棉花（纱）半年报：三季度棉价仍筑底，四季度料上涨基调

瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：许方莉 期货从业资格号F3073708 期货投资咨询从业证Z0017638助理研究员： 谢程珙期货从业资格证号 F03117498 咨询电话：0595-86778969 网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 三季度棉价仍筑底，四季度料上涨基调 摘要 2024年上半年国内郑棉价格指数走势整体分为两个阶段。分季度来 看，郑棉价格指数在一季度呈冲高回落态势，且创16470元/吨高点，二 季度棉价阶段性反弹后进入下跌态势，并触及阶段性低点14350元/吨。展望2024下半年，供应端来看，2024/25年度，新疆棉花目标价格 水平仍为每吨18600元，且对新疆棉花固定产量510万吨进行补贴，政 策引导优质棉花市场，因此2024年度棉花预期微幅减产。目前棉花库存 棉花库存降至377.41万吨附近，但仍高于去年同期，去库速度仍相对偏 慢。若按照月均50万吨消耗量，在新棉上市之前，剩余结转库存预计仍高于去年同期。不过今年出口贸易回暖明显，且促经济的背景下，预计国内外纺服用料需求呈现季节性旺季的概率较大，原料采购意愿将有所提升，且库存并未处于历史高位，料下半年棉花市场去库压力不大。需求方面，当前纺织服装出口额同比由负转正，国内经济出现筑底复苏的苗头，一系列的新一轮刺激政策，对后市服装零售需求恢复起到一定利好提振作用。 整体上，下半年国内纺服消费季节性特征预期明显，但由于进口、国产棉花供应压力仍在，三季度棉价反弹或无望，预计仍维持筑底可能。进入四季度后，新棉上市，市场对籽棉收购价格存在较高预期，且冬季纺服刚性需求增加，此阶段棉价易出现上涨行情。 1 风险提示：1、宏观经济情况2、产区天气状况3、疆棉销售4、下游订单 目录 一、2024年上半年国内外棉花市场回顾2 二、2024/25年度全球棉市供需面3 三、新年度国内棉花供需情况4 3.1新年度植棉面积小幅下滑，但产量预期减幅有限4 3.2棉花进口累计数量强劲，三季度供应压力仍较大5 3.3三大纺织原料价差缩小明显，配棉结构或有调整8 3.4下半年下游消费预计好于上半年，纺企产成品去库加快可能9 3.5下半年内销继续发力、纺服出口稳增可能10 四、国内棉花供应情况预测12 4.1旧作棉花去库进度缓慢，下半年重点关注商业库存12 4.2大型棉企接单增加可能，郑棉仓单库存回流市场14 五、棉花季节性规律分析15 六、棉花期权方面15 6.1期权流动性分析15 七、下半年棉花市场行情展望16 免责声明17 一、2024年上半年国内外棉花市场回顾 1.1国际棉花期货回顾 2024年上半年国际棉价指数走势细分为两个阶段。 1月—2月，大幅上涨 此阶段美棉价格指数强势上涨，一方面因为大宗商品普涨及美国零售数据强劲提振了市场。另外一方面是因为美棉出口销售表现良好，且美元走弱，进一步推动美棉期价上行。 此期间，美棉期货价格指数从80.33美分/磅大幅上涨至99.48美分/磅，期间涨幅约23.8%。 3月—至今，持续下跌 此阶段美棉价格指数重挫，一方面是外部环境不佳，美国消费者价格指数出现热议，且通胀数据强于预期，给大宗商品市场带来压力。另外一方面是新年度产量下调，且美棉出口销售签约量下滑明显，且美元上涨拖累市场。 此期间，美棉期货价格指数从99.48美分/磅大幅下跌至70.0美分/磅附近，期间跌幅约29.6%。 （下图为美国棉花指数日线走势图） 数据来源：文华财经 1.2国内郑棉价格指数走势回顾 2024年上半年国内郑棉价格指数走势整体分为两个阶段。分季度来看，郑棉价格 指数在一季度呈冲高回落态势，且创16470元/吨高点，二季度棉价阶段性反弹后进入下跌 态势，并触及阶段性低点14350元/吨。 第一阶段分为1月-3月：郑棉价格指数呈现先涨后回落态势。年初基于美棉期价强势上涨的提振作用下，价格持续上涨。进入3月之后，“金三银四”传统消费旺季不显，终 端出口订单较少，棉价相对震荡走弱。