EUROZONE MELTDOWN STRESS TENARIO

剑桥风险研究中心 剑桥风险框架 主权违约危机压力测试情景 EUROZONEMELTDOWNSTRESSTENARIO 剑桥风险研究中心 剑桥大学法官商学院TrumpingtonStreet Cambridge,CB21AG英国 2015年12月 剑桥风险研究中心承认以下组织为这项研究提供了慷慨的支持： 本报告中包含的观点完全是剑桥风险研究中心研究团队的观点，并不意味着支持研究的组织对这些观点的认可。 本报告描述了一种假设情景，作为风险管理目的的压力测试。它不构成预测。剑桥风险研究中心开发了用于提高企业应对冲击能力的假设情景。这些是用于“假设”研究的应急情景，不构成对可能发生的事情的预测。 主权违约危机压力测试情景 欧元区崩溃 Contents 1执行摘要2 2金融灾难压力测试场景6 3主权违约是金融灾难10 4定义场景12 5TheScenario14 6宏观经济分析15 7对投资组合的影响23 8缓解和结论30 9参考书目31 主权违约危机压力测试情景 欧元区崩溃 1执行摘要 主权违约是一国政府未能或拒绝偿还国债。后果包括本金贬值以及债券收益率损失。 本报告探讨了由于各国相继退出货币联盟而导致的主权债务贬值级联而导致的固定收益资产意外贬值的影响。这种贬值可能会产生与违约类似的财务影响，如果违约发生在通常被认为是高质量，低风险的投资中，来自我们的四种金融灾难情景之一 。 更普遍的情景可以用来涵盖极端冲击的范围，例如剑桥威胁分类法中提出的情景，其中包括五类业务风险。一套情景是全球企业进行压力测试并提高其弹性的基础。 欧元区崩溃 在这种情况下，政治压力迫使欧洲国家集团退出货币联盟。多个国家退出的速度和迅速发生是该情景中最重要的方面。 退出欧元通过类似的政治和经济问题在许多国家蔓延，并影响通常被认为是欧元区核心国家的其他经济体。这些有问题的政治驱动因素可能仍然危及货币联盟，尽管纯粹的金融市场风险现在似乎已经得到控制，因为自2011年以来已经建立了强大的救援架构。 虽然“标准”情景变体S1限制了这种对外围国家的蔓延，但在更严重的情景变体S2和X1中，它导致了欧元区崩溃，并产生了严重的全球影响。 这些情况会导致全球经济衰退，持续时间仅超过一年（大约五到六个财政季度）。 总体预期产出损失，表示为与未发生灾难的预计增长率（ “GDP@Risk”）相比，在情景中损失的全球国内生产总值 $11.2，$16.3和$23.2万亿，取决于变体叙述。相比之下，2007-2011年的大衰退在2015年美元估计中损失了20万亿美元。 国家默认值的历史 方案选择 在过去的两百年中，有超过180个记录的主权违约，其中 120个发生在过去的一个世纪。1 违约的原因包括外币公共债务的大幅增加，税收收入的减少 ，腐败，就业水平的下降，政府监管或对金融市场监管的威胁，以及为充分偿还债务而采取的紧缩措施引起的民众动荡 。 欧元区崩溃情景描述了与由这些原因中的第一个原因导致的违约相当的情况，即一种货币的高债务会造成政治成本，而受影响的主权无法管理。一个前提是，全球金融市场的连通性不断增强会拓宽传染渠道。 方案的变体 在我们的“标准”情景变体S1中，一些较弱的欧洲经济体-意大利和其他所谓的PIGS（葡萄牙，爱尔兰，希腊和西班牙）-陷入了谈判达成的货币退出浪潮。 在变体S2中，我们探讨了这可能如何进一步级联以触发德国和法国的影子货币的创建。在最极端的变体X1中，这进一步导致了欧元区在欧元完全解散的意义上的崩溃。 1C.Reinhart，K.Rogoff，“金融和主权债务危机：一些教训和被遗忘的教训”，国际货币基金组织工作文件 13/266，2013年12月 这是压力测试，不是预测 本报告是风险研究中心开发的一系列压力测试方案之一，旨在探索应对极端冲击的管理流程。它不会预测灾难。 