供需边际改善，铁矿或震荡为主

2024年7月5日 供需边际改善 铁矿或震荡为主 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 需求端：宏观政策持续发力，终端房地产需求弱复苏，基建投资制造业和出口保持良好增势，终端需求相对稳定，向下大幅走弱的风险不大，下半年铁水产量或平稳复苏，预计全年国内生铁水产量降幅收窄。 供应端：今年我国铁矿石进口增加，进口累计总量超过同期历史新高。四大矿山全年发运目标基本维持不变，非主流在高基数下进一步增长也较难，下半年全球铁矿石增量有限。上半年中国铁矿石进口增加4100万吨，预计全年增加5000万吨左右，增幅收窄。 行情观点：市场普遍预期11或12月美联储将降息一次，全球宏观预期回升。下半年终需求相对稳定，铁水产量或平稳复苏，四大矿山全年发运目标基本维持不变，海外发运增量有限。铁矿石供需边际改善，库存或高位回落，期价或震荡为主，参考区间700-1000元/吨。 策略建议：波段思路为主 风险因素：货币政策超预期，钢厂限产超预期 目录 一、行情回顾4 二、基本面分析5 1、上半年国内铁水不及预期，下半年或复苏回升5 2、供给：海外铁矿石发运稳定增加7 3、铁矿石港口库存高位运行8 4、钢厂库存情况10 5、国内矿山生产情况10 6、海运费情况11 三、行情展望12 图表目录 图表1螺纹期货及基差走势4 图表2铁矿石基差走势4 图表3铁矿石现货高低品位价格5 图表4PB粉：即期合约：现货落地利润（日）5 图表5全国生铁粗钢日均产量6 图表6全国钢铁盈利情况6 图表7全国247家钢厂日均铁水产量6 图表8全国高炉开工率和产能利用率6 图表9全球生铁产量走势图7 图表10全球粗钢产量走势图7 图表11铁矿石:澳洲和巴西发货量8 图表12巴西铁矿石发运量8 图表13铁矿石公司发运量8 图表14澳洲铁矿石发运总量8 图表15铁矿石到港量北方6港8 图表16港口库存45港：贸易矿8 图表17铁矿石45港总库存9 图表18日均疏港量:铁矿石9 图表19港口库存45港：铁矿类型9 图表2045港：在港船舶数总计9 图表21钢厂铁矿石库存9 图表22钢厂铁矿:总日耗9 图表23国内钢厂进口矿:烧结粉矿:配比10 图表24国内钢厂进口铁矿石可用天数10 图表25国内矿山铁矿石产量11 图表26河北矿山铁矿石产量11 图表27铁矿石国际运价:西澳-青岛(海岬型)11 图表28铁矿石国际运价:图巴朗-青岛(海岬型)11 一、行情回顾 上半年铁矿石市场高位下跌，后宽幅震荡。一季度铁矿石需求不及预期，铁矿石价格走弱，期价在4月份见底，随后震荡回升，随着政策持续出台，经济需求好转，以及钢厂高炉复产加速，铁矿石价格稳步上行，6月份因宏观预期降温铁矿高位调整。 1-3月铁矿石价格震荡下跌。矿价1月高位宽幅震荡，2月转为单边下跌，铁矿指数最高 从1021.5元/吨下跌至742.5元/吨，跌幅达27%。这一波下跌行情中，市场关注的焦点主要是节后成材需求下滑超预期，高炉复产延迟和不及预期。从基本面来看，铁矿供需关系持续恶化，海外发运保持稳定，国内需求大幅下跌，期间港口库存大幅累库。 4-5月中旬铁矿石价格触底反弹。铁矿指数从最低的731元/吨上涨至923.5元/吨，上涨 192.5元/吨，涨幅超过26%。市场主要交易钢厂复产逻辑、房地产政策和宏观预期，此外，情绪上受到有色金属暴涨和资金买多情绪高涨的影响。从基本面来看，上涨期间铁矿石供需偏宽松，虽然钢厂复产加快，但需求增速仍然慢于供给，港口累库速度放缓，4月份海外发运阶段性下降为市场提供了炒作素材。 5月中旬以来铁矿石价格宽幅震荡，铁矿指数先从923.5元/吨跌至791元/吨，随后快速 反弹，7月4日最高至870元/吨。市场关注的焦点是房地产政策落地利多兑现，高炉铁水见顶预期，以及下游钢材淡季需求的现实。铁矿石供需延续宽松态势，海外发运和到港维持增势，需求增加后走平调整，港口库存处于高位并连续小幅增加。 从月差和基差方面来看，上半年铁矿石的月差和基差均呈现走弱状态。05-09价差从80 元/吨附近跌至0下方，09-01价差从60元/吨附近跌至10-15元区间，最优交割品与主力合约 基差从60-70元/吨下跌至30元/吨。主要原因是，需求走弱和库存增加，在需求下降周期，库存增加对现货和近月价格构成较大的压力。 图表1螺纹期货及基差走势图表2铁矿石基差走势 期货收盘价(活跃:成交量):螺纹钢现货价:螺纹钢 现期差(活跃):螺纹钢 4500 400 2000 200 4000 3500 200 0 1000 100 0 3000 2022年10月2023年5月2023年12月 -200 0 2022年10月2023年5月2023年12月 -100 期货收盘价(活跃:成交量):铁矿石现货价:铁矿石 现期差(活跃):铁矿石 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 1900 图表3铁矿石现货高低品位价格 100 80 图表4PB粉：即期合约：现货落地利润（日） 铁精粉价格:黎城(66%干基含税) 普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR:青岛港:元/吨 车板价:含税:进口铁矿石(PB粉61.5%,澳洲):青岛港 PB粉：即期合约：现货落地利润（日） 140060 40 900 20 400 2023年1月28日2023年7月28日2024年1月28日 0 023年8月16日2024年2月16日 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、上半年国内铁水不及预期，下半年或复苏回升 上半年房地产市场筑底缓慢复苏，基建投资制造业和出口保持良好，终端需求弱稳。