花园生物原文

发言人00:00 花♘生物20240701_原文 2024年07月01日22:59 中午报告解读会，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明，播报完毕后，主持人可直接开始发言。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人00:48 好的，尊敬的各位投资者，大家晚上好。非常荣幸大家今天能够参加我们的这个分享。我是国金证券的医药首席分析师袁维。今天我和我的同是马杰东一起来给大家汇报我们最近推出的这个花园生物的深度报告其实原料行业的今年特别维生素含的这个机会，其实我们今天也在路演，还有这个总结，这个里头多次提出，就是这个行业的这个行业的价格弹性其实是非常明确的一个行业。我们在这个时间点推出的报告，也是我们认为后面维生素D3行业会迎来一个比较可观的一个系统性的一个量价弹性。同时公司还有新的业务，比如25枪击。 发言人01:34 第三这些高附加的这些产品，包括公司还有一纵一横的发展战略，进军包括进军维生素A维生素B6、维生素E生物素等产能，还有花园药业的贡献。所以其实这公司我个人认为把它总结起来就是三点，对吧？一个是今年的这个维生素D3的量价修复的一个弹性，尤其是价格修复。因为过去几年其实这个价格是处于历史性的底部，这是第一点。第二点就是25枪击。第三这个品种就是因我们认为未来是具有一个非常大的一个弹性的一个品种。那么和国际巨头合作，和第三轮的合作，有望带来进一步的弹性，同时还有公司还和全球化工龙头巴斯夫达成协议。 发言人02:33 那么后续的话这个在原材料供应方面的一个贡献，包括公司其实可以看到那二三年是发行了12亿的可转债，来扩建维生素AB6E和生物素的产能。这是第三个逻辑。对，以后以上我就来具体的介绍一下这个公司的基本逻辑和基本情况。对，首先这个公司其实一直来讲，我认为其实最重要的就是他完成了维生素D3的1 个产业链的一个布局。从公司最早成立04年投产这个第三项目以来，包括他的这个胆固醇研发成功。然后尤其是这个NF级的胆固醇的提取产能的建设，包括后面的25清机第三的一个研发，以及这个产能后续的一个持续的一个扩充，包括羊毛织产业综合利用的这个产业链的一个建立。它已经是建成了一个大家可以参考我们的报告，它已经是一个覆盖维生素D3全产业链的这么一个布局。 发言人03:43 那这种全产业链的布局的话，既包含了羊毛脂和它的衍生品，因为这都是从胆固醇和羊毛脂，都是从羊毛粗脂中提取的。那么这个呃羊毛纸这边的话，有精致羊毛纸和它的衍生品，这一系列主要是后面的皮革加工，包括防锈，包括高端的日化化妆品等等的，都有广泛的用途。这块是一条产业链。同时，公司在这个胆固醇领域，包括，已经有了饲料级胆固醇，NF级胆固醇等等，然后包括到柴油的BD3和25羟基VD3，乃至于更下游的全活性VG3的保健品等等。这个主业整体已经建立了一个全产业布局。 发言人04:38 全产业链打通所带来的最大优势就是它的一个非常强的一个成本优势。或者说他的一个对于这个上下游的把控的一个能力。从羊毛脱脂到胆固醇，到第3到25羟基D3到全活性D三氟化醇等等，这个是一个完整的一个产业链。同时如果我们复盘这个公司过去的一个增长的话，其实总的来看它2000年之前，其实主要的它的业绩就是由这个第三板块来驱动的。它的尤其是利润端，所变化的一个核心因素就是第三的一个价格。同时我们看到最近几年，因为维生素D3的这个呃只能惯性释放，叫惯性释放。我觉得这个非常重要。 发言人05:28 供过于求的一个形式加剧，这个行业的价格其实是下行，所以很多的企业其实是已经进入了一个亏损的一个区间。同时，因为下游的这个养殖业的一个经营压力，包括上游的，饲料的一个原料等等的波动的影响所以饲料企业为了压缩成本，它其实是仅保留了一个刚性的添加量。