社会服务行业月报：暑期旅游量升价跌趋势延续，重点关注西北旅游目的地

暑期旅游量升价跌趋势延续，重点关注西北旅游目的地 核心观点： 板块表现：6月SW板块行业涨跌幅为-12.60%，今年以来落后沪深300指数24.9pct。各细分板块的增幅分别为：专业服务（-11.0%），旅游与景区（-11.4%），酒店餐饮（-13.9%），教育（-15.2%）。 重点公告&事件：1）访港澳内地旅客免税额升至1.2万元；2）抖音生活服务将上调住宿佣金费率至8%；3）2024年暑运民航旅客运输量预计同比+7%。 核心观点：暑期旅游市场前瞻，量升价跌趋势延续，关注西北旅游目的地。2024年暑运即将于7月1日开始，整体看今年暑期旅游市场量升价跌趋势仍在延续：1）量升：铁路部门预计今年暑期发送旅客8.6亿人次/同比+3.6%； 航班管家数据预计24年暑运民航旅客发送量约1.35亿人次/同比+7%，增速与23年暑运相近（+7.4%），反映居民出游需求仍具韧性。2）价跌：暑运民航国内、国际票价均有所下降，航班管家及去哪儿的数据显示，国内经济舱平均 票价同比-3%/-6%，国际机、酒价格平均同比-22%、-24%。整体而言，疫情放开以来的量升价跌趋势在暑期旅游市场上仍然存在，但我们认为国内、国际市场票价背后的影响因素各不相同。其中，国内机票价格下跌预计仍更多受宏观经济影响，而国际机酒价格下降则较多与供应链恢复有关，例如24年暑运国际+地区航班量同比+62%，预计可恢复至19年的80%，同时OTA平台在海 外的酒店供应链也已基本恢复。3）西北旅游市场热度提升，有望成为爆款。 综合航班管家、民航大蓝洞、去哪儿数据，乌鲁木齐、伊利、兰州、西宁搜索量环比增长靠前，同时航司今年在西北市场的运力投放亦有显著增长。从天气角度看，参考国家气候中心数据，7-8月新疆、西藏暑期降雨量较往年偏少20-50％，而同期全国其他区域降雨量较往年平均高20%-50%，西部地区更少的 降雨有助于吸纳更多客流。4）投资建议：暑期景区板块通常具备超额收益， 核心逻辑在于暑期业绩占全年比重高+高经营杠杆带来潜在业绩弹性，叠加当前优质景区标的受风格变化影响估值已回落至可布局区间，建议关注：三特索道、西域旅游、天目湖、九华旅游、黄山旅游。 板块跟踪： 教育：暑期教培招生增长强劲，政策优化、供需共振的产业趋势延续。我们预计区域性教培龙头在转型素质教育后，今年暑期招生同比仍可实现30%-40%以上增长；全国性龙头在恢复开店的助推下，预计增速亦相近。从全年维度看，教育板块仍是业绩确定性最高的细分领域，议聚焦两条投资主线：1）K12：需求刚性，政策优化的趋势显著。推荐学大教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、、昂立教育、天立国际控股；2）高等教育：股息率具备吸引力，重点配置具备可持续分红能力的公司，建议关注中教控股、新高教集团、中国科培、中国春来、中汇集团。 旅游：暑期旅游需求仍将保持韧性，建议关注爆款目的地+OTA。暑运数据反映暑期旅游市场需求仍具韧性，叠加西北旅游市场暑期有望实现更快增长，建议可布局优质西部景区标的西域旅游（未评级）、三特索道（推荐）。此外，OTA作为流量平台仍是旅游市场增长的绝对受益者，叠加行业竞争格局改善，出海 /出境游业务快速增长，未来成长空间有望拓宽，推荐携程集团-S、同程旅行。 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深300表现图 社会服务沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】2H24社会服务业投资策略：重点配置旅游、教育景气赛道 行业月报●社会服务 2024年07月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 免税：港澳出入境免税额度提升预计对中免影响有限。据财政部，7月1日起内地居民自港、澳进境免税额度将由5000元提升至12000元，总出入境免税额度由8000元提升至15000元。我们认为财政部此举主要为提振港澳旅游零售市场，但同时为顾及海南免税及内地有税市场，最终免税额度要较此前提案的3万元更低。整体看，港澳出入境免税额度亦对中免的口岸免税销售有利，因1.2万元的进境免税额度不仅针对港澳零售商品，亦可在口岸进境免税店使用。我们认为目前免税板块的估值修复，主要取决于整体免税市场能否复苏，建议重点关注Q3海南基数放低后，免税销售数据出现边际改善的可能。 酒店：STR数据显示入住率企稳回升，ADR跌幅尚未收窄。据STR数据，截止6.22日当周，国内酒店OCC为71.1%，同比+14.8%；ADR为427.15元/间，同比-10.5%；RevPAR为303.7元/间，同比+2.8%。整体看，6月前4周国内酒店整体入住率边际改善，增速转正，但ARD下滑幅度仍未收窄，拖累Revpar同比仍处负增长区间。