坚持长期发展，探索差异竞争

事件：6月21日，珍酒李渡集团2024年股东周年大会及投资者日活动在贵州遵义召开。 珍酒李渡上市以来首个完整会计年度股东大会，展示“圣地之旅”回厂游和“国之珍宴”品鉴会两项精心打磨的体验式营销探索。董事长吴向东对企业发展规划和行业趋势做出解读，将继续围绕品牌、产能、渠道和团队四个维度核心“强身健体”，打造持续增长的基础。 珍酒：渠道方面，上半年以顺利完成渠道转化为核心，珍酒事业部基本完成了珍30由团购渠道向流通渠道的切换工作，在控制节奏的情况下依然取得双位数增长，预计下半年将进一步提高增量；高档酒事业部目标提前完成，下半年将继续扩大星级合伙人数量并实现高档光瓶酒系列的更快增长。上半年贵州、河南、湖南市场均表现较好，山东市场调整后仍有较高预期，未来将继续围绕核心市场深耕。产品方面，将推出次高端价格带宴席产品，并推进两大核心单品珍15、珍30的升级换代，提高产品竞争力和性价比。产能方面，今年珍酒产能已超过4.1万吨，预计储酒将超10万吨，在酱酒行业产能回厂游为王的未来竞争中提供坚实基础。 李渡：上半年增长情况较好，省外前十大客户预计都有较快增长。公司对李渡品牌全国化潜力保持积极，制定了从“小而美”到“大而精”的发展战略，用几年时间为实现全国化打下基础。产品方面，将建立完善李渡高粱主品系列以及李渡王系列酒的产品矩阵，分别起到拉高品牌和补充渠道的作用，提升次高端、中端收入占比，以及流通渠道收入占比。渠道方面，将有计划推进全国化，2024年在省内省外采取不同打法，在已经建立品牌调性的省内市场试点全价格带产品，省外市场仍然聚焦三大主品，建立品牌认知，扩大核心客群，聚焦渗透江苏、广东、山东、湖南、浙江省外等重点市场。 湘窖：将深耕湖南市场，实施大网点战略提升经销商质量，加强体验式营销。 产品方面，龙酱已占据湘窖品牌40%收入，未来次高端和高端产品仍将围绕酱酒产品。湖南市场拥有酱酒基础，渗透率仍有提升空间。 保持战略定力，坚持长期发展。吴董事长曾在产业中担任过不同角色，拥有穿越周期的多维度视角，管理团队经验丰富，体制灵活，看重长期发展，做“难做但正确的事”。行业上行期不盲目扩张放大社会库存，行业调整期不盲目促销提高性价比。在目前环境下，公司仍将坚持高端化和渠道健康，结合行业领先的体验式营销，不断强化品牌的价值感。 创造增量，差异竞争。吴董事长会上还表示了对“美食+美酒”跨界融合的思路。白酒更适宜中餐佐餐饮用，珍酒打造“珍酒·1912美食研究所”，对中华美食进行深度研究和升级，吸引消费者更多外出就餐，增加白酒的饮用机会，以增加场景的增量思维突破存量竞争，目标达到与“米其林指南”相类似的正向带动效果。 投资建议：公司作为第四大民营白酒公司，跨香型经营四大白酒品牌，名酒基因+完善的产品矩阵，建立了三层增长引擎，是当前稀缺的酱酒上市标的。 公司管理层长期深耕白酒行业，积累深厚，管理和营销能力出众，近年来顺应行业结构性发展实现出色增长，并有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高。上市融资后，公司目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破，叠加品牌势能逐步释放，毛利率和费用率有望进一步改善，盈利能力进入正循环。我们预测公司24-26年EPS分别为0.60、0.75、0.91元/股，对应PE分别为14.1x、11.2x、9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。