退出欧元区的级联 意大利民粹主义政府 在德国继续强硬偿还意大利债务的背景下，民粹主义政党之间发生了叛乱。第三方运动得到了不满的意大利人抗议反紧缩的广泛支持，这些民粹主义政党设法传达了公众的不满，以及一系列针对欧洲政治和货币联盟的早就应该进行的改革所造成的经济困难。 这些政党上台后，拒绝了构成货币联盟货币和财政框架的稳定措施，从而引发了欧元区的退出。意大利政治和经济议程的影响溢出，迫使其他外围国家效仿。 核心国家的政治反应 外围国家代价高昂的退出最终使民粹主义，反欧洲政党甚至在德国和法国掌权。 这些政党支持两国影子货币的发展，进一步削弱了欧元。没有政治支持的欧元疲软对其余成员国来说是经济风险。因此 ，正在谈判完全解散该货币。 全球GDP影响 为了估计欧元区崩溃情景的宏观经济影响，我们在牛津经济全球经济模型（GEM）内对违约国家的汇率和短期中央银行利率施加冲击。货币贬值在25％至40％之间进行校准，短期利率由 0.5到15个百分点。这产生了“GDP@Risk”，它估计了5年内全球国内生产总值的损失，即这种情况对全球经济的累积影响。 欧元区违约的级联具有重要意义 对世界经济的影响。GDP@风险介于 这些变体分别为11.2和23.2万亿美元，这表明如果欧元区整体破产并解散，将产生比大金融危机更严重的影响。 金融市场影响 我们通过将牛津经济学创业板的产出建模为投资组合回报，预测市场变化和现金流，同时保持分配百分比固定，来估计这种情况下的投资组合影响。 考虑到2008年的违约率和使用历史上最严重的政府违约的政府债券，我们保守地违约了所有的公司债券。 经济冲击通常在5年内应用，我们看到投资组合没有恢复基线表现。S1变体中保守投资组合经历的最大低迷是-9.86%名义上发生在第1Q2。表现最差的股票是德国股票指数（DAX） ，表现最好的股票是日本（N225）。表现最差的固定收益债券是德国债券，而美国债券表现最好。表现最差的投资组合结构是积极的，S1变体的损失为-13.41%。 为了保护投资组合，建议将股票配置从欧洲转向日本，从欧元固定收益转向美国固定收益。 风险管理策略 作为压力测试的情景 这种情况说明了灾难性事件引发的社会动荡带来的风险。高通胀世界情景只是可能发生的各种情景的一个例子。 此方案旨在改善组织围绕突发事件的运营风险管理计划，以及应对财务和交易对手挑战的战略。它为保险公司提供了资本压力测试，以评估其管理承保损失的能力，同时也对其投资组合造成市场影响。这种情况说明了看似合理但极端的基于金融市场的灾难所带来的风险。它仅代表这种灾难的一个例子，而不是预测。这是一种“假设情况”练习，旨在为希望评估其系统在极端情况下的表现的机构和投资者提供风险管理目的的压力测试。 欧元区崩溃情景和变体的影响摘要 方案变体S1S2X1变体Description标准场景场景变体极端变体 默认值国家/地区希腊、意大利、西班牙 、葡萄牙和爱尔兰 S1加法国和德国S2加欧元区 世界粮食价格休克180%250%310% 货币兑换率Shock25 政府总债务Shock50%50%50% 宏观经济损失 全球经济衰退严重程度 （全球GDP最低季度增长率）0%-1.8%-2.6% 全球经济衰退持续时间不适用5季度6季度 GDP@风险$Tr (全球产出损失5年) GDP@风险% （占5年基线GDP的百分比） 11.2万亿美元16.3万亿美元23.2万亿美元2.8%4.1%5.9% 组合影响 最低迷时期的表现 高固定Income-5%-16%-18% 保守-10%-25%-28% 平衡-12%-29%-31% 好斗-13%-32%-35% 资产类表现 Yr1Qr4Yr3Qr4Yr1Qr4Yr3Qr4Yr1Qr4Yr3Qr4 美国股票(W5000)，%变动-4%-2%-10%-15%-15%-39% 英国股票（FTSE100），%Change-21%-2%-36%-15%-43%-39% 德国国债2年期票据，%变动 -18% -36% -61% -76% -64% -82% 德国国债10年期票据，%Change-13% -18% -68% -65% -70% -69% 表1：欧元区崩溃情景的简要影响 万亿美元GDP@各种情景的风险 S1 S2 X1 千禧年起义社会动荡风险 1.6 4.6 8.1 DollarDeposed金融系统风险的去美国化 1.9 1.6 -1.6 Sybil逻辑炸弹网络灾难风险 4.5 7.4 15 高通胀世界粮油价格螺旋式上升风险 4.9 8 10.9 圣保罗流感病毒大流行风险 7 10 23 欧元区崩溃主权违约风险 11.2 16.3 23.2 全球房地产崩溃资产泡沫崩溃风险 13.2 19.6 中日冲突地缘政治战争风险 17 27 32 2007-12伟大金融危机 18 大金融危机2014 20 表2：与以前的风险研究中心压力测试情景相比，欧元区崩溃情景对GDP的风险影响 2金融灾难压力测试Scenarios 这种情况说明了一个看似合理但极端的基于金融市场的灾难所带来的风险。它只是这种灾难的一个例子，而不是预测。这是一种“假设”练习，旨在为希望评估其系统在极端情况下如何运行的机构和投资者提供风险管理目的的压力测试。 该方案是风险研究中心开发的一系列压力测试方案之一，旨在探索处理极端冲击事件的管理流程。它是在该工作包下建模的四个金融市场灾难方案之一，包括以下内容： •全球地产崩盘：资产泡沫崩溃； •美元违约：全球金融体系的去美国化； •高通胀世界：粮食和油价螺旋式上升。 这些情景为理解全球经济和金融崩溃将如何影响整个经济网络结构的区域、部门和企业提供了一个框架。这些财务压力测试旨在改善组织的运营风险管理计划，以形成突发事件和战略，以生存并最大程度地减少基于市场的金融灾难的影响。特别是 ，压力测试允许机构在财务压力时期管理和建立对不同形式风险的抵御能力。 这些风险包括： •不同行业和地区资产价格暴跌带来的金融和投资风险； •供应链风险以及机构通过其供应链有效管理其输入需求 ，以满足内部生产和运营需求的能力； •客户需求风险以及在低投资和消费者支出期间对商品和服务的需求可能如何转变的知识； •市场或细分风险和理解在同一行业内的其他公司将如何在财务压力时期做出反应和表现，以及这可能如何影响业务； •声誉风险和品牌形象保护，以便在危机条件下做出适当和自信的反应。 每个单独的场景都可能揭示组织潜在脆弱性的某些方面，但它们旨在作为一个套件进行探索，以确定如何提高对复杂且具有多方面影响的意外冲击的整体抵御能力。 市场巨灾风险与金融传染 2007-2008年的金融危机不仅揭示了全球金融体系相互联系的程度，而且揭示了商业银行，投资银行，中央银行，公司，政府和家庭之间的相互关系如何最终导致系统性不稳定。随着全球金融系统的相互联系日益紧密，对系统的一部分的冲击有可能在整个网络中发送一连串的违约。 2008年，只有通过政府以广泛的救助计划的形式进行干预，才能避免全球金融体系的广泛崩溃。全球金融体系的新模式是识别和评估可能导致系统性金融危机的潜在风险和脆弱性的重要工具。 文献确定了三种类型的系统性风险： （i）广泛失衡的积累，（ii）外源总体冲击和（iii）传染 （Sarli，2013）。同样，我们使用三种有助于处理决策支持的分析方法：（i）预警系统，（ii）宏观压力测试和（iii ）传染模型。这三种方法都在风险研究中心积极研究，并用于开发这些压力测试方案。 了解金融灾难威胁 这种情况通过检查高通胀世界情景的名义1/100可能性并检查冲击如何在整个系统中发挥作用来探讨金融市场灾难的后果。 对于一个真正评估市场灾难抵御能力的过程，我们需要考虑不同的基于市场的灾难是如何发生的，然后通过全球金融和经济体系传播这些冲击。除了这套压力测试中包含的四种金融灾难之外，这项工作最好包括对每种不同类型的市场灾难进行彻底的分析。 这种分析还将包括由于这些不同的金融和经济危机而发生的这些情景的一系