它的这个文章添加，这些相对来讲是有所压缩的，有降本的压力。所以的话在这个共同因素的影响下，其实是过去几年其实是带来了一个维生素的价格的一个比较大的一个下行。因为我们其实做过一个统计，其实VD三下游最主要的应用就是饲料占比大概就是在差不多80到90左右的这么一个这么一个差不多这么一个需求。 发言人06:25 然后的话我们当时也做了一个测算，就是说嗯这个整体的产量相对稳定。就是说差不多全球的这个呃饲料的产能的话，二三年大概是12.87亿吨左右这么一个水平。然后如果是每吨饲料里头添加6克的话，大概 需要就是个差不多8000吨左右的这么一个BD3的需求。中国就是全球最大的一个饲料生产国之一，这个一年产量2.6亿吨，那对应的它差不多就是1500到2000吨的AT3的一个产能。其实因为过去两年的情况，不管是内需还是外需，其实第三是受到一定的压制的。这个前面我们也会倒过来，往后的话，其实这块会有一个恢复的一个空间，公司也有望从这个回升当中获益，除此以外的话，我们还会讨论一下食品添加剂，还有医药保健的药用的VB3的这么一个，情况。 发言人07:33 那首先饲料这块的话，其实我们的报告里头对饲料做了一个复盘。因为公开报告的原因，我们其实有一些写的还是比较明确的。其实大家可以看在2009年的时候，其实VG3的价格是到过400到500元每公斤以上的这么一个水平，这是一次。然后2011年是另外一次高峰，到了300元。包括在2011516年期间，有一些时候也是下探到了大概五六十人民币每公斤的这么一个情况。 发言人08:12 但是在2017年18年，除了中间的非洲猪瘟的短暂的影响以外，由于整体的维生素主产区的这个不那个对我要是主产区的这个环保督查原因，所以的话其实整体产能开工是受限的。所以在1718年比较长的时间都维持在400到500元以上。包括2020年，因为全球的新冠疫情已经要求这个羊毛只成为你就现在唯一合法原料。那么这个胆固醇的供应是受限的，比如以前的脑干胆固醇这些受限，所以的话带来的一个格局优化。所以这几次都是1718年长期维持在400元，350到400元以上。那么20年，也有相当的一个是一个高峰，超过了300元。所以的话其实历史上看到这个品种的价格波动，其实是比较的这个是对。 发言人09:12 从2021年，尤其是这个公共卫生事件以后，其实走了比较长的一个叫做下行周期。我们看到VD3的价格目前已经在100元以下徘徊了很长的时间。但是我们为什么觉得后面的话会有一个改善的一个弹性？我觉得有几方面的一个因素。第一个首先我们还是有信心，花园生物在所有的VA三企业里头，它的毛利率是领先同行的。因为按照新国标，这个vd3的唯一合法来源就是这个羊毛脂胆固醇。这个公司的话它是可以少数的国内可以自主生产研制制胆固醇的企业，掌握了整个产业链。而有一些企业它的NF级胆固醇，或者是需求比较高的这些胆固醇，它需要级别要求比较高的胆固醇，它需要从蒂斯曼，包括日本，包括新加坡去进口，它成本比较高。 发言人10:20 第二个就是它的这个氧化还原法的这个工艺的话，它总总收率是比较高的。所以这个就带来了他的一个成 本其实是比较低，相比他同行竞争优势是比较明显的。我们其实去测算过，你想现在五十多的价格，它还能保持一定的毛利率，它的vd3还是在一个盈利的状态下。但是其实50元以下的50元的这个价格，其实已经远远的低于了一些行业里的同行，包括尤其是行业里中小企业的成本。那在这个情况下，产能出清其实是一个非常确定的一个事情。而且公司的话产能也比较大。 发言人11:02 因为他现在这个3000吨的3600吨的饲料级VD3，再加540吨的这个食品级VD3粉，那V3粉的价这个产能基本上4000吨朝上，这个的话在国内其实是处于明显的领先的这么一个地位。如果按照现有的产能来统计的话，那个约等于第三方加上新合成的这么一个产能。所以它的产能，第一存量产能是领先的。