美豆利空持续释放，豆类合约震荡下行

全球商品研究·农产品 月度报告 美豆利空持续释放，豆类合约震荡下行 2024年7月2日星期二 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 6月内外盘豆类利空频发，内盘跟随外盘价格下跌。6月发布多份大豆重要报告，巴西洪水损失低于市场预期，美豆供需报告宽松同样使得市场利空情绪进一步发酵，月底种植面积上升预期以及季度库存发布同样加剧美豆跌幅，6月市场情绪整体偏空。国内豆粕同样能缺乏指引，国内基本面未出现明显矛盾，跟随美豆下跌。 后市展望与策略建议 6月大豆市场持续释放利空，市场等待报告题材指引，随着南美收获结束、美豆丰产预测、种植面积下调与季度库存小幅增加等利空题材逐渐落地，当前市场利空出尽，豆类下方空间有限。但是当前美豆优良率整体良好，产区干旱尚未对大豆生长形成影响，大豆价格仍然保持低位震荡运行，未来天气情况将成为盘面重要因素，但是受种植面积上升影响，本年度天气炒作空间预计有限。 豆粕供应充裕，库存持续上升，下游受生猪出栏影响，饲料消费整体一般，部分油厂出现胀库催提现象，下游消费整体有限。目前豆粕呈现供强需弱格局，基本面整体偏弱，对盘面提振有限，豆粕盘面更多跟随美豆价格运行，目前同样维持震荡运行，关注后续天气变化带来的上行可能。 风险因素 美豆干旱上升；下游豆粕需求好转 1.行情回顾 截至6月28日，CBOT大豆主力合约收盘价为1105.5美分/蒲式耳，主力合约幻月至11月合约，较月初收盘价下跌8.26%；国内豆粕合约收盘价为3374元/吨，较月初下跌3.46%。 6月内外盘豆类利空频发，内盘跟随外盘价格下跌。6月发布多份大豆重要报告，巴西洪水损失低于市场预期，美豆供需报告宽松同样使得市场利空情绪进一步发酵，月底种植面积上升预期以及季度库存发布同样加剧美豆跌幅，6月市场情绪整体偏空。国内豆粕同样能缺乏指引，国内基本 面未出现明显矛盾，跟随美豆下跌。 图表1：6月CBOT大豆持续下跌图表2：6月豆粕价格下跌 数据来源：文华财经，兴证期货研究咨询部 图表3：豆粕合约价格及基差图表4：CBOT合约价格 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 豆粕期现价格 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 1,600.00 1,550.00 1,500.00 1,450.00 1,400.00 1,350.00 1,300.00 1,250.00 1,200.00 1,150.00 1,100.00 CBOT大豆 2022-10-242023-05-242023-12-24 基差：张家港豆粕现货：张家港 2.基本面情况 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.1大豆供应情况 2.1.1种植端 巴西洪水损失不及预期，旧作扰动基本结束。5月巴西Conab报告近下修南里奥格兰德州大豆70万吨，远低于市场预测的200-300万吨水平，USDA6月供需报告同样仅小幅下调巴西产量100万吨，市场高估洪水对大豆产量影响。阿根廷大豆收割完毕，丰产基本落地，本年度南美大豆产量整体较为可观，产量扰动基本结束。 新季美豆供应宽松预期不变，种植面积报告调降影响有限。6月供需报预测美豆2024/25年度产量预计为44.5亿蒲，延续宽松预期，种植面积虽然小幅下降40万英亩至8610万英亩，但是较上年增长3%，种植总面积上调叠加当前良好天气使得美豆产量预期向好不变。美豆产区当前虽然存在高温少雨威胁，但是优良率仍然位于68%的历史高位水平，天气变动尚未对大豆生长形成明显损 失。 美豆优良率 80 70 60 50 40 2024年度2023年度2022年度2021年度 图表5：美豆优良率位于高位图表6：美豆干旱率相对偏低 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 图表7：2024/25年度种植面积小幅下降 美豆种植面积变动 100000 80000 60000 40000 20000 0 200220042006200820102012201420162018202020222024 3月预测面积6月种植面积 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 2.1.2出口端 美豆出口放缓，出口前景仍然偏弱。截至6月22日，美豆出口进度达64.95，低于去年同期水平，巴西大豆较低的升贴水占据出口优势。5月巴西大豆出口量为1345万吨，价格优势导致巴西豆挤占美豆份额。 巴西洪水对出口扰动有限，远期出口能力有所下降。5月巴西南部受洪灾影响，港口设施损毁严重，市场担忧巴西后期出口能力。但是自6月起，巴西港口发运量与回归正常220-250万吨水平， 计划排船量同样有所回落，远月到港量题材炒作空间有限。往年5月为巴西大豆出口高峰，但今年 出口量低于上年水平，并且6月出口量预计同样有所下降，巴西产量影响下出口端预计有所收紧，大豆CNF升贴水持续走高至105美分，高于美豆升贴水，在一定程度上支撑我国进口成本。升贴水回落空间整体有限，豆粕成本支撑仍然存在。 图表8：巴西CNF价升水回升图表9：美豆出口进度偏慢 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 大豆FOB升贴水报价 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 美豆出口进度 现货升贴水:2号黄大豆:FOB美国湾:连续现货升贴水:2号黄大豆:FOB巴西:连一 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 2019/202020/212021/22 2022/232023/24 数据来源：汇易网，USDA，兴证期货研究咨询部 图表10：巴西大豆月度出口图表11：美豆月度出口 20000 10000 0 巴西大豆出口数量 15000000 10000000 5000000 美豆月度出口情况 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2024年度2023年度 2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 2.2豆粕基本面 数据来源：汇易网，USDA，兴证期货研究咨询部 2.1.3大豆进口与压榨 6月大豆到港量符合预期。