1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；基建投资增长5.7%，上半年发债速度偏慢，下半年发债加速有利于基建需求回升；制造业投资完成额同比上升9.6%，汽车行业保持较好增长，新能源车引领国内消费升级，下半年汽车保持高景气度；以旧换新政策主导，家电行业维持较高增速；“一带一路”政策推动，我国钢材出口高稳。 政策不利于铁矿，估值长期将受到影响。5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中钢铁行业涉及以下重要内容：（1）加强钢铁产能产量调控。2024年继续实施粗钢产量调控。（2）深入调整钢铁产品结构。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。（3）加快钢铁行业节能降碳改造。2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。 国内铁矿石实际需求回落。一季度高炉开工不及预期二季度开始好转，1-5月全国生铁产量36113万吨，累计同比-3.7%，低于粗钢增速。247家样本钢厂日均铁水产量同比下降，1-6月铁水日均产量为227.72万吨，环比去年同期下降9.36万吨，需求走弱而供应增长，库存端表现为持续增库，港口库存不断刷新年内新高。 下半年宏观政策持续发力，终端房地产需求弱复苏，基建投资制造业和出口保持良好，终端需求相对稳定。产业政策上，节能降碳方案提出控产能、扩电炉产量、节能降碳，中长期均不利于铁矿需求的扩张，短期可能影响不大。今年终端需求弱稳，向下大幅走弱的风险不大，下半年铁水产量或平稳复苏，预计全年国内生铁水产量降幅收窄。 350 300 250 图表5全国生铁粗钢日均产量图表6全国钢铁盈利情况 日均产量:生铁:全国:估计值日均产量:粗钢:全国:估计值 盈利钢厂:全国(样本数247家):当周值 100 80 60 200 40 150 20 100 0 2021-05-10 2022-05-10 2023-05-10 2024-05- 2021-05-14 2022-05-14 2023-05-14 2024-05-14 270 250 230 210 190 170 150 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全国247家钢厂日均铁水产量图表8全国高炉开工率和产能利用率 日均铁水产量:全国(样本数247家):当周值 高炉开工率:全国(样本数247家):当周值 产能利用率:全国(样本数247家):当周值 100 90 80 70 60 50 2020-11-272021-11-272022-11-272023-11-27 2020-11-272021-11-272022-11-272023-11-27 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 今年美联储降息预期一波三折，年初预计多次降息转为目前的最多一次降息，最近美联储会议纪要显示通胀正在持续下降，但还不足以开启降息，不过市场普遍预期11或12月美 联储将降息一次。6月欧央行宣布降息25个基点，自2019年以来首次降息。此前，加拿大、捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等国家央行已经宣布降息。海外经济体货币政策先后放松，全球经济复苏预期开始回升。 上半年海外铁矿石需求整体回升，5月份全球除中国大陆外样本国家和地区生铁产量为3664万吨，环比增加2.1%，同比增加0.8%。日均产量118.18万吨，环比下降1.2%，同比增加0.8%。今年1-5月份累计产量约18040万吨，累计同比增加2.5%。海外主要铁矿石进口国日韩德明显复苏。1-5月日本粗钢累计产量8040万吨，同比+18%，韩国粗钢累计产量5870 万吨，同比+7%，德国粗钢累计产量3360万吨，同比+15%。在海外钢铁市场连年负增长后，得益于基建投资和制造业投资的增加，海外钢铁需求呈现了增长的态势。 海外钢铁行业的宏观环境有了较大的改善，基建和制造业需求增加，不过贸易壁垒、高成本和地缘冲突的影响依然存在。今年海外国家用钢需求或将回升，世界钢铁协会预测，今 年全球钢铁需求将增长1.7% 图表9全球生铁产量走势图图表10全球粗钢产量走势图 万吨 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、供给：海外铁矿石发运稳定增加 万吨 全球生铁产量：当月值（左轴）全球不包括中国生铁产量：当月值 4500 4000 3500 3000 2500 万吨全球粗钢产量：当月值（左轴） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 万吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 今年我国铁矿石进口增加，进口累计总量超过同期历史新高。1-5月份中国进口铁矿石共计51375万吨，同比增加7%。从国别来看，1-5月进口澳大利亚铁矿石30302.8万吨，同比 -1.3%，进口巴西铁矿石10745万吨，同比增加19%，进口印度矿2158万吨，同比增加29%，进口南非矿1641万吨，同比增加5.7%，四国进口合计4.48亿吨，占比87.2%。从数据来看，除了2月进口量低于1亿吨外，其他月份都保持在1亿吨以上。今年非主流进口增幅明显，同比增幅23.56%，进口占比增长至20.1%，增量主要来自印度，南非、秘鲁、乌克兰等国进口增幅也较明显。 海外发运平稳增加。1-26周，四大矿山共计发全球54467万吨，累计同比增加2482万吨或4.77%。其中，力拓发全球量共计16222万吨，累计同比增加1.95%，2024年的发运目标仍为3.23-3.38亿