铜2024下半年走势展望：供给约束下，铜价维持强势格局
2024-6-30 铜｜半年度策略 —铜2024下半年走势展望 供给约束下，强势格局延续 报告要点 欧美货币政策开始周期切换，全球经济仍面临下行压力 约束性利率水平下，欧美通胀水平回落；经济压力迫使欧洲率先开启降息周期，但美国经济仍具韧性，美联储或迟至年底开启降息周期；欧美经济的差异或导致下半年美元保持相对强势，铜价受到偏强美元的制约。国内经济延续增长态势，但经济复苏动能仍有待巩固。 冶炼产能大幅增加，但铜矿供应增速受到制约，精铜增幅受限铜矿供应增速受到干扰率上升的制约，供应增幅受限；铜矿供应增 速放慢，但冶炼产能大幅增加，矿端供不应求，现货TC仍将维持低位，并将带动长单TC下行；国内电解铜产量仍会维持高位，但受到原料端制约，进一步上升幅度有限。 电力革命继续引领需求结构性增量，房地产依旧形成拖累 全球电力投资，特别是绿色电源投资将继续保持高增长，但增速边际降低；汽车销量或保持稳定，新能源汽车形成进一步的渗透替代，电力革命继续引领需求结构性增量；面临人口数量和结构的改变，国内房地产市场难有大的起色，对需求依旧形成拖累。 策略建议：下半年供需总体相对平衡趋紧，铜价高位震荡运行 整体而言，下半年高利率的压力下全球通胀继续回落，全球铜供应端在铜矿产出的约束下增长受限、消费端受益于AI革命、绿色能源的结构性需求继续快速提升，库存开启去库节奏，但80000以上的铜价对消费抑制效应明显，因此下半年供需总体相对平衡趋紧。预计铜价主力合约高位震荡运行，运行区间75000-90000。 风险提示：地缘政治超预期、欧美经济硬着陆、矿端变化超预期 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格： 鄂证监期货字〔2014〕1号研究员 李旎 从业编号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083研究助理 汪国栋 从业编号：F03102085 相关研究 《供紧需升的前景下，铜价延续震荡向上》--2024.3.25 《熊市周期，强势格局-铜2024走势展望》--2023.12.26 《内强外弱，政策预期继续支撑铜价》- -2023.10.08 《国内向好难抵全球趋弱，震荡中铜价重心下移》--2023.01.08 《奈何花落去，有色熊归来》--2022.06.22 《蜿蜒曲折，牛熊转换》--2021.12.16 《通胀施压，牛铜进入转势节奏》--2021.06.03 《经济冷暖，铜先知；快牛暂缓，势未终》--2020.12.31 目录 一、行情回顾3 二、宏观展望4 1、全球经济形势4 2、美元走势6 3、国内宏观8 三、供应端分析9 1、铜矿9 2、电解铜12 3、再生铜14 4、进口15 四、需求端分析15 1、电力工程16 2、房地产17 3、汽车18 4、家电19 4、铜材加工19 五、库存与供需平衡21 六、结论及行情展望23 一、行情回顾 图1：有色品种周期 2022年3月，在镍、锡、锌几乎同步见顶后，有色金属经历了一波大幅回落，随后快速反弹，强预期与弱现实反复拉锯，美国开启降息周期预期以及国内刺激政策不断出台等宏观因素成为行情的重要影响因素。随着价格高位地刺激，供应端产能、产量快速上升，部分品种供需失衡，价格再次高位回落，快速回归成本区域。而由于上游供应的扰动以及新能源和绿色出行带来的迅猛需求，铜价则一直处于相对高位，持续在65000-70000一线维持震荡，有色品种整体走势明显分化。 2024年年初，国内进口铜矿TC大幅下挫，有色工业协会3月13日举行铜冶炼企业座谈会，“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。国内炼厂联合减产的消息点燃了市场做多的热情，沪铜主力期价一举突破了2021年1月以来的震荡高点，开始发力上行。4月美联储降息和放缓缩表预期继续引领市场做多热情，而供应端扰动与国内宏观政策共振进一步推动贵金属及有色板块开启普涨，铜价由7万一线上涨至8万一线，5月COMEX库存以及LME库存均处于较低的水平，区域套利头寸引发COMEX逼仓行情，沪铜冲高逼近9万元，伦铜一度突破1.1万美元，均创历史新高。5月下旬下游需求受到高价抑制，铜材加工环节开工率大幅回落，社会库存持续走高，国内经济数据不及预期，多头了结意愿增强，期价持续减仓下行，伦铜跌破10000美元关口，沪铜 跌破80000元关口。 图2：沪铜走势图 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 铜精矿供应的约束使得精铜供应难以满足新能源变革引发的快速增长的需求，供不足需叠加美联储降息的预期，成为此轮铜价高位突破上行的逻辑主线。 二、宏观展望 1、全球经济形势 今年4月国际货币基金组织发布的《世界经济展望》中提高了其在去年10月对全球经济增速的预测， 世界经济在2024年和2025年将继续以3.2%的速度增长，与2023年的增速相同。发达经济体的经济增速将小幅加快，预计将从2023年的1.6%上升到2024年的1.7%和2025年的1.8%，但将被新兴市场和发展中经济体增速的小幅放缓所抵消，后者的增速预计将从2023年的4.3%下降至2024年和2025年的 4.2%。五年后全球经济增速的预测值为3.1%，处于几十年来的最低水平。全球通胀预计将从2023年的6.8%稳步下降至2024年的5.9%和2025年的4.5%，其中发达经济体将比新兴市场和发展中经济体更快将通胀降至目标水平，但预计核心通胀下降缓慢。逆全球化背景下，成本顶托，通胀仍将显现较强粘性。 