信用市场跟踪：城投债周净融资额转正

南京证券股份有限公司 信用市场跟踪（2024.6.9） NANJINGSECURITIESCO.LTD2024年06月12日 城投债周净融资额转正 【摘要】 核心观点：信用债一级净融资额反弹，城投债周净融资额自4月中旬以来首次回正。二级利率继续向下，拉久期、沉资质主要集中在低等级的5年期品种。城投债3年期、5年期利率下行幅度略大于其它券种，但整体成交情况延续回落趋势；金融债中永续债拉久期、沉资质较为明显。 风险提示：汇率超预期贬值，数据统计误差。 （研究员：李照，S0620522080001，zhaoli@njzq.com.cn，025-58519178） 【目录】 1一级市场2 2二级市场4 2.1城投债4 2.2银行金融债4 3负面信用事件汇总8 【正文】 1一级市场 信用债周净融资额反弹。本周总发行量2866.56亿元，较上周增加1172.43亿元，净融资额1146.94 亿元，较上周增加1206.89亿元。分品种看，除企业债和定向工具周净融资额较上周有所减少外，其它券 种则较上周均有所增加，其中公司债和中票增幅较大，分别较上周增加460.73亿元和697.48亿元。分等级看，除AA-周净融资额较上周小幅回落不超过1亿元外，其余等级周净融资额均表现为不同程度的增加，其中AAA增幅最大，较上周增加961.39亿元，AA+和AA增幅均在100亿元左右。 城投债周净融额自4月中旬以来首次小幅回正。本周城投债发行770.76亿元，较上周增加114.61亿 元，净融资额为28.65亿元，较上周增加121.69亿元。从地区城投债发行情况来看，本周16个区域发行量较上周有所增加，6个区域发行额减少，8个区域连续两周没有发行城投债。本周发行量增幅较大的省份多属于12个重要省份：此前发行量持续偏小的云南省本周发行大幅增加，较上周增加43.79亿元，为 增幅最大省份；其次是天津，发行量较上周增加30.50亿元；其余省份增幅均在30亿元以下。发行额下 降的省份中，主要是此前联系两周发行量增加的江苏本周发行量较上周大幅减少，幅度为62.46亿元；其 次降幅在20亿元以上的是湖南，较上周减少25.41亿元；其余区域降幅均在20亿元以下。 取消发行方面，本周有5只债券推迟或取消发行，共计规模32.57亿元，较上周增加26.07亿元。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 总发行量（亿元） 净融资额（亿元） 总偿还量（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) ， 资料来源：同花顺iFinD,WIND，南京证券研究所 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 1100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 企业债 公司债 中票 短融 定向工具 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 600 500 400 300 200 100 2024/6/9 2024/5/26 2024/5/12 2024/4/28 2024/4/14 2024/3/31 2024/3/17 2024/3/3 2024/2/18 2024/2/4 2024/1/21 2024/1/7 2023/12/24 2023/12/10 2023/11/26 2023/11/12 0 -100 -200 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 300 250 200 150 100 50 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海黑龙江贵州西藏甘肃宁夏辽宁内蒙古 0 ， 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2024.6.2 2024.6.7 ， 2二级市场 信用债二级利率继续向下，等期限不同等级利率下行基本一致，除5年期AA等级下行幅度较同期限其它等级幅度大。中短期票据信用利差1年期波动不大，其它期限较上周利差均小幅收窄；各期限利差在不同等级呈现基本相同幅度的收窄，约在1-2bp；等级利差基本无太大波动。 2.1城投债 城投债利率整体表现下行。1年期利率各等级均下行3bp，3年期下行7bp，5年期除AA(2)较上周利率下行9bp，其余等级利率均下行6bp。信用利差1年期走阔1bp，3年期收窄3bp，5年期除AA(2)收窄6bp外其余等级均收窄3bp。期限利差多数表现为收窄，3Y-1Y在各等级间均表现为收窄4bp，5Y-3Y期限利差与上周比波动不大，5Y-1Y整体收窄，收窄幅度在3-6bp。城投债等级利差与上周比基本没有变化，仅AA(2)-AAA（5Y）较上周收窄2bp。 区域利差本周表现分化，12个重要省份利差收窄幅度较大，非12个重要省份区域利差较上周波动不大。AAA等级中，非12个重要省份区域利差收窄幅度均不超过2bp；12个重要省份中，主要是云南、贵州和天津区域利差收窄幅度较大，分别较上周收窄10bp、5bp、4bp，其余省份利差收窄幅度均不超过2bp；关注宁夏较上周利差小幅走阔1bp。AA级资质较好的省份区域利差表现走阔：非12个重要省份中的上海、江苏、浙江和安徽利差均较上周走阔1-2bp之间，12个重要省份中的重庆，区域利差较上周走阔5bp。其余AA级城市区域利差均继续收窄，非12个重要省份中区域利差收窄幅度较大的河南和湖南利差收窄分别为5bp、6bp，其余在5bp以下，12个重要省份区域利差收窄幅度多数在5-10bp之间，仅广西省收窄幅度为11bp，云南和甘肃利差收窄幅度较小，均为2bp。 