仙乐健康原文

发言人00:00 仙乐健康20240702_原文 2024年07月03日00:19 欢迎参加华金实业、仙乐健康公司、深度风房证据、远航无垠食品饮料投资思考第四期。目前所有参会者均处于经营状态，下面开始播报免责声明。声明，播报完毕后，追加人可直接开始发言，谢谢。本次会议为华金证券客户开发设计，在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 发言人00:32 本次会议内容的知识产权仅为华金证券所有，未经华金证券事先书面许可，任何机构和或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经华金证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会你的全部或部分内容。不得制作会议纪要对外发送。擅自制作会议纪要，引起不当传播的。后果自负。版权所有，违者必究。 发言人01:10 各位投资者大家下午好，我是华信证券食品饮料李欣欣。今天欢迎大家来到我们的投资思考第四期，也今天我们分享的主题是新乐健康的深度，也就是分分证据远行无疑，我们这个报告就是跟其他报告的不同点在于说是我们从保健品整个产业链的一个角度去出发，深入剖析了各个环节的一个特质。就走出来。处于产业链上中游的生产商，还有说下游的渠道商，将成为价值链的核心。这个产业链其实跟我们比较熟悉的这个临时产业链，还有纺织服装产业链是比较类似的。那我们再去区分这两个这两个中间角色，一个是这个渠道商，这个的话就是零售范围的这样的这样的一个角色，具有比较强的一个周期性，会跟着这个渠道的一个趋势变化，会成比较强的一个周期性变化。 发言人02:16 这个不是我们食品饮料研究的一个范围，这个生产商是我们也相对来说比较熟悉的一个一个范围。也就是说生产上具有长途漫游的这个属性之后，可能会享受三成三层提升的这个逻辑。一个是保健品行业的一个扩容，再一个是龙头集中度的一个提升，然后再一个的话就是公司规模效应毛利率的一个提升。这三重逻辑。 发言人02:46 新的健康作为生产商中的翘楚，我们认为说他将去充分享受这个生产商的这个红利。然后再一个的话就是它也具有全球化的一个布局，也充分享受行业的行你的一个增长以及全球化消费复苏的这样的一个红利。能作为中长期的一个标的，长期推进，我们近期也是发布了这个新乐健康的深度报告，下面的话我们有请我们团队的王英老师，对这个报告进行一系列的讲解。 发言人03:21 下面有请，好的，谢谢星星老师。各位投资者大家下午好。接下来由我给大家分享一下我们写的近期写的这篇仙乐健康的一个公司深度。首先从总体的一个观点来看，经过我们对产业链的一个剖析，我们认为新闻健康是位于整个产业链中比较占有优势的一个位置。未来也是有望受益于整体的行业规模的一个增长，代工需求的一个增加，以及龙头份额提升的一个三重逻辑。 发言人03:56 从公司基本面来看的话，公司整体的一个态势呈现一个向上的状态。各个主要的收入主要的是三个，中国美洲和欧洲的三个收入来源也是呈现比较好的一个发展态势。特别是美洲区，经过去年的一个库存消化，然后再加上新产能的一个投产，今年也是有望迎来一个比较好的超过公司整体增速的一个发展。 发言人04:27 从接下来，就是从整体的一个细分的几个维度来跟大家介绍一下详细的一个情况。首先是公司的一个概况公司主要是，成立于1993年，最开始是从事语音，制造药品和软胶囊，也就是药企业。后来在，保健品行业进入一个整顿初期，开始医药企业的身份降入入局，于22000年开始进行一个食品保健品的一个合同生产。并且于2002年就开启了一个出口的业务，连续六年实现了保健品的出口第一批。现在已经成为了国内领天的一个营养保健品龙头。然后产品种类也非常丰富，旗下的进行也比较全面，也就是整体的一个合同生产的一个收入规模占占比达到了将近99%。 发言人05:26 公司可以为客户提供全产业链条的一个服务。