表1：2023年10月IMF经济增速预测（实际GDP，年百分比变化） 202220232024 世界产出 3.5 3.0 2.9 发达经济体 2.6 1.5 1.4 美国 2.1 2.1 1.5 欧元区3.30.71.2 德国 1.8 -0.5 0.9 法国 2.5 1.0 1.3 意大利 3.7 0.7 0.7 西班牙 5.8 2.5 1.7 日本 1.0 2.0 1.0 英国 4.1 0.5 0.6 加拿大 3.4 1.3 1.6 其他发达经济体 2.6 1.8 2.2 新兴市场和发展中经济体 4.1 4.0 4.0 亚洲新兴市场和发展中经济体 4.5 5.2 4.8 中国 3.0 5.0 4.2 印度 7.2 6.3 6.3 表2：2024年4月IMF经济增速预测（实际GDP，年百分比变化） 数据来源IMF长江期货有色产业服务中心 5月28日，国际货币基金组织（IMF）赴中国代表团访问结束时发表的声明中将中国2024年和2025年的增速预计均调高了0.4个百分点，分别为5%和4.5%。主要是因为第一季度GDP增长强劲，并且近期采取了有关政策措施。 综合而言，2024年经济增长表现比预期的更强劲，但2024年以来全球经济复苏进程仍然充满挑战。为应对地缘政治和疫情等因素造成的高通胀压力，2022年以来欧美发达经济体快速提升政策利率并保持在高位水平，限制性利率使各经济体的通胀水平得到有效控制，但也导致经济发展受到抑制，需求较此前明显回落，发达经济体稳定经济增长的压力进一步凸显。 在美联储连续11次加息上调利率525个基点后，通胀水平明显回落，5月CPI同比上升3.3%，低于预期，预估为3.4%，前值为3.4%。美国5月最新经济数据可以说喜忧参半。5月零售销售增速不及预期，美国5月核心消费者价格环比上涨0.2%，预估上涨0.3%前值从0下修至-0.2%；房地产市场继续降温，5月新屋开工下降至年化127.7万户，营建许可下降至138.6万户，均不及预期和前值；但6月制造业和服务业PMI超预期，美国5月ISM服务业指数53.8，大幅好于预期的51，超过了媒体调查的所有经济学家 的预期，4月前值为49.4，单月涨幅4.4个点；美国6月Markit制造业PMI上升至51.7，强于5月，显示美国制造业复苏仍在途中。在美国历史上最快幅度的升息周期中，美国整体经济仍保持一定的韧性，经济增速超出市场预期。 相比于经济韧性更强的美国，欧元区经济承压态势更为明显，2023年全年的经济增长率仅为0.5%，整体制造业PMI也持续处于收缩区间中，6月制造业PMI回落至45.6，服务业PMI回落至52.6，生产部门仍处于持续衰退状态中，德国和法国数据均不及预期。6月6日，欧洲央行转变之前观望的态度宣布降息25个基点，将欧元区的三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧洲央行自2019年以来的首次降息。在此之前，加拿大、捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等国家央行已经宣布降息。 随着全球地缘政治博弈持续，逆全球化进一步蔓延，制造业成本恐难以消减，欧美主要经济体仍可能面临顽固通胀的压力。降息周期已然来临，但在通胀压力没有充分缓解的情况下，欧美主要经济体通胀大概率出现反复，也将使得美联储降息之路难以平坦和顺利，世界经济也将面临通胀还是衰退的风险挑战。 2、美元走势 以美元计价的海外铜价受到美元走势的极大影响，铜价与美元往往呈现明显的负相关走势，美元走弱意味着可以支付更低的成本购买更多的铜，从而推高铜价，反之则会导致铜价受压。 美国制造业相对海外非美发达经济体的差距将决定美元指数的走势，美联储如开启降息周期，将引导资金外流，美元趋弱。但现阶段美国经济相对海外非美发达经济体依然较强，特别是6月美国制造业PMI远强于欧日英，叠加欧央行6月先于美联储开启降息，美元指数近期仍将维持强势。 当前美国通胀降温，但通胀率还未回到美联储2%的目标位，通胀仍有较强粘性。同时，就业增长保持强劲，失业率保持在低位，经济呈现弱势的同时仍表现出较强韧性，这使得美联储降息开启的时间一再推迟。美联储多位官员最新的讲话表明短期并不急于降息，美联储或将推迟至12月才将开启本年度降息，由此美元下半年将可能继续维持对非美货币的相对强势。 图3：美联储利率预测点阵图图4：美国CPI 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 图5：美国制造业PMI图6：美元长期走势 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 图7：欧洲PMI图8：欧元区价格指数 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 图9：宏观指标与铜价 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 美联储进入降息周期将对铜价走势带来明显影响，一般首次降息以及降息前会带给市场较强的利多情绪，而推后降息也往往会被市场解读为经济韧性强，形势仍然不错，由此都会拉动铜价短期上升。但随之持续的降息往往伴随着经济承压下行，需求下滑，铜价难以独善其身。当降息进入后半程，资金成本下探，流动性明显改善，市场需求上升，铜价则真正迎来新一波上涨周期。 表3：美联储降息前后铜价表现 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 3、国内宏观 上半年，政府针对地产萎靡、消费不足的经济问题，积极出台相关政策举措：2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心下调5年期以上LPR25个基点到3.95%；3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；3月27日，商务部等14部门联合印发《推动消费品以旧 换新行动方案》；4月24日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》；5月17日，中国人民银行发布通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；5月17日，中国人民银行将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，央行将租赁住房贷款支持计划并入保障性住房再贷款政策，并在全国范围内推广；5月28日，政部印发《关于下达2024年汽车
