RU期货半年报：供给回升 胶价或将呈现“V型”走势

RU期货半年报 国元期货研究咨询部2023年06月25日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 供给回升胶价或将呈现“V型”走势 【策略观点】 2024年下半年全球经济形势依然错综复杂。考虑到全球天然橡胶处于增产季向高产季过渡，因此供给端存在持续上涨的预期。从需求端来看，下游轮胎将呈现分化，半钢胎将持续高负荷运行，全钢胎行业负荷或处于下滑趋势，而终端汽车行情的市场需求需进一步的验证。综合宏观以及基本面的实际情况，我们认为三季度天胶价格在上半年上涨的背景下，价格可能存在回落的预期，市场的启动以及好转预期将要看四季度旺季的表现，建议回调至相应低点参与多单。 【目录】 一、市场回顾1 二、2024年下半年天然橡胶产业链供需格局分析2 2.1下半年全球经济仍面临考验2 2.2下半年全球天胶市场逐步步入季节性高产期2 2.3下半年全球需求有待于验证3 2.4下半年国内天胶持续去库的局面或将扭转3 2.5下半年半钢胎将持续高负荷运行全钢胎行业负荷或处于下滑趋势5 2.6下半年汽车行业存在较大的挑战7 三、总结8 一、市场回顾 2024年上半年天然橡胶市场重心呈现了明显的上涨，中间虽有回调，但是向上趋势不改。 分阶段来看，元旦至2月上旬天胶价格一路下滑，并在春节前夕达到上半年的低点，主要是下游部分轮胎企业受控产、环保限产的影响，叠加临近国内春节长假，下游已提前完成备货，需求不佳，拖累盘面价格大幅回调。春节过后至3月上旬，天胶市场走出了一波流畅的上涨。主要是正值全球天然橡胶低产期，产量偏低，胶价易涨难跌。伴随着国内下游轮胎市场以及终端汽车产销的持续回暖，叠外盘日胶的持续走高，市场看涨氛围明显。3月中旬过后，在抛储影响以及前期的利好消息被消化后，市场交易逻辑重回基本面，胶价冲高回落。4月初，在宏观环境好转的背景下，国内主产区气候延续干旱，导致国内产区开割并不顺畅，甚至部分地区出现停割现象，市场看涨氛围明显，因此在多头的推动下价格呈现反弹。步入4月中上旬，伴随着产区开割情况的好转、前期的利好被逐渐消化，以及社会总库存高位压制，胶价上行驱动受阻，胶价大幅回落。步入5月份，海内外产区受持续降雨影响，开割进程略显缓慢，叠加进口货源到港量延续偏少，因此，在供给压力下滑的背景下，国内社会库存呈现持续去库的局面，推升胶价走高。6月份受制于消费方面成品库存压力，全钢胎开工下滑，对上游原材料高价呈现了一定的抵触，因胶价维持高位震荡。从基差来看，三季度基差将呈现季节性扩大的趋势。 图表1RU主力合约价格走势图 数据来源：博易大师、国元期货 元/吨 500 2021年 2022年 2023年 2024年 0 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 -500 -1000 -1500 -2000 图表2天胶基差走势图 数据来源：wind、国元期货 二、2024年下半年天然橡胶产业链供需格局分析 2.1下半年全球经济仍面临考验 6月11日，世界银行最新一期《全球经济展望》报告称，预计2024年全球经济将是三年来首次稳定增长，但与近期历史水平相比仍显疲软。报告预计，2024年全球经济增速将稳定在2.6%，然后在2025-2026年小幅上升至平均2.7%。这远远低于新冠疫情爆发前十年3.1%的平均水平。报告还预计2024年全球通胀将放缓至3.5%、2025年降至2.9%，但增速将低于六个月前的预测。因此，预计许多国家的央行在降低政策利率方面将保持谨慎。 长期以来，美联储的货币政策一直被视为影响大宗商品价格。在最近的市场波动中，这一影响尤为显著。在美国从去年年底开始，美联储一直放风称随时可能降息，但始终没有行动。飘忽不定的货币政策已经成了影响世界经济增长的最大不确定因素。进入6月以来，欧元部分发达经济体开始降息，但仍面临复杂的经济环境，欧元区经济增速仍然疲软。综合来看，下半年全球经济仍然面临大考。 2.2下半年全球天胶市场逐步步入季节性高产期 ANRPC最新发布2024年5月报告预测，2024年全球天胶产量料同比增加1.1%至1450.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。较4月份的预测报告来看，将1.6%的产能增幅下调至1.1%，主要是将其它国家由前期7.3%的增幅调至4.9%的增幅。主要是基于我国今年主产区开割推迟。按照天胶的割胶季节性来看，一季度处于全球天胶减产期，二季度处于增产期，三季度和四季度处于高产期。步入下半年，全球天然橡胶产量将处于增产期，后期市场供应将进一步提升。但是考虑到三季度天气炒作加大，后续关注主产区天气短期变化对市场的供应端的边际变化。 千吨 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 天然橡胶:产量:泰国:当月值 天然橡胶:产量:马来西亚:当月值 天然橡胶:产量:越南:当月值 天然橡胶:产量:印度尼西亚:当月值 天然橡胶:产量:印度:当月值 天然橡胶:产量:中国:当月值 图表3ANRPC天胶产量 数据来源：wind、国元期货 2.3下半年全球需求有待于验证 5月份，ANRPC最新发布的报告预测2024年全球天胶消费量同比增加3.1%至1574.8万吨。其中，中国增5.5%、印度增3%、泰国增1%、马来西亚增54.7%、越南增6%、其他国家降3.7%。较4月份的预测报告来看，将3.2%的产能增幅下调至3.1%。全球需求的上调和供应的下调主要是由于非ANRPC成员国去年的表现。