主要包括一些产品的一个定制化以及代工需求，包括注册和备案的一个服务支持等等。公司也是经过多年的发展，现在已经覆盖了全球的主要的保健品，营养保健品的市场，也拥有了沉淀了一批比较优质的一个客户。像一些营养保健龙头金融国际，还有医药保健龙头拜拜，也包含一些跨界的一些企业，像食品龙款码直销龙头，无限极的一些知名企业。 发言人06:04 从产品角度来看，目前公司的一个主要的一个占比比较高的两大产品是软胶囊和营养胶囊。分别22003年占比达到了43%和21%的一个水平。旗下的一个营养健康品的配方也比较丰富，现在拥有超6000个的一个数量。公司也在持续坚持进行方面的一个创新，也是陆续推出了一些植物基软胶囊，还有优萃优优优酪的凝胶软片的一些创新剂型，来进一步的去推升市场规模的一个提升。 发言人06:41 市场端的话，公司现在已经覆盖了中美欧三大主要区域，然后在全国也是有五大生产基地，并且也积极的采取一些本地化的经营策略。在现在当前的一个国内外的一个收入占比达到了1比1的1个水平。那么随着后续的全球化布局的一个完善，再加上全球资源的一个协同交叉销售的话，未来的一个规模效应会进一步的提升，市场份额也是有望获得进一步的提高。 发言人07:19 从财务的一个角度，财务分析的一个角度来看，因为公司主要其实也是一个代工模式，它的收入也是说跟下游客户的一个订单需求密切相关。下游客户的订单需求又受到当地的一个监管政策，包括一些宏观环境有影响。像2019年的话，受到了百日行动的一个冲击。那么下游客户的一个产品的推广推广计划也受到了一定的影响，导致公司当年的收入下滑了1%。包括后来的一个疫情的一个冲击，导致的欧洲开工率的一个不足，也会对公司的收入产生一定的一个影响。 发言人08:00 从过去几年来看，如果剔除掉公司并购的一个业绩影响的话，公司整体的一个利润率，利润的一个增长水平是高于它收入的一个增长水平。这也是主要得益于公司的一个规模效应和内部的一个降本增效。在代工模式下的话，公司整体的一个毛利率和净利率水平偏低，但是总体是保持一个比较平稳的一个状态。过去两年虽然有小幅的下滑，但主要也是因为疫情和收购的一些偶发因素的一个影响。包括说因为过去的话公司也是在积极在加强销售团队的一个升级包，包括一些全球业务的一个布局。所以说费用投放方面也会有一定的一个变化，导致净利润短期会有一定的波动。随着后续协同效应的一个增强，公司整体的包括一些降本增效的一些，举措的一个落地。公司的净利率也是有一改善的一个空间。 发言人09:01 从持股结构上来看的话，公司目前的一个实际控制人是林培新和陈琼的。陈琼夫妇两人共持有公司约47% 的一个股权。然后公司主要的一个管理层也是大多是具有药企的一个背景。那也是有望去赋能公司整体的 一个健康良性的一个运营。公司在上市之后，也是陆续推出了两轮的一个股限制性股票激励和一轮的中长期的持股计划。像从股权激励角度来看的话，两次激励公司的一个侧重点不不同。二最近一期也就2023年加强了对海外核心高端人才的一个激励力度。考核的一个收入端考核目标是预期2024年到2026年收入分别增长24%20%、14%和13%。 发言人10:01 那么中长期的一个员工持股计划，也是设立了24年的一个净利润的一个目标，是4亿的一个水平。那么对应二三年的一个利润增速能达到43%。我们回顾过去的一个股权激励的一个完成情况。除了外部因素的一个影响，整体来看公司的一个激励目标完成度是相对比较高的。 发言人10:29 接下来从行业整体的一个情况来进行分析。营养健康食品，它其实也就是还有一些维生素和生物和营养活性物质，可以帮助我们人体去更好的平衡营养，获取营养。整体的一个市场规模也是比较庞大。但根据欧瑞的数据，二三年是达到了大约是1万亿的一个规模。从过去包括未来的一个增速，预期是有个位数的一个增速。这也是主要是源于整体疫情之后，整体的一个健康意识的一个提升。各年龄段对营养保健品的使用频次有所提升，再加上近年来年轻群体越来越注重养生，那么他们的加入也是有望贡献新的增量。