前期郑棉价格指数从15550元/吨反弹至16470元/吨高位，期间涨幅约6.0%，随后回落至15860元/吨。 第二阶段分为4月初至至今：郑棉价格指数呈现低位反弹后重挫，前期因受技术性修复及需求旺季预期，棉价有所反弹。但随后外盘美棉价格价继续重挫，拖累国内棉市，加之国内进口供应大增、传统消费旺季不显等多重因素影响，期价重回跌势。此阶段郑棉价格指数从16415元/吨下跌至14600元/吨附近，期间触及创14350元/吨低点，跌幅约11.0%。 （下图为郑商所棉花价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 二、2024/25年度全球棉市供需面 USDA报告：2024/25年度全球棉花产量增幅预估值大于消费 美国农业部发布了最新的全球棉花供需报告：2024/25年度全球棉花产量预测值为2594万吨，同比增加121.3万吨。全球消费同比调增78万吨至2546.1万吨，全球期末库 存同比调增65.6万吨至1817.8万吨，2024/25年度全球棉花产量、期末库存均调增，产 量增幅大于消费，报告利空棉市。三季度拉尼娜发生概率在6成附近，该阶段发生容易产生降雨，可缓解产区6%的干旱，利于棉花作物生长，预计新年度棉花产量稳中有升可能。进入四季度新棉大量上市，供应增加明显，下半年国际棉价重心仍有下移可能。 数据来源：USDA、瑞达期货研究院 美国农业部发布6月份美国棉花产需预测，2024/25年度美国棉花期初库存较低，但产量、出口量和期末库存均有所增加。2024/25年度美国棉花产量预测值为348.36万吨，同比增加84.57万吨。美国消费同比调增3.27万吨至41.37万吨，期末库存同比调增35.02 万吨至89.27万吨。 数据来源：USDA、瑞达期货研究院 三、新年度国内棉花供需情况 3.1新年度植棉面积小幅下滑，但产量预期减幅有限 目标补贴政策改革的背景下，2024年国内棉花种植面积预计下滑，产量预计降至585 万吨附近。2024年4月底，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区共1975 个定点农户进行了植棉面积及棉花播种进度的调查，调查结果显示：2024年全国植棉预测面积为4075.5万亩，同比下降2.4%，降幅较上期扩大0.9个百分点，其中，新疆预测面积同比下降2.4%，降幅较上期扩大0.9个百分点；黄河流域预测面积同比增长1.3%，增幅较上期缩小1.2个百分点；长江流域预测面积同比下降7.2%，降幅较上期扩大0.5个百分点。 今年棉花播种总体进展顺利，进度与去年同期相对一致。当前产区光温条件正常，棉花长势较好，苗情整体好于去年。截至5月31日，全国棉花播（栽）种工作基本结束，播 （栽）种进度99.7%，与去年基本持平，其中新疆播种全部完成；黄河流域播（栽）种进度97.3%，较去年慢2.5个百分点；长江流域播（栽）种进度到95.6%，较去年快3.8个百分点。 据国家发改委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知》：2023-2025年，新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，“三年一定”棉花目标政策落地，稳定了棉 花价格，政策提及对新疆棉花固定产量510万吨进行补贴，通常新疆棉花每年产量在 530-550万吨附近，政策引导优质棉花市场。从整体补贴政策来看，新疆棉花种植的发展趋势或是质量优先于产量，长期来看植棉面积也将是呈减少的趋势，对于棉价来说或是个利好消息。 数据来源：国家统计局、瑞达期货研究院 3.2棉花进口累计数量强劲，三季度供应压力仍较大 今年以来，国内外棉花价差顺挂明显，目前国内外棉价差超1800元/吨，多数阶段处 于1500元/吨上方，进口棉美金价格及清关人民币价格优势均为明显，进口棉数据强劲。 若按照下半年进口棉花数量为100万吨，则全年进口供应将超250万吨，将创近十年以来最高水平。 