此外，不利的气候条件、落叶病害和橡胶价格持续走低等挑战也严重影响胶农的割胶意愿。从下半年来看，全球经济仍然面临大考，或将制约需求端的回暖，后期需求端的实际情况还有待于验证。 千吨 1,200.00 天然橡胶:消费量:泰国:当月值天然橡胶:消费量:印度:当月值 天然橡胶:消费量:斯里兰卡:当月值 天然橡胶:消费量:印度尼西亚:当月值天然橡胶:消费量:越南:当月值 天然橡胶:消费量:菲律宾:当月值 天然橡胶:消费量:马来西亚:当月值天然橡胶:消费量:中国:当月值 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图表4ANRPC天胶消费量 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 数据来源：wind、国元期货 2.4下半年国内天胶持续去库的局面或将扭转 上半年在全球天胶产量不及预期，及天然橡胶集中到港量下滑的背景下，国内天然橡胶社会库存呈现持续性去库的局面。据中国海关总署数据显示，今年前5个月，国内进口天然 及合成橡胶（含胶乳）合计281.4万吨，同比下降16.6%，处于5年同期以来的低位，且远 低于2023年同期。截至6月25日，国内天然橡胶社会库存量达到126.1万吨，青岛天胶 保税区和一般贸易合计库存量达到52.58万吨，达到今年以来的低点。二季度末，全球主产区虽然已步入全面开割阶段，但是由于天气等因素的扰动，导致割胶进程缓慢。而下半年随着产区天气的逐渐好转，全球产量处于大幅上涨的阶段，而且进口至我国国内的天胶以及合成胶进口量也将呈现季节性上涨的趋势。因此综合来看，下半年随着进口量的回升以及国内自身产量持续攀升下，下半年国内天胶库存或将扭转去库的局面。 目前供给端最大的风险来自EUDR，落地前景目前尚不明朗。欧盟零毁林法案(EUDR)将于2024年12月31日开始强制实施，该法案要求将天然橡胶制品投放或者出口到欧盟市场的企业建立尽职调查体系、追踪供应链、确保橡胶制品与毁林无关。中国是世界上最大的天然橡胶消费国，EUDR势必会给中国橡胶行业和产业链，尤其是涉及出口欧盟的企业带来前所未有的挑战。 万吨 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 干胶：社会库存 干胶：现货库存：青岛（右轴） 万吨 105 95 85 75 65 55 45 35 25 图表5中国天然橡胶社会库存及青岛天然橡胶库存 数据来源：隆众资讯、国元期货 万吨 140 2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 20 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图表6天胶及合成橡胶（含胶乳）进口量 数据来源：wind、国元期货 2.5下半年半钢胎将持续高负荷运行全钢胎行业负荷或处于下滑趋势 从下游市场来看，春节过后国内轮胎市场呈现季节性回暖趋势，装置开工率持续走高。尤其是半钢胎，上半年的表现超出市场预期。自春节过后，半钢胎装置开工率大幅走高，截至当前，装置平均开工率逼近8成，达到4年以来的同期高位，而半钢胎企业库存储备却处于近几年同期低位，支撑该现象的主要原因是出口订单充足，使得半钢胎企业整体持续高产高销态势。而全钢胎企业上半年产销压力相对逐渐显现。今年前5月份轮胎外胎产量达到 43212.9万条，较去年同期上涨11.1%。从出口市场来看，今年前5个月中国橡胶轮胎出口总 量为363万吨，较去年同期上涨4.6%，尤其是1月份和3月份，远高于近几年来同期水平，也好于市场预期，使得轮胎出口市场成为上半年的亮点。 截至2023年12月，我国汽车保有量达到3.36亿辆。中汽协预计，2024年中国汽车总销量将超过3100万辆,庞大的汽车保有量市场创造出对轮胎的长期旺盛需求。叠加2024年4月26日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策，为轮胎市场带来了利好指引。据权威研究机构CFK预测，2024年中国乘用车胎替换量将达到1.68亿条，同比增长3.8%。这意味着轮胎行业将迎来新一轮的市场扩张和增长。随着新能源汽车在成本上的优势越来越明显，以及全球新能源汽车市场的不断增强，为轮胎的配套和替换市场带来空间。 从下半年来看，半钢胎行业在外贸订单支撑，开工率仍将维持高位运行，但受制于海运影响、国内需求不佳或对企业出货存一定阻力，企业库存储备或有抬升预期。从全钢胎来看，整体负荷或将呈现季节性下滑趋势，一定程度制约成品库存增加幅度。 % 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 开工率：汽车轮胎：全钢胎 开工率：汽车轮胎：半钢胎 图表7轮胎开工率 2020-1-3 2020-3-3 2020-5-3 2020-7-3 2020-9-3 2020-11-3 2021-1-3 2021-3-3 2021-5-3 2021-7-3 2021-9-3 2021-11-3 2022-1-3 2022-3-3 2022-5-3 2022-7-3 2022-9-3 2022-11-3 2023-1-3 2023-3-3 2023-5-3 2023-7-3 2023-9-3 2023-11-3 2024-1-3 2024-3-3 2024-5-3 数据来源：隆众资讯、国元期货 图表8轮胎库存天数 天 55 50 45 40 35 30 25