所以说以上也是驱动了整体的营养保健行业维持一个良好的一个增长。 发言人11:28 分地区来看，美中欧是主要的一个消费市场，其中的中国的话，目前人均的一个消费水平相较于发达国家还有比较大的一个差距。包括说现在也面临着一个人口老龄化的一个情况，再加上年轻群体养生意识的一个提升。所以说整体未来的一个预期也是会有比较相对来说会有比较快的一个增长。包括东南亚等新兴区域，也是随着经济的发展政策一个支持，未来三年的一个复合增速预期也会达到9%的一个相对高个位数的一个增速。 发言人12:08 因为保健就是营养健康品，它的产品会有一定的一个功效。各国的一个监管政策也是不太一样，中国、欧洲相对监管比较严格，美国相对要宽松一点。中国的话也是，其中保健品是分为注册和备案双轨制的一个管理。产品上市之前需要获得注册证书或备案凭证，也就是蓝帽子标识。但是整体可宣称的功能不多，但是使用的一些原料是范围是比较广泛，但是整体的一个上市周期相对要长一点。功能性食品在上市前无需注册和备案，是按照普通食品进行一个监管。但是它确实不能进行一个功能宣称，并且使用的一个原料也 是需要在国家规定的一个原料范围之内。 发言人13:05 然后这里边需要注意的就是，进口保健品是通过跨境电商渠道进行销售的时候，他是不需要通过国内的注册。测和备案的。所以说在跨境电商渠道的话，我国整体的一个保健品的一个监管相对要宽松一些。美国的话，美国主要是也就是营养保健食品，主要是指膳食补充剂，它整体的一个上市是比较宽松，也就是不需要注册或者备案。欧洲的话，虽然说整体监管比较严格，但是如果说异国的备案就可以实现全欧盟的一个流通。接下来然后从产业链的一个情况来看，就是行业产业链相对比较长，是分为上游的一个原料生产商和贸易商，中游的一个生产商和品牌商，以及下游的电商药店和各种等一些流通区域的一些各种渠道商。 发言人14:00 上游的话主要是负责原料的生产，原料它是保健食食品质量的一个保证和基础。一项新的原料的一些开发它也是需要经过功能性试验，包括动物人体及临床实验等各种程序整体的一个开发时间周期比较长。包括后续的商业化也是需要国家去进行一定审行政审批。同时产地的话也是对原材料的一些像特别像植物类的一些原材料的一些功效也是有比较大的一个影响。所以说在这个环节的话，往往是存在着比较高的一个技术和资金以及产地壁垒，然后市场的集中度也是比较高。 发言人14:49 中游的话主要是指包括生产商和品牌商。生产商主要是负责于配方的研制，产品生产质量控制和管供应链管理，就可以为下游的品牌商提供一些代工服务支持。品牌商的一个优势主要是在于一些产品的营销推广包括市场渠道的一个开拓。 发言人15:13 下游主要就是整个产业链上面的一个终端的一个渠道销售环节。保健品可以通过线上和线下渠道进行一个销售。功能性食品现在目前主要还是以线上为主要的一个销售渠道。随着线上渠道的一个发展，近年来线上渠道的一个占比也是快速的提升。根据欧瑞的数据的话，二三年已经超过了一半的一个水平。 发言人15:44 因为常见的一个营养保健品公司，主要是为产业链中游的一个品牌商和生产商。我们着重分析了这两个这两个参与者的一个情况。从品牌商来看的话，品牌商因为整体营养保健食品的行业毛利率比较进入门槛比较多参与这也是吸引了很多参与者去加入这个行业。除了一些资质良好的一些保健品公司和药企，还有一 些就是在生产线，包括客群和渠道方面有一定作用潜能的一些业务相关的企业也在陆续加入。这里面的话像特别像药企也是具有在生产资质和产品研发方面具有比较强的一个优势。它的入局也是一个，相对来说是一个降维入局的一个方式。 发言人16:44 从随着近年来大家消费习惯的一个迁移，包括线上渠道的一个发展。功能性食品也是在受益于线上的一个红利，也是迎来了快速的一个发展。然后这也吸引了众多的一些跨界企业和一些初创企业，陆续通过线上渠道来进行加入。从中期来看，这些低门槛渠道的一个