第二个它的成本是有优势的，而这个低于50元的甚至是更低。然后大家从毛利里头可以去推断，它的这个其实是非常有成本优势的。所以从这一点上，我觉得竞争是立于一个不败之地。 发言人11:43 第二个就是说大家其实不要过分的担忧。新产能的加入。因为其实你现在的你能其实我们能看到的报价基本上还是在现在现在人工报价也就是八九十，预计389101公斤这个水平。在这个水平基本上将将也就是很多国内企业的成本。也就是说如果只是像现在这个成本的话，其实是不足以支撑他们扩产或者是大规模的复产的对，甚至我个人以我们个人的经验，历史上的话其实在一百多块到200块之间，其实虽然公司的VG3已经很赚钱了，但是对于很多企业来讲，这个毛利水平其实也并不是特别有吸引的一个毛利水平。当然如果超过200元以上是300400500，那确实会吸引很多的竞争产。但在现在这个水平上，其实我们觉得，大家是大可以放心，这个格局还会与还会保持在一个很好的水平，相当长的时间，这是第一个。 发言人12:39 第二个讲完了这个VD3提价的这个逻辑，然后还有就是这个25枪击第三的这个包括一些高附加值的V三的这么一个逻辑。首先23，第三大家可以看我们报告，我们就播播过分的介绍了，就是这个二十5相机。第三的话大家可以去去市场上交流一下的话，他价格其实是非常高的。这个价格水平基本上是相当于差不多。大家想想如果普通那个预算的话，按照现在当时50块钱一公斤的话，那基本上就是5万元差不多。这个价格是差很多的，就是25羟基VD3。这个可能25羟基VD3元的话，就是原维生素元基本上是大概在5000万，5000万这个水平，一吨这个水平。对，所以的话而公司的这个25相机VD3的源的话，在产能规划可查的，就这个26吨的一个25羟基第三类元的一个产能。 发言人13:40 那实际上现在的销售规模的话，大家如果从他收入去拆分的话，有需要也可以跟我们沟通。就是你现在的水平是这个的，现在的这个销售额，可能这个水平的5分之1都不到。对，但是25枪击。 发言人13:54 第三，我们其实这个报告讲的就是它相对于普通的VD3，其实是有一个明显的优不是的，包括他的这个吸收生物利用度、生物效价都是要更高的。所以其实它是一种高端的饲料添加剂，就是二十5相机。第三，其实在饲料添加这一块的话，能够去部分的去替代高端的第三需求的。 发言人14:18 这个25枪击第三的话，它的工业化生产规模是工业化生产是相对来讲是有一定难度的，比第三的技术门槛要高一些。现在的话全球2000年22年年底之前，只有公司还有合德兰的迪斯曼能够生产。而且他们两家工艺还是有所区别的。 发言人14:39 公司的这个分流萃取的这个技术的话，它的成本和收益上，其实是这个优势的，流程简单，成本低且收率比较高。那么大家可以去看一下这个25项及第三元的毛利率都是70%以上的这么一个水平。这个的话其实是非常高的一个水平，而且是维持在一个现在比较低的产量下的这么一个利润率。如果25枪击第三人。能够扩量，比如扩到我们说扩到比如现在的五六倍的水平的话，因为现有的产能完全支持，那这个其实是有一个很大的一个空间的。明年的话，公司和第四方的合作，大家也可以看到对吧？这个后续的话完全给公司新建这样的产能，后面完全有可能实现这个25枪击第三的一个放量，这是我们讲公司明年的一个大看点，就是和这个迪斯曼的合作的一个续约，包括更新，就是可能在25枪击第三的这个供应，还有这个放量上会有一个大的突破，能够给公司明后年的业绩带来一个弹性。 发言人15:57 好，最后还有一个就是这个活BD3活性比例3的话就全活性的一，比如1225羟基BD3这些这些的话就像我们说的五花三醇这些。其实这个市场主要是后面是往药用和一些高端的保健食品的领域去的。那么在国内虽然这一块的话，其实已经有一些原来要制剂成生，但是因为这块的话核酸难度比较大，而且化学结构不稳定。但是国内在目前来讲就是能够自研自产活性全