系列点评十一：Dm-i5.0驱动需求，月销再创新高

比亚迪（002594.SZ）系列点评十一 Dm-i5.0驱动需求月销再创新高2024年07月02日 事件：公司发布2024年6月产销快报，6月新能源乘用车批发销售34.0万辆，同比+35.2%，环比+2.9%；2024M1-6累计批发160.7万辆，同比+28.8%。6月纯电动乘用车销售14.5万辆，同比+13.2%，环比-0.8%；6月插混乘用车销售19.5万辆，同比+57.9%，环比+5.9%。 技术驱动份额提升6月销量再创新高。受公司Dm5.0新车型上量驱动，公司批发销量持续表现亮眼，6月新能源乘用车批发销售34.0万辆，同比+35.2%，环比+2.9%；插混乘用车销售19.5万辆，同比+57.9%，环比+5.9%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为32.5万辆、12,275辆、418辆、2,680辆，2024M1-6累计分别152.5、6.0、0.55、1.8万辆。 油耗2.0时代开启加速抢夺合资燃油市场份额。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗,2100公里综合续航，6月比亚迪宋LDmi-i登录工信部目录，有望于Q3上市，我们认为DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上；Dm5.0上新有望进一步加强规模效应，促进盈利向上。 高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9（7月）、旗舰轿车（预计Q3）、家庭大SUV（预计Q4），仰望U7、方程豹8（7月）、方程豹3（预计Q3）等重点车型将于Q3-Q4集中上市，根据2023年上险销量，30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车销量规模约260万辆，空间广阔。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。出口方面，6月出海销量达2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，环比下滑主要系海外淡季影响，2024M1-6累计出海20.3万辆，同比+173.8%，延续增长态势。近期，比亚迪乌兹别克工厂PLUSDM-i冠军版正式下线，第一阶段产能5万台。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68 /17.58/21.85元，对应2024年7月1日246.80元/股收盘价，PE分别为 18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,000,325 1,160,377 增长率（%） 42.0 38.4 20.0 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,810 51,176 63,610 增长率（%） 80.7 32.5 28.6 24.3 每股收益（元） 10.32 13.68 17.58 21.85 PE 24 18 14 11 PB 5.2 4.2 3.3 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：246.80元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破出海海阔天空-2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023销量突破300万2024看高端+出海演绎-2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎-2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼出海稳步推进-2024/02/02 图1：比亚迪汽车批发销量及同比增速（辆；%）图2：比亚迪乘用车批发销量及同比增速（辆；%） 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 比亚迪销量（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 比亚迪乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：仰望月度销量（辆）图4：腾势月度销量（辆） 仰望 2,500 腾势 15,000 2,000 12,000 1,5009,000 1,0006,000 500 0 3,000 0 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：方程豹月度销量（辆）图6：比亚迪海外销量及同比增速（辆；%） 6,000 4,800 3,600 2,400 1,200 0 方程豹 202311202312202401202402202403202404202405202406 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 海外销售新能源乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 表1：公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602,315 833,604 1,000,325 1,160,377 成长能力（%） 营业成本 480,558 672,552 810,264 939,906 营业收入增长率42.04 38.40 20.00 16.00 营业税金及附加 10,350 14,171 17,006 19,726 EBIT增长率63.52 43.60 24.23 23.33 销售费用 25,211 33,344 36,012 41,774 净利润增长率80.72 32.52 28.55 24.30 管理费用 13,462 17,506 21,007 24,368 盈利能力（%） 研发费用 39,575 49,183 57,019 60,340 毛利率20.21 19.32 19.00 19.00 EBIT 34,588 49,669 61,706 76,100 净利润率4.99 4.78 5.12 5.48 财务费用 -1,475 -774 -1,802 -2,775 总资产收益率ROA4.42 4.42 4.79 5.12 资产减值损失 -2,188 -3,570 -3,109 -3,636 净资产收益率ROE21.64 23.17 23.80 23.70 投资收益 1,635 1,667 2,001 2,321 偿债能力 营业利润 38,103 48,540 62,399 77,559 流动比率0.67 0.65 0.75 0.83 营业外收支 -834 0 0 0 速动比率0.42 0.38 0.49 0.57 利润总额 37,269 48,540 62,399 77,559 现金比率0.24 0.23 0.35 0.44 所得税 5,925 6,941 8,923 11,091 资产负债率（%）77.86 79.42 78.40 76.90 净利润 31,344 41,599 53,476 66,468 经营效率 归属于母公司净利润 30,041 39,810 51,176 63,610 应收账款周转天数37.49 33.00 30.25 26.62 EBITDA 78,141 102,503 127,462 151,304 存货周转天数66.59 71.75 70.03 70.61 总资产周转率1.03 1.06 1.02 1.00 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 109,094 146,591 268,519 382,226 每股收益10.32 13.68 17.58 21.85 应收账款及票据 61,866 72,352 79,575 81,251 每股净资产47.68 59.01 73.86 92.19 预付款项 2,215 7,307 7,114 8,906 每股经营现金流58.30 65.02 71.64 74.41 存货 87,677 128,643 152,357 178,181 每股股利3.10 2.74 3.52 4.37 其他流动资产 41,269 58,922 60,229 73,060 估值分析 流动资产合计 302,121 413,815 567,794 723,623 PE24 18 14 11 长期股权投资 17,647 19,314 21,315 23,636 PB5.2 4.2 3.3 2.7 固定资产 230,904 339,344 354,898 373,958 EV/EBITDA7.71 5.88 4.73 3.98 无形资产 37,236 40,455 40,942 41,400 股息收益率（%）1.25 1.11 1.42 1.77 非流动资产合计 377,426 486,163 500,642 518,915 资产合计 679,548 899,978 1,068,436 1,242,538 短期借款 18,323 25,323 26,323 27,323 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 198,483 276,798 333,870 387,137 净利润31,344 41,599 53,476 66,468 其他流动负债 236,860 334,116 397,488 460,091 折旧和摊销43,553 52,834 65,756 75,203 流动负债合计 453,667 636,237 757,681 874,551 营运资金变动92,770 88,960 82,928 68,196 长期借款 11,975 13,996 15,496 16,496 经营活动现金流169,725 189,293 208,541 216,617 其他长期负债 63,444 64,516 64,516 64,516 资本开支-121,623 -159,156 -76,451 -89,373 非流动负债合计 75,419 78,512 80,012 81,012 投资-16,089 5,304 -1,400 -1,900 负债合计 529,086 714,749 837,693 955,562 投资活动现金流-125,664 -152,706 -77,851 -91,273 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 股权募资98 -398 0 0 少数股东权益 11,652 13,441 15,740 18,598 债务募资18,073 9,550 2,540 2,030 股东权益合计 150,462 185,230 230,743 286,976 筹资活动现金流12,817 910 -8,762 -11,636 负债和股东权益合计 679,548 89