二级市场成交金额继续向下。本周城投债成交额小幅下降，共计成交1562.54亿元，较上周减少58.35 亿元；其中，银行间成交额较上周减少38.40亿元，交易所（包括上交所+深交所）成交额较上周减少19.95 亿元。 2.2银行金融债 银行金融债利率整体下行。 二级资本债1年期整体下行4bp，3年期整体下行3bp，5年期AAA-、AA+、AA分别较上周下行5bp、5bp、4bp，长端下沉幅度有限。3年对1年的期限利差走阔，幅度在1-2bp；5Y-1Y利差小幅收窄1bp左右。信用利差表现分化，3年期小幅走阔1bp，1年期、5年期各等级利差收窄幅度相差不大，基本在1bp-3bp之间。等级下沉有限，等级利差波动各期限较上周基本均向上不超过1bp。 永续债拉久期、沉资质相对幅度更大。二级利率1年期下行4bp，3年期下行3bp，5年期AAA-和AA+ 下行4bp，AA（5Y）级利率下行9bp。显然，永续债利率下沉主要集中在5年期AA级，AA-AAA-（5Y）等级 ， 利差大幅收窄5bp，其余各期限等级利差维持上周利差水平。信用利差1年期维持上周水平，3年期走阔1bp，5年期AAA-和AA+收窄1bp，AA（5Y）利差收窄6bp。拉久期主要集中在5年期AA级。AAA-和AA+各期限利差上下波动不超1bp，AA等级的5Y-3Y、5Y-1Y利差较上周分别收窄6bp、5bp。 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 券种 评级 期限 收益率（%） 信用利差（bp） 2024-06-07 2024-05-31 变动(bp) 历史分位数 2024-06-07 2024-05-31 变动 历史分位数 中短期票据 AAA 1Y 2.04 2.07 -3 2% 27 27 0 7% 3Y 2.18 2.24 -6 0% 16 18 -2 0% 5Y 2.34 2.38 -4 0% 23 24 -1 3% AA+ 1Y 2.14 2.17 -3 1% 37 37 0 4% 3Y 2.28 2.34 -6 0% 26 28 -2 0% 5Y 2.44 2.48 -4 0% 33 34 -1 0% AA 1Y 2.19 2.22 -3 0% 42 42 0 3% 3Y 2.33 2.39 -6 0% 31 33 -2 0% 5Y 2.51 2.56 -5 0% 40 42 -2 0% 城投债 AAA 1Y 2.04 2.06 -3 2% 27 25 1 3% 3Y 2.19 2.25 -7 0% 16 19 -3 0% 5Y 2.34 2.40 -6 0% 23 27 -4 2% AA+ 1Y 2.09 2.12 -3 1% 32 31 1 2% 3Y 2.24 2.31 -7 0% 22 25 -3 0% 5Y 2.40 2.46 -6 0% 29 33 -4 1% AA 1Y 2.15 2.18 -3 0% 38 37 1 1% 3Y 2.30 2.36 -7 0% 28 30 -3 0% 5Y 2.47 2.53 -6 0% 36 39 -3 0% AA(2) 1Y 2.21 2.24 -3 0% 44 43 1 0% 3Y 2.36 2.42 -7 0% 34 36 -3 0% 5Y 2.66 2.75 -9 0% 55 61 -6 0% 银行二级资本债 AAA- 1Y 2.08 2.12 -4 3% 31 31 -1 7% 3Y 2.22 2.25 -3 0% 20 19 1 1% 5Y 2.36 2.42 -5 0% 26 28 -2 0% AA+ 1Y 2.09 2.13 -4 2% 32 32 -1 5% 3Y 2.25 2.28 -3 0% 23 21 1 1% 5Y 2.40 2.45 -5 0% 29 32 -3 0% AA 1Y 2.14 2.18 -4 0% 37 37 -1 1% 3Y 2.30 2.33 -3 0% 28 26 1 1% 5Y 2.49 2.53 -4 0% 38 40 -2 0% 银行永续债 AAA- 1Y 2.10 2.14 -4 0% 33 33 0 7% 3Y 2.26 2.29 -3 0% 24 22 1 2% 5Y 2.43 2.47 -4 1% 32 34 -1 1% AA+ 1Y 2.11 2.15 -4 0% 34 34 0 5% 3Y 2.27 2.30 -3 0% 25 23 1 2% 5Y 2.44 2.48 -4 1% 33 35 -1 1% AA 1Y 2.16 2.20 -4 0% 39 39 0 2% 3Y 2.32 2.35 -3 0% 30 28 1 1% 5Y 2.59 2.68 -9 0% 48 55 -6 0% 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 ， 图表2.2：期限利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-06-07 2024-05-31 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动（bp) 中短期票据 3Y-1Y AAA 14 17 -2 13% 21 -6 AA+ 14 17 -2 10% 23 -9 AA 14 17 -2 8% 34 -20 5Y-3Y AAA 16 14 2 23% 20 -5 AA+ 16 14 2 16% 29 -13 AA 18 17 1 12% 45 -27 5Y-1Y AAA 30 30 -1 16% 41 -11 AA+ 30 30 -1 12% 52 -22 AA 32 33 -2