6月大豆到港量为793万吨，虽然低于上年同期到港量，但基本符 合800万吨预估水平。根据船期到港数据显示，7、8月我国大豆月均到港量预计达1000万吨，大 豆供应整体充裕，但是9月起大豆采购仍然存在缺口，远月大豆尚未完全采购完毕，但三季度大豆供应预计维持稳定。 图表12：大豆到港量图表13：大豆发运量正常 实际到港量巴西大豆发船量 400 300 200 100 0 350 300 250 200 150 100 50 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周 第53周 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 0 2024年度2023年度 2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.2.1国内大豆压榨情况 6月大豆压榨开工较好，豆粕供应稳定上升。6月大豆压榨平均开工率约为58%，大豆压榨量为755.05万吨，豆粕产量为561万吨万吨。压榨利润方面，压榨利润由83元/吨下降至-134元/吨，亏损逐渐扩大，豆粕价格持续低迷。近期油厂开工意愿有所下降，但是巴西大豆存储时间相对较短，开工率预计仍将维持高位。但是远月压榨利仍然为正。目前巴西豆8-9月、新 季美豆10-11月压榨仍然盈利，四季度油厂压榨意愿预计逐渐上升，远期豆粕供应有所保证。 图表13：油厂开机率图表14：大豆压榨量 大豆压榨开机率大豆压榨量 150 100 50 0 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：中国（周） 压榨厂：大豆：111家样本企业：开机率：东北地区（周） 250 200 150 100 50 第1周第4周第8周第12周第16周第20周第24周第28周第32周第36周第40周第44周 第48周第52周 0 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：华北地区（周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：华东地区（周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：川渝地区（周） 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表15：大豆压榨利润 大豆压榨利润 1,500.00 1,000.00 500.00 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 0.00 -500.00 -1,000.00 广东江苏:连云港辽宁:大连 山东:青岛天津 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.2.2国内豆粕需求 6月豆粕成交一般，下游企业随采随用为主。6月国内豆粕成交量为279万吨，低于近三 年豆粕成交量，豆粕物理库存天数为7.5天，供应充裕背景下，下游市场对豆粕采购意愿较低，整体保持随采随用状态，随着近期二育逐渐出栏，饲料需求也有所下降，目前下游采购情绪尚未出现明显提振。 养殖方面，生猪价格回落，养殖利润下降。存栏方面，5月能繁母猪下降至3996万头，产能持续去化。生猪前期二育逐渐出栏，市场猪肉供应上升，叠加夏季气温升高，下游消费意愿下降，生猪养殖利润有所减少。目前外购生猪养殖利润为383.2元/头，自繁自养生猪养殖利 润为432.96元/吨，养殖利润虽然小幅下降，但仍然较为可观。 图表16：豆粕未执行合约数量图表17：豆粕成交量 未执行合同数量豆粕成交量 800 600 400 200 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周 第37周第41周第45周第49周第53周 2024年度2023年度2022年度2021年度 8000000 6000000 4000000 2000000 0 123456789101112 2024202320222021 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表18：饲料月度产量图表19：能繁母猪存栏 饲料产量能繁母猪存栏数 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021-08-312022-08-312023-08-31 饲料产量同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 4600 4400 4200 4000 3800 3600 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 能繁殖母猪存栏数环比 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2024-04-30 -2 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表20：生猪养殖利润 生猪养殖利润 800 600 400 200 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024