考虑当前淡旺季特征极化影响，我们认为酒店景气度拐点仍需观察商务需求何时改善。建议关注华住集团-S，锦江酒店、首旅酒店。 风险提示：自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。 目录 一、行业数据4 （一）社零：5月社零同比增速反弹，线上增速好于线下4 （二）离岛免税：客流量与上月基本持平，端午离岛免税销售额大幅下跌5 （三）酒店：OCC同比转正，部分抵消ADR下滑对Revpar的影响5 （四）博彩：6月赌收环比回落，关注暑期旺季数据指引8 二、行业要闻8 （一）免税/旅游零售8 （二）酒店9 （三）餐饮9 （四）旅游9 （五）教育9 三、市场动态10 （一）板块行情10 （二）个股行情10 四、重点覆盖股票盈利预测与估值11 五、风险提示11 一、行业数据 （一）社零：5月社零同比增速反弹，线上增速好于线下 2024年5月我国社会消费品零售总额39211亿元，同比+3.7%。据国家统计局数据显示，2024年5月我国社会零售总额39万亿元，同比+3.7%，环比+1.4pct，两年复合增速8.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额35万亿元，同比+4.7%，环比+1.5pct，两年复合增速7.9%。 图1：社零总额当月同比图2：除汽车外社零总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 当月同比（%） 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-04 2022-07 2022-10 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-03 -20 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线上增速大幅优于线下增速。2024年1-5月，全国网上、线下累计零售额分别同比增长12.4%、5.2%。 图3：网上&线下商品和服务零售额当月同比图4：网上&线下商品和服务零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -30 网上商品和服务零售额:当月同比（%）线下商品和服务零售额:当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 网上商品和服务零售额:累计同比（%） 线下商品和服务零售额:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮、商品消费增速趋缓。2024年5月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长 5.0%、3.6%，增速分别环比+0.6pct、+1.6pct。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 100 70 40 10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -50 餐饮收入:当月同比（%）商品零售:当月同比（%） 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 餐饮收入:累计同比（%）商品零售:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：客流量与上月基本持平，端午离岛免税销售额大幅下跌 图7：海口美兰机场运送旅客量及同比增速图8：三亚凤凰机场进港旅客量及同比增速 运送旅客（人次，左轴）同比进港旅客（人次，左轴）同比 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：美兰机场官方微博，中国银河证券研究院资料来源：凤凰机场官方微博，中国银河证券研究院 （三）酒店：OCC同比转正，部分抵消ADR下滑对RevPAR的影响 据STR数据，截止6.22日当周，国内酒店OCC为71.1%，同比+14.8%；ADR为427.15元/间，同比-10.5%；RevPAR为303.7元/间，同比+2.8%。整体看，6月前4周国内酒店整体入住率边际改善，增速转正，但ARD下滑拖累RevPAR同比仍处负增长区间。 图9：中国大陆整体酒店OCC（%）图10：中国大陆整体酒店ADR（元/间） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2024-01-01 2024-01-15 0 20242023年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2024-01-01 0