申万互联网传媒腾讯控股格局构筑增长确定性短期新品催化长期看游戏全球化和

#确定性来自好格局。Q1净利润率32%创17年以来新高，一方面说明高毛利率的微信及付费内容货币化进程快速推进（ 视频号和搜索广告、微信小游戏等），另一方面得益于社交格局稳定但短视频份额提升；且付费内容格局变好。 我们预计公司3年业绩CAGR18%，靠微信货币化提速就可以实现，确定性【申万互联网传媒】腾讯控股：格局构筑增长确定性，短期新品催化，长期看游戏全球化和AI，7月金股重点推荐！ #确定性来自好格局。Q1净利润率32%创17年以来新高，一方面说明高毛利率的微信及付费内容货币化进程快速推进（ 视频号和搜索广告、微信小游戏等），另一方面得益于社交格局稳定但短视频份额提升；且付费内容格局变好。 我们预计公司3年业绩CAGR18%，靠微信货币化提速就可以实现，确定性高。#弹性短期看DNF和暑期管线、视频号，长期还有2个期权。 #1）DNF首月超预期，我们判断首年流水或达250亿，市场预期并不充分；7月《》《》等核心新品上线在即；《》528新版本后流水亮眼，7月《》S36开启重大更新，关注流水表现。#2）视频号广告后电商预计接棒变现。 视频号广告收入增长当前仍由用户流量拉动并且尚未到天花板，加载率相较同类平台提升空间大。视频号电商并入微信开放平台后有望与小程序等形成更好协同（小程序GMV转移）。 #3）长期2个期权。1）游戏的全球投资开花结果，未来腾讯游戏体系中自研/投资2-8开。 2）AI，带动云增长且有足够丰富的内容数据和应用场景。#股东回报4超%、业绩好、估值便宜。 参考23年分红比例（调整后口径）叠加今年超1000亿回购，股东回报超4%；我们预计24年净利润2025亿，24-26净利润CAGR18%，今年PE仅16x，放在AH都很便宜。 深度PPT/流水跟踪/视频号测算/模型等联系林起贤/袁伟嘉/夏嘉励