延续我们此前观点，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 思摩尔-动态：美国时间6月21日，FDA向NJOYLLC发布了四种薄荷味电子烟产品的营销授权令-NJOYACEPodMenthol2.4%、NJOYACEPodMenthol5%、NJOYDAILYMenthol4.5%和NJOYDAILYEXTRAMenthol6%。 1.3造纸包装 造纸包装：阔叶浆价格高位现波动，浆系大宗纸企2Q业绩环比平稳/回落，静待3Q旺季挺价。Suzano宣布7月桉木浆报盘维持平盘且预计原计划6月投产的新浆厂延期，Arauco 调整6月木浆外盘至740美元，下降30美元/吨。5月底欧洲木浆港口库存125.5万吨 （同/环比-53.6/+6.6万吨)，超过过去三年月度库存中值（122万吨），我们认为欧洲港口库存逐步进入补库周期，纸浆价格有望短期进入回落周期，关注文化纸类秋季招标催化价格韧性&回弹趋势。板块进入阶段性淡季，文化/白卡纸价窄幅回调后价格趋稳，2Q纸浆成本逐月提升，推荐关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，3C电子包装产业链龙头有望充分受益。推荐【太阳纸业】、【仙鹤股份】、【华旺科技】，关注【五洲特纸】。 裕同科技：作为3C电子包装产业链龙头，中期关注苹果AI换机潮潜在催化有望推动新一轮换机周期进而贡献新增量。行业格