医药行业7月策略报告：低估值+中报选股策略，精选医药子行业龙头

证券研究报告·行业月报·医药生物 医药行业7月策略报告： 低估值+中报选股策略，精选医药子行业龙头 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2024年7月 核心观点 6月底医药板块跌幅超市场预期，主要受到国内医疗反腐、中药等集采扩面、四同等相关政策影响，从定期报告看相关处方药标的二季度销售情况还没有恢复到反腐前。但东吴医药团队观点：医药板块受益于老龄化底层逻辑没变。重点关注以下二个方向：其一7月乃至下半年聚焦中报、尤其三季报超预期标的，尤其集中在处方药相关标的；其二每年一度的创新药国谈目录调整带来的投资机会，尤其是新品种获批后放量具有重要意义。因此7-10月是投资医药板块黄金期。处方药主要包括中药及创新药，中药领域，重点推荐佐力药业、达仁堂、马应龙、东阿阿胶、华润三九等；创新药领域，建议关注科伦药业、海思科、迪哲医药、泽璟制药等。特色原料药领域，建议关注千红制药、诺泰生物 、奥锐特等；器械领域，重点推荐鱼跃医疗等；血制品领域，重点推荐上海莱士、派林生物等。 2024年6月28日，国家医疗保障局公布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及申报指南等，涉及品种2023年7月1日到2024年6月30日期间获批创新药。包括国产创新药品种28款和进口创新药品种48款。2023年6月30日之前获批，但一直没有纳入国家医保的品种也有望通过今年的医保谈判正式纳入国家医保 ，如康方生物的卡度尼利单抗2022年6月获批，第一三共的德曲妥珠单抗2023年2月获批，有望今年通过谈判正式纳入国家医保。建议关注恒瑞医药、迪哲医药、信达生物、海思科等。 建议关注： •创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； •中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； •耗材领域：惠泰医疗、新产业、安图生物等； •低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗、三诺生物等； •科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物科技、药康生物、诺唯赞、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新、安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； •血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 【建议关注组合】佐力药业、华润三九、千红制药、科伦药业、海思科、和黄医药、信达生物、鱼跃医疗、上海莱士、派林生物 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。 目录 二、医保政策梳理，建议关注国家医保谈判药品、中药 一、医药板块具备较高性价比 三、7月行业投资策略及标的 四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2024年年初至今医药子行业二级市场涨跌幅 1.1医药二级市场表现（2024/1/2-2024/6/28） 2024年年初至今医药指数相对沪深300走势 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-11 2024-06-18 2024-06-25 -35% -40% -45% -12.7% -14.0% -15.5% -18.2%-18.6% -21.1% -28.8% -38.2% 中药原料药化学制剂医疗器械医药商业医药生物生物制品医疗服务 2024年年初至今医药个股涨跌幅排名 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 75.3% 54.4%54.1%53.9%46.2% -75.3%-79.0%-85.2%-87.8%-90.6% 区间涨跌幅 2024年1月2日至6月28日，申万医药生物指数下降14.9%，低于沪深300指数17.2个百分点。 2024年年初至今各医药子行业中，各板块下跌幅度不一，其中中药、原料药和化学制剂板块表现相对较好；医疗服务、生物制品调整较多。 2024年年初至今医药个股中涨幅最大的分别为诺泰生物 （+75.3%）、川宁生物（+54.4%）、艾力斯-U（+54.1%）、英诺特（+53.9%）、羚锐制药（+46.2%），跌幅最大的分别为景峰医药（-75.3%）、大理药业（-79.0%）、龙津药业（-85.2%）、ST太安（-87.8%）、长江健康（-90.6%）。 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法，剔除负值）（截至2024.6.28） 申万医药市盈率历史变化趋势 1.2医药行业市盈率和溢价率 5080 44 38 34 28 242323232220202020202020 191817161616161515 14141312 76 4570 4060 35 3050 2540 2030 1520 1010 5 00 国电计美医机综农社传食汽通电有基商公轻非环纺建钢交房家石煤建银防子算容药械合林会媒品车信力色础贸用工银保织筑铁通地用油炭筑行 军机护生设牧服饮 设金化零事制金服材 运产电石装 工理物备渔务料 备属工售业造融饰料 输器化饰 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2024.6.28） 70 60 50 40 30 20 10 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 横向看：2024年6月28日，医药行业PE（TTM）为24倍，在申万一级行业中排名第5，低于国防军工、电子、计算机等。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE-TTM最高73倍，最低21倍，平均值约36倍；截至2024年6月28日，估值处于绝对底部。 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 2024年6月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为75%，溢价率较1-5月明显下降。 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 申万医药子行业市盈率比较（截至2024.6.28） 申万医药各子行业市盈率（TTM）历史变化趋势 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 28.33 26.90 26.86 22.82 22.66 21.52 15.17 SW原料药 170 SW医药商业 SW化学制剂 SW医疗器械 SW中药Ⅲ SW医疗服务 SW生物制品 全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 -210018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-032023-12-03 30 25 20 15 10 5 0 医疗器械化学制剂原料药中药生物制品医疗服务医药商业 申万医药子行业相对A股的溢价率 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 800% 原料药化学制剂中药生物制品 700% 600% 500% 400% 300% 200% 横向看，截至2024年6月28日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗器械（28倍）、化学制剂（27倍）、原料药（27倍）的市盈率较高；中药（23倍）、生物制品（23倍）、医疗服务（22倍）和医药商业（15倍）的市盈率较低。 纵向看，2023年以来，各子板块的估值水平均较为平稳。 100% 0% 2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-032023-12-03 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 201220132014201520162017201820192020202120222023 300% 250% 15% 10% 11.0% 10.5% 7.4% 10.5% 5.0%3.7% 4.0% 5.7%5.5% 4.3% 200% 150% 5% 0.5% 0% 3.0% 0.5% 0.9%1.1% 0.1% 1.92%.9% 2.6% 100% -5% -1.6% -3.0% -0.3% -4.1% -2.5% -0.4%-0.9% -3.5% -2.6%-2.5% -4.5%-4.8% -4.6% -2.3% -4.2% 50% 0% -50% -10% -15% -20% -25% -8.6% -10.0% -14.9%-14.0% -7.5%-6.8% -18.6% -8.7% 申万医药指数年涨跌幅 56.7% 51.1% 36.8% 3.6% -13.5% -5.7% -7.0% -27.7% -20.3% -21.1% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021-2023年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%、20.3%和7.0%，2024年1-6月继续下行，跌幅为21.1%。 分月度看，2024年以来申万医药指数持续波动，2024年1-6月申万医药指数涨跌幅分别为-18.6%/10.5%/-2.3%/2.6%/-4.2%/-8.7%。 1.5医药行业占A股市值比重略有下滑，2024Q1公募基金持仓比重环比下降 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2024年6月28日，医药行业总市值约5.25万亿元，医药行业市值占全部A股市值的比重从 2011年1月4日的4.12%提升至2024年6月28日的7.19%，相比2023年底的8.16%有所下降。 2024年一季度公募基金重仓医药行业的比例为11.35%，环比减少2.57pp；剔除主动医药基金占比8.8%环比减少2.23pp；再剔除指数基金占比7.48%，环比减少2.56pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12% 9% 6% 3% 0% 公募基金A股重仓医药占比概况 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部公募基金 扣除主动医药基金 扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比 1.6医药制造业数据2023年有所回落，2024保持平稳 国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.52万亿元（同比下降13.4%），3.47千亿元（同