聚焦出海系列报告（三）：定量测算运费上涨对出海链利润的影响

方法论： 美国海关披露的进口货物金额中，CIF价值为计入了保费、运费的货物价值，而海关价值为不含保费、运费的货物价值，两者之差与海关价值的比值可以用来表征单位价值货物对应的保费、运费（以下简称保费&运费率）。 短期来看，美国补库叠加红海危机，全球海运费持续上涨。保费、运费的变化成为影响企业利润的重要变量，单独观测单位价值货物对应的保费、运费，以实现定量测算运费上涨对出海链利润的影响。 分析结果： 电动工具： 保费&运费率持续上升，2024年1-4月分别为3.4%、3.7%、3.2%、3.7%，较2023年1-4月提升0.5pct、0.6pct、0.4pct、1.2pct。 手动工具： 保费&运费率与中国-美西运价指数正相关。2024年1-4月分别为5.2%、5.1%、5.8%、5.7%，较2023年1-4月提升0.6pct、1.1pct、1.6pct、1.7pct。 割草机： 保费&运费率有所回升。2024年1-4月分别为6.8%、6.7%、6.0%、7.1%，较2023年1-4月提升1.9pct、1.5pct、0.4pct、1.2pct。 高尔夫球车： 保费&运费率与中国-美西运价指数正相关。2024年1-4月分别为4.5%、4.1%、4.6%、4.2%，较2023年1-4月降低1.0pct、1.6pct、-0.1pct、0.2pct。 全地形车： 保费&运费率与中国-美西运价指数正相关。2024年1-4月分别为2.5%、6.1%、6.5%、3.3%，较2023年1-4月提升-0.2pct、3.6pct、3.4pct、1.1pct。 叉车： 保费&运费率与中国-美西运价指数正相关。2024年1-4月分别为6.6%、6.2%、7.3%、6.5%，较2023年1-4月提升1.1pct、0.9pct、2.4pct、1.0pct。 工程机械： 保费&运费率2024年1-4月分别为3.5%、3.8%、3.5%、4.7%，较2023年1-4月提升0.6pct、1.0pct、-0.5pct、1.5pct。 机床： 保费&运费率与中国-美西运价指数正相关。2024年1-4月分别为5.4%、6.4%、6.3%、5.3%，较2023年1-4月提升0.0pct、0.1pct、0.6pct、0.5pct。 结论： 1）手动工具、高尔夫球车、全地形车、叉车、机床的保费&运费率与中国-美西运价指数正相关； 2）由于保费的存在，保费&运费率与中国-美西运价指数并不完全吻合； 3）以上轮周期顶部（2021.6-2023.6极大值）中国-美西运价指数高点（约2650点）为最大值，以上轮周期底部（2021.6-2023.6极小值）中国-美西运价指数低点（约700点）为最小值，4月中国-美西运价指数分位数约12%。6月28日中国-美西运价指数1508点，分位数约41%。 4）以上轮周期顶部（2021.6-2023.6极大值）保费&运费率为最大值，以上轮周期底部（2021.6-2023.6极小值）保费&运费率为最小值，4月手动工具、割草机、高尔夫球车、全地形车、叉车、机床行业保费&运费率分别为5.7%、7.1%、4.2%、3.3%、6.5%、5.3%，同比提升1.7pct、1.2pct、0.2pct、1.1pct、1.0pct、0.5pct。所在分位数分别35%、63%、1%、6%、24%、12%。 5）以6月28日中国-美西运价指数分位数（41%）为标准值，该分位数下手动工具、割草机、高尔夫球车、全地形车、叉车、机床行业所对应的保费&运费率分别为6%、6%、8%、10%、8%、7%，与4月保费&运费率的差值分别为0.3%、-1.1%、3.7%、6.8%、1.1%、1.3%。 投资建议： 整体来看，出口美国商品的保费&运费率基本与中美运价指数正相关，CIF模式下，即使由卖家全部承担保险和运费，对利润的侵蚀也在可控范围内。 ①后续随着美国降息落地，房地产市场景气度有望进一步提升，从而带动工具类产品需求。2024年5月，中国出口电动工具12.6亿美元，同比+20.5%，增速较2024年4月+13.3pct。建议关注：巨星科技、创科实业； ②由于2023年末备货不足叠加2024年天气原因，导致OPE库存超预期下行，商超追加订单的概率较大。2024年5月，中国出口OPE1.8亿美元，同比+72.6%，增速较2024年4月+31.5pct。建议关注：泉峰控股、格力博； ③高尔夫球车、全地形车出口高增，满足欧美多元化代步需求与休闲娱乐需求。 2024年5月，中国出口高尔夫球车、全地形车1.1亿美元/1.6亿美元，同比+36.9%/+42.4%。建议关注涛涛车业、春风动力； ④美国制造业回流大背景下，资本开支及基建投资需求旺盛，从而拉动对叉车、工程机械、机床的需求，建议关注杭叉集团、安徽合力、三一重工、纽威数控。 风险分析：（1）全球经济复苏不及预期；（2）全球关税条件恶化；（3）航运紧张情况加重，影响全球货运。 图1：单位金额商品对应保险&运费比例（电动工具） 图2：单位金额商品对应保险&运费比例（手动工具） 图3：单位金额商品对应保险&运费比例（割草机） 图4：单位金额商品对应保险&运费比例（高尔夫球车） 图5：单位金额商品对应保险&运费比例（全地形车） 图6：单位金额商品对应保险&运费比例（叉车） 图7：单位金额商品对应保险&运费比例（工程机械） 图8：单位金额商品对应保险&运费比例（机床） 表1：运费与保费&运费率所处历史分位数 图9：各行业单位金额商品对应保险&运费比例