5月棉花进口量环比虽小幅减少，但同比及累计增幅显著，进口棉港口压力仍较大， 利空国内棉市。据海关统计，2024年5月我国棉花进口总量约26万吨，环比减少8万吨，同比增加15万吨或136.3%，2024年1-5月我国累计进口棉花165万吨，同比增加234.8%。 据海关统计，2024年5月我国进口棉纱线12万吨，环比持平，同比减少9%；2024年1-5月棉纱进口量累计为67万吨，较去年同期回升23.3%。5月棉纱进口量环比持平，同比幅度又正转负，由于国内需求淡季明显，国外纱厂/出口商报价均下调，布厂等终端对纱价接受意愿速度下降，压价、压采购量现象增多，进口纱采购需求回落。 数据来源：海关总署、瑞达期货研究院 数据来源：海关总署、瑞达期货研究院 数据来源：海关总署、瑞达期货研究院 数据来源：海关总署、瑞达期货研究院 数据来源：海关总署、瑞达期货研究院 3.3三大纺织原料价差缩小明显，配棉结构或有调整 替代品方面：涤纶短纤是合成纤维中的一个重要品种，产品主要用于棉纺行业，并与棉花、粘胶短纤并称为棉纺行业的三大原材料。2024年年初至2024年6月下旬，棉花与 粘胶短纤价差由+3860元/吨下降至3160元/吨，两者价差缩小了700元/吨；棉花与涤纶 价差由9200元/吨下降至8800元/吨，两者价差缩小了400元/吨，三者原材料之间价差变化基本保持一致，涤纶短纤、粘胶短纤现货价格均稳中上调，棉花现货价格相对下调，上半年棉花现货价格主要受消费端扰动影响，价格重心下移，而涤纶及粘胶受下游终端纺织需求、成本等共同作用存在支撑。 下半年而言，涤纶短纤方面，欧央行5年来首次降息，市场对美联储9月降息的预期提升，对原油价格带来提振，同时PTA重启较多将缓解国内PX供应宽松的现状，后期PX进口缺口仍有增加预期，成本端偏强指引也对PTA带来支撑，从而对短纤价格带来提振，预计后市涤纶短纤价格仍持稳为主。 粘胶短纤而言，自5月以来，粘胶行业装置检修较多、维持时间较长，粘胶供应量下滑仍明显，多数粘胶短纤企业发货相对紧张，库存减少，为价格上涨提供了有利支撑。进入四季度，部分检修装置结束，届时供应量或有回升。需求方面，三季度需求进入淡季，但供应增量有限，预计三季度粘胶短纤价格仍有上涨可能。随后供应趋于平稳，价格再次陷入持稳状态。 总体上，目前棉涤、粘胶价差均处于缩窄状态，棉类替代作用稍有减弱，预计企业配棉结构调整或有所调整。 数据来源：wind、瑞达期货研究院 数据来源：wind、瑞达期货研究院 数据来源：wind、瑞达期货研究院 3.4下半年下游消费预计好于上半年，纺企产成品去库加快可能 今年以来企业采购棉花及配棉的意愿降低，多数按需采购为主。纱线市场未有好转，棉纱价格持续下跌，纺纱利润总体亏损，部分企业限产，成品库存增加。后市来看，下半年宏观政策仍具有促进作用，预计传统消费情况会好于上半年，或对纱线价格存在一定支撑。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，5月纺织企业纱线库存28.8天，较上月增加0.1 天。坯布库存36.7天，较上月增加0.2天。 数据来源：国家棉花信息网、瑞达期货研究院 数据来源：国家棉花信息网、瑞达期货研究院 3.5下半年内销继续发力、纺服出口稳增可能 宏观方面，基于欧央行、加拿大央行拉开全球降息的序幕，欧洲央行开启五年来第一轮降息，6月降息25个基点，市场预期2024年下半年或继续进行降息两次。根据一系列 数据分析，预期美联储7月存在降息可能。降息有利于刺激市场消费，有利于提高纺织服装采购需求，或出现新一轮的补库周期。另外当前国内经济出现筑底复苏的苗头，加大房地产收储力度，一系列的新一轮刺激政策，对后市服装零售需求恢复起到一定信心提振。宏观政策持续释放，外需有所改善。5月纺织服装出口额同比出现小幅增长，且环比 增加，由于外部需求保持稳定，海外进口商订单数量增多，我国对东盟贸易量不断增长等 利好因素带动我国纺织服装出口同比由负转正，再次恢复增长趋势。下半年看，国内外促经济增长等利好推动下，“金九银十”、春节等传统纺织服装消费或