业绩高增引瞩目，高端手机和汽车市场进展良好

买入（维持） 股价（2024年07月05日）97.68元 业绩高增引瞩目，高端手机和汽车市场进展良好 公司研究|动态跟踪韦尔股份603501.SH 目标价格132.16元 52周最高价/最低价115.89/75.94元 总股本/流通A股（万股）121,578/121,443 A股市值（百万元）118,757 公司发布24年半年度业绩预告。24H1，公司预计实现营收119-122亿元，同比增长约34%-38%；预计实现归母净利润13.1-14.1亿元，同比增长约8倍；预计实现扣非归母净利润13.2-14.2亿元，同比增长约18-19倍。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司的产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。 手机市场需求持续复苏，公司持续突破高端主摄。据IDC此前报告，2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长8%至约2.89亿部，连续三个季度增长；根据中 国信通院，2024年5月，国内手机出货量达到3033万部，同比增长约17%，实现连续3个月环比增长。公司高端手机CIS产品持续导入，在大量高端机型主摄上取得份额，在低功耗、DCG等技术上的表现走在了行业领先位置。 汽车产品进展良好。伴随着自动驾驶的快速渗透，公司汽车CIS的出货量也相应得到较大提升。公司的2.1微米OX08D10图像传感器是首款采用TheiaCel™技术的800万像素产品，具有领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小 50%，能够实现200米之外HDR图像捕捉。OX08D10可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的车外摄像头，兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse™平台，与高通SnapdragonRide™平台、SnapdragonRide™Flex系统芯片（SoC）和SnapdragonCockpit平台预集成。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。除CIS外，公司在汽车市场也大规模投入了其他产品，包括MCU、SBC，PMIC、SerDes、TDDI等，今年很多产品处在推出产品、design-win过程中，将逐步体现营收。 ； 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为28.7、38.7、49.7亿元（原24-26年预测为25.4、35.1、45.5亿元，主要调整了营收和毛利率），根据可比公司24年平均56倍PE估值，给予132.16元目标价，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年07月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.7 -2.73 0.73 -5 相对表现% -0.82 1.82 4.56 6.31 沪深300% -0.88 -4.55 -3.83 -11.31 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 27,102 31,918 37,126 同比增长(%) -17% 5% 29% 18% 16% 营业利润(百万元) 1,298 667 3,701 5,056 6,494 同比增长(%) -74% -49% 455% 37% 28% 归属母公司净利润(百万元) 990 556 2,869 3,867 4,967 同比增长(%) -78% -44% 416% 35% 28% 每股收益（元） 0.81 0.46 2.36 3.18 4.09 毛利率(%) 30.8% 21.8% 28.7% 30.0% 31.3% 净利率(%) 4.9% 2.6% 10.6% 12.1% 13.4% 净资产收益率(%) 5.8% 2.8% 12.3% 14.4% 16.1% 市盈率 119.9 213.7 41.4 30.7 23.9 市净率 6.6 5.5 4.7 4.1 3.6 手机+汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利 2024-05-03 率有所恢复三季度营收同环比高增，盈利能力改善 2023-11-01 车载CIS业务快速成长 2023-04-21 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为28.7、38.7、49.7亿元（原24-26年预测为25.4、35.1、 45.5亿元），主要根据24年半年度业绩预告，上调了营收和毛利率预测。根据可比公司24年平均56倍PE估值，给予132.16元目标价，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/7/5 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 圣邦股份 300661 73.31 0.60 0.94 1.50 2.03 122.90 77.66 48.89 36.03 汇顶科技 603160 67.72 0.36 1.60 1.80 2.05 187.90 42.26 37.59 32.96 思瑞浦 688536 86.20 -0.26 1.41 2.67 3.98 -329.26 61.18 32.26 21.68 思特威-W 688213 47.91 0.04 0.78 1.35 1.87 1349.58 61.04 35.58 25.61 纳芯微 688052 101.30 -2.14 -0.74 0.87 1.80 -47.29 -137.21 116.50 56.16 晶丰明源 688368 49.84 -1.04 0.84 2.03 2.83 -47.96 59.69 24.54 17.62 最大值 1349.58 77.66 116.50 56.16 最小值 (329.26) (137.21) 24.54 17.62 平均数 205.98 27.44 49.23 31.68 调整后平均 53.89 56.04 38.58 29.07 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,026 9,086 12,612 15,738 19,650 营业收入 20,078 21,021 27,102 31,918 37,126 应收票据及应收账款 2,688 4,220 5,231 6,160 7,165 营业成本 13,903 16,446 19,316 22,337 25,521 预付账款 236 221 285 335 390 销售费用 516 467 547 619 719 存货 12,356 6,322 5,795 6,701 7,656 管理费用 765 623 778 884 1,008 其他 306 416 430 440 451 研发费用 2,496 2,234 2,631 2,968 3,372 流动资产合计 19,613 20,264 24,352 29,374 35,312 财务费用 594 457 249 174 117 长期股权投资 534 518 518 518 518 资产减值损失 1,397 460 250 250 250 固定资产 2,047 2,586 2,641 2,548 2,290 公允价值变动收益 (221) 231 200 200 200 在建工程 493 904 1,147 1,294 1,383 投资净收益 1,047 73 150 150 150 无形资产 2,018 2,305 1,729 1,153 576 其他 65 29 20 19 7 其他 10,485 11,166 10,260 10,217 10,184 营业利润 1,298 667 3,701 5,056 6,494 非流动资产合计 15,578 17,479 16,296 15,729 14,952 营业外收入 5 26 12 5 5 资产总计 35,191 37,743 40,648 45,103 50,264 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 3,632 2,671 1,300 1,100 900 利润总额 1,301 691 3,711 5,059 6,497 应付票据及应付账款 1,128 1,663 1,932 2,234 2,552 所得税 343 148 798 1,113 1,429 其他 5,613 4,734 4,496 4,247 4,002 净利润 959 544 2,913 3,946 5,068 流动负债合计 10,373 9,069 7,728 7,581 7,454 少数股东损益 (32) (12) 44 79 101 长期借款 2,750 2,977 3,777 4,577 5,377 归属于母公司净利润 990 556 2,869 3,867 4,967 应付债券 2,347 2,444 2,444 2,444 2,444 每股收益（元） 0.81 0.46 2.36 3.18 4.09 其他 1,620 1,759 1,586 1,586 1,586 非流动负债合计 6,717 7,180 7,807 8,607 9,407 主要财务比率 负债合计 17,090 16,248 15,535 16,188 16,862 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 82 44 88 166 268 成长能力 股本 1,185 1,216 1,216 1,216 1,216 营业收入 -17% 5% 29% 18% 16% 资本公积 7,862 10,624 11,329 11,329 11,329 营业利润 -74% -49% 455% 37% 28% 留存收益 8,699 9,156 12,025 15,749 20,135 归属于母公司净利润 -78% -44% 416% 35% 28% 其他 273 455 455 455 455 获利能力 股东权益合计 18,101 21,495 25,112 28,915 33,403 毛利率 30.8% 21.8% 28.7% 30.0% 31.3% 负债和股东权益总计 35,191 37,743 40,648 45,103 50,264 净利率 4.9% 2.6% 10.6% 12.1% 13.4% ROE 5.8% 2.8% 12.3% 14.4% 16.1% 现金流量表 ROIC 4.9% 2.8% 9.2% 10.9% 12.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 959 544 2,913 3,946 5,068 资产负债率 48.6% 43.1% 38.2%