宏观经济半年报：海外经济走势分化 国内表现回升向好

2024年6月25日 海外经济走势分化国内表现回升向好 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格证监许可【2011】1780号 摘要 国外端：2024上半年，美国与多数非美发达国家经济走势逐渐背离，这也促使了美联储与非美央行货币政策走势产生分歧。对美而言，经济增速于年初虽有所放缓，但消费需求在劳动力市场仍旧失衡的状况下仍展现了一定韧性。因此，价格水平放缓趋势在居民收支并未显著减少的状况下逐渐走弱，这也进一步导致通胀数据表现频频不及市场预期，通胀担忧挥之不去持续笼罩着整个市场。在此情况下，市场对美联储年内降息时间节点及降息力度的博弈愈加激烈，首次降息节点预期也由年初的6月一路推迟至9月，年内降息次数也由三次进一步缩减至两次以内。与此同时，多数非美国家与美国则形成鲜明对比，高利率水平显著地抑制了经济增速及整体需求，进而促使通胀水平回落至正常区间，这也促使非美央行于逐步开启降息周期。未来全球经济在央行逐步放宽货币政策的影响下或得到提振，前期制造业复苏趋势在需求得到保障的前景下或得以延续。 研究员：许方莉期货从业资格证号F3073708期货投资咨询从业证书号Z0017638助理研究员：廖宏斌期货从业资格号F3082507王世霖期货从业资格号F03118150 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 国内端：上半年我国经济延续了回升向好的态势，作为经济复苏的重要内生动力，制造业仍有上行空间。从投资端来看，房地产依旧偏弱，而财政资金和项目端偏慢，基建增速受专项债拖累明显，使整体投资承压，但随着专项债发行加速有望改善。外贸方面，海外补库需求提振我国出口持续回升。居民消费模式持续变化，旅游消费成为引领消费增长的主要变量。随着暑假到来，居民消费增速有望进一步上行，服务业依旧是主要贡献项。上半年金融数据经济结构分化延续，“制造业强、地产弱”格局不变。楼市低迷及居民提前偿债房贷导致居民中长期贷款走低，防范资金沉淀空转大幅影响企业中长期贷款。展望下半年，经济复苏道路上仍受有效需求、外部性、物价水平、地产景气度等多因素影响。考虑到房地产一揽子政策效果仍未完全释放，下半年经济发展仍有较大上行空间。 扫码关注客服微信号 正文目录 一、国外宏观经济回顾展望..................................................4（一）美国经济初显疲软，通胀水平难言乐观...........................................................................4（二）就业市场维持火热，收入水平回落放缓...........................................................................5（三）联储目标仍有距离，转机或于年中来临....................................................................7（四）货币政策维持紧缩，整体效果不尽人意....................................................................8（五）经济承压不堪重负，非美国家降息已至..................................................................10二、国内宏观经济回顾展望.................................................14（一）经济：动能环比改善，政策端持续发力..................................................................14（二）生产端：“产业升级、以旧换新”为支撑.............................................................15（三）投资端：主力投资稳复苏，地产新政待显效.........................................................17（四）消费端：居民消费模式发生转变..............................................................................20（五）贸易端：海外补库需求增长，提振出口回升.........................................................22（六）价格端：输入性通胀带动，通胀小幅上行.............................................................24三、宏观政策要确保同向发力、形成合力.....................................30（一）财政政策：适度加力、提质增效..............................................................................30（二）货币政策：灵活适度、精准有效..............................................................................31四、总结.................................................................34免责声明.....................................................................................................................................36 图表目录 请务必阅读原文之后的免责声明图1美国GDP增速有所放缓..............................................................................................................4图2美国PMI数据有所企稳..............................................................................................................5图3 CPI数据回落放缓........................................................................................................................5图4个人储蓄及消费贷款同比增速仍处于低位.........................................................................6图5劳动力市场仍保有一定韧性.....................................................................................................6图6个人收入及消费增速历史百分位............................................................................................7图7个人收入及消费增速下降斜率走平.......................................................................................7图8美联储上调年内整体通胀以及核心通胀预期.....................................................................8图9支持年内降息2次或以下的官员增加..................................................................................8图10缩表规模不增反减.....................................................................................................................9图11金融状况并未在加息的影响下恶化.....................................................................................9图12美国企业在疫情期间大量发债锁定低利率....................................................................10图13美国股市走强提升家庭资产净额......................................................................................10图14欧元区为刺激经济已开启降息周期..................................................................................11图15发展中国家经济保有一定韧性...........................................................................................11图16非美发达国家通胀普遍回落至正常区间........................................................................12图17发展中国家通胀水平多处于相对可控状态....................................................................12图18全球多国央行已开启降息周期...........................................................................................13图19全球制造业PMI有望在降息潮中持续得到提振...........................................................13图20 GDP及不同产业贡献率..........................................................................................................14图21规模以上工业增加值（%）..................................................................................................15图22三大门类工业增加值同比增速（%）...............................................................................16图23制造业PMI.....................................................................................................................