有色金属6月行业动态报告：美联储降息预期或将逐步回升，稀土管理条例出台深化供改

美联储降息预期或将逐步回升，稀土管理条例出台深化供改 --6月行业动态报告 核心观点： 宏观、流动性与基本面波动，有色金属行业景气度高位回落：美联储6月议息会议保持利率政策不变，但点阵图给出了2024年降息预测由三次减少为一次的鹰派态度，叠加美国5月非农就业新增人口数据超预期，使市场降息预期下滑，打压了有色金属价格。此外，国内经济复苏节奏放缓，6月国内制造业PMI维持在49.5%，连续两个月低于枯荣线。国内经济动能的减弱，叠加华北高温、华南华东大雨，致使下游开工率下滑，有色金属行业需求边际下行，主要有色金属品种出现累库，有色金属行业景气度在高位回落。而国内稳增长政策仍在发力，在房地产强力扶持政策 有色金属 推荐(维持) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 相对沪深300表现图2024-07-01 下6月北上深二手房成交量已有大幅改善，5月超长期特别国债与地方政 有色金属沪深300 府专项债的发行加快也有利于后续基建投资的增长，7月三中全会或将进 —步释放改革与增长政策，这将有助于有色金属行业未来需求预期的回暖。 投资建议：美联储在6月议息会议点阵图传达“鹰派”讯息，将2024年年内的降息指引从3月的3次下降至1次，这或已给出了全年最低的降息预期。但会后美联储主席鲍威尔给出的降息条件较宽松，看到通胀下降有信心回落至美联储的目标，或就业市场快速下滑，都将触发美联储降息。美国5月通胀数据超预期降温，5月CPI与PPI同比增速均低于预期，核心PCE同比创三年新低。虽然美国5月非农新增就业人口超预期，但5月失业率同样超预期上行，且美国4月JOLTS职位空缺人数大幅减少，应证了美国劳动力市场正在逐步放缓。美国利率期货显示目前市场对9月份首次降息预测概率下降至近58%。后续24Q3美国通胀在租金与汽车保险下滑带动下有望持续下滑回落至3%内，美国就业走弱失业率或将在三季度末升至高于美联储的目标。这将使市场的降息预期重新升温，驱动金价上涨。目前A股黄金板块动态市盈率已回落至32倍，处于近10年13.73%的历史估值分位，已下降至2022年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023年3月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023年10月巴以冲突与美联储开始展望降息周期、2024年3月美联储确定2024年降息时机与信用贬值交易爆发这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值附近，A股黄金板块再度到了机会配置窗口。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金 （002155）。国务院制定出台《稀土管理条例》，首次以行政立法形式规范 稀土资源的开发利用，主要规定了管理体制、项目核准、总量调控、综合利用、环境保护、销售流通、产品追溯、进出口管理、储备管理、法律责任等重点内容，重点加大了对产量与进出口的管制，通过完事追溯信息系统打击黑稀土，明确与扩大了稀土产品的管理范围。这将有助于国家进一步强化对稀土供应的管理，维护我国在全球稀土领域的主导地位与竞争优势，加强对稀土价格的掌控能力。当前稀土行业处于底部位置，在政策维护以及供需基本面回升的带动下，稀土价格有望从底部上行，稀土企业盈利能力将得到大幅改善，建议关注中国稀土（000831）、北方稀土（600111）、广晟有色（600259）、盛和资源（600392）。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】有色金属行业2024年中期策略：反转已成，新上行周期开启 行业跟踪报告●有色金属 2024年07月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险。 目录 一、宏观与基本面波动，有色金属行业景气度回落4 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料4 （二）下游消费淡季来临，有色金属需求下滑4 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑7 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点8 （五）有色金属大宗商品子行业高位回调10 （六）有色金属行业财务数据11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近18 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示22 一、宏观与基本面波动，有色金属行业景气度回落 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）下游消费淡季来临，有色金属需求下滑 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱性产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的影响较大。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 LME基本金属指数 中国GDP增速（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000-06 2001-07 2002-08 2003-09 2004-10 2005-11 2006-12 2008-01 2009-02 2010-03 2011-04 2012-05 2013-06 2014-07 2015-08 2016-09 2017-10 2018-11 2019-12 2021-01 2022-02 2023-03 0 22.0 17.0 12.0 7.0 2.0 -3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 尽管美联储6月议息会议保持利率政策不变，但点阵图给出了2024年降息预测由三次减少为一次的鹰派态度，叠加美国5月非农就业新增人口数据超预期，使市场降息预期下滑，打压了有色金属价格。此外，国内经济复苏节奏放缓，5月国内规模以上工业增加值累计同比增速下滑至5.60%，6月国内制造业PMI维持在49.5%，连续两个月低于枯荣线。国内经济动能的减弱，叠加华北高温、华南华东大雨，致使下游开工率下滑，有色金属行业需求边际下行，主要有色金属品种出现累库，有色金属行业景气度在高位回落。而国内稳增长政策仍在发力，在房地产强力扶持政策下6月北上深二手房成交量已有大幅改善，5月超长期特别国债与地方政府专项债的发行加快也有利于后续基建投资的增长，7月三中全会或将进一步释放改革与增长政策，这将有助于有色金属行业未来需求预期的回暖。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0%48 47 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 10% 9% 9% 46% 11% 15% 3%2%7% 5% 8% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM，中国银河证券研究院 国内经济复苏节奏放缓，6月国内制造业PMI维持在49.5%，连续两个月低于枯荣线。国内经济动能的减弱，叠加华北高温、华南华东大雨致使下游开工率下滑，有色金属行业需求边际下行，主要有色金属品种出现累库现象。从终端数据来看，国内2024年5月房地产市场在强力政策的扶持下数据有所回升，2024年1-5月国内房屋新开工面积累计同比增速降幅继续收窄至24.20%，房屋竣工面积同比累计增速同比上升至-20.10%，但前5月国内商品房销售面积累计同比增速下滑至-20.30%。国内汽车行业产销量增速均有所下滑，5月汽车销量累计增速下降至8.30%，产量累计增速下滑至6.50%。国内基础设施建设投资累计增速在2024年5月下滑至6.68%；而国内电网投资继续维持高增长，5月基电网基本建设投资完成额累计增速达到21.60%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2018-01 2018-0