铁矿石2024半年报：远近供给均宽松，平控需求仍看空

2024-06-30 产业服务总部 铁矿石2024半年报 ——远近供给均宽松平控需求仍看空 主要观点 1、远近供给偏向宽松 从近期来看，六月份FMG的冲量还在继续，可以预见七月份我国港口库存仍将保持现有高位水平。从下半年来看，三、四季度是淡水河谷和力拓的产销旺季，力拓年产目标上调，但其上半年销售却同比下降，曾经的“年度目标增发冲量”问题在力拓身上同样值得关注。此外印度铁矿产能小幅增加，乌克兰在黑海设立贸易走廊之后，铁矿发运大幅好转，所以下半年非主流矿预计小幅偏强。从明年来看，一是西芒杜预计将进行首次生产，宝武各种好消息不断，基础设施和铁路建设已完成超30%。二是力拓老矿区产能替换完毕，在稳定供应的同时带来新的铁矿石增量。综上，从近、中、远三个角度来看，全球铁矿石供应格局偏强。 2、需求需要政策提振 地产需求羸弱，市场普遍缺乏信心。下半年终端需求亮点大概率还是以钢材出口、汽车产销为主。六月份陆续落地的超长期国债支持重点在于灾后重建和三大工程方面，不比2019年的基建调节效果。所以目前来看，需求缺少强劲增长动力，若没有宏观政策强预期支持，下半年的需求可能偏弱运行。 3、矿价依旧偏空看待 我们预计今年下半年铁矿石价格将会继续偏弱运行，期货运行区间在740~900。一方面是因为，未来全球铁矿石供应将会趋于宽松，逐步转向买方市场。而需求无论是现实还是预期，都缺乏强劲动力。另一方面原因在于，我国钢铁生产需求已达峰值平台期。虽然铁水产量本就表现不佳，但平控政策毕竟设置了“天花板”，对钢价来说有所支持。可以预见的是下半年出台的宏观政策会利好钢材价格回升，但矿价在高港存、低铁水两条主线的压力下，可 能更多的是“反弹”而不是“反转”。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 张佩云 咨询电话：027-65777100 从业编号：F03090752 投资咨询编号：Z0019837 联系人 殷玮岐 咨询电话：027-65777097 从业编号：F03120770 目录 一、价格走势回顾3 二、2024上半年铁矿石供需回顾与分析4 （一）供应回顾与分析4 （二）需求回顾与分析7 （三）库存回顾与分析10 三、2024年下半年铁矿石供需预测10 （一）供应预测10 （二）需求预期14 四、总结14 一、价格走势回顾 回顾2024年上半年，铁矿石行情呈现大跌→拉升→再下跌的走势，普氏62指数波动区间为98.30~143.95美元/吨，波幅与力度强于去年。供给端的主线为港口库存持续攀升，处于近几年的高位水平，需求端的主线在于铁水产量始终不及去年。供强需弱下铁矿价格承压运行，虽然期间有所反弹，但市场普遍悲观缺乏信心，整体偏弱运行。以下为今年上半年铁矿石行情的具体分析。 图1：2024上半年铁矿石期货指数走势（日线） 数据来源：同花顺，长江期货 年初，受去年年末澳洲FMG铁矿火车脱轨影响和红海事件干扰，05主力合约突破1,000关口。但火车轨道仅三天时间就修缮通车，红海事件影响多为集装箱船，与铁矿石的砂石船关联性并不强。因此，资本炒作后，事件热点快速降温，现实中钢厂盈利持续糟糕和高炉检修增多，铁矿价格弱势运行。随后的冬季补库并没有带来强势预期，直到一月末央行宣布降准，矿价出现反弹。 春节后，地产悲观预期持续发酵，大资金积极布局空头仓位。由于去年四季度淡水河谷大幅增产，导致今年一季度巴西发运持续增加，故而元宵节后的补库显得杯水车薪，港口库 存开始攀升。需求方面，国内钢企盈利情况迟迟没有好转，钢厂库存接近同期水平，继续维持去年以来的低位库存策略，终端钢材需求不足。上述种种导致矿价出现一轮大幅下跌，期货低点降至非主流矿山80美元成本线附近。 4月，经过黑色系盘面两次向下筑底后，铁矿石价格“反弹”变“反转”。爆发点在于螺纹的连续三周超预期去库，钢材出口猛增带动原料补库，持续多月之久的“需求不好+负反馈行情”空头逻辑出现松动，其所希望的那种大周期崩塌式下跌，还没有真正到来。市场开始尝试正反馈逻辑，铁水产量季节性回升，在五一补库需求的拉动下，原料价格走强。此外，一季度GDP同比增长5.3%，超长期特别国债出炉等宏观利好消息频出，将盘面推升至900附近。 5月，相比于港口库存，持续上扬的铁水产量似乎更胜一筹。供需双强下，无论是转好的钢厂盈利，还是稳定的疏港发力，或是高位的钢材出口，都压过了供给一方。宏观消息面房地产收储、12城基建等利好政策出台，矿价冲高。但是海外矿山（特别是必和必拓和FMG）开始冲量，全球发运量普遍高位，短期供给预期偏强，因此矿价冲高后并未停留。 6月，利好消息出台告一段落，地产政策的预期效果逐渐消退，有预期就会有调整。矿价之前凭借着“钢材去库-铁水复产”和“政策强预期”一路走强，但这两方面均出现松动。铁水产量见顶，港口库存一累再累，市场开始交易钢材淡季逻辑，平控、降息预期后延纷至沓来，矿价开启新一轮下跌。 二、2024上半年铁矿石供需回顾与分析 （一）供应回顾与分析 1、海外供应 总进口统计数据显示，2024年中国前5个月累计进口铁矿石5.14亿吨，较上一年度同期+0.34亿吨（+7.1%）。 分种类来看，烧结用粉累计进口3.51亿吨（+6.7%），块矿0.89亿吨（+4.1%），球 团0.12亿吨（+7.5%），铁精粉0.61亿吨（+13.9%）。烧结用粉仍占据我国进口的绝大部分，球团和铁精粉进口量继续保持大幅增长，两者增幅超过进口总量增幅。主要原因在于国内环保政策趋严，高品矿需求增加，包括《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，以及各省市的空气持续改善计划。 分国别来看，进口自巴西的矿石总量为1.07亿吨（+19.46%），进口自澳大利亚的铁 矿石总量为3.03亿吨（-1.12%）。 图2：铁矿石自巴西进口量图3：铁矿石自澳大利亚进口量 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 巴西方面，一季度淡水河谷铁矿石产销数据亮眼。产量+6.1%，销量+14.7%。主要原因包含以下两点：其一，淡水河谷铁矿石去年四季度产量为8,939.7万吨，同比增产10.6%，创下近五年以来季度产量新高。去年的超预期增产给今年上半年的发运带来不小的压力；其二，巴西雨季减产一直是每年一季度铁矿价格的炒作热点，而今年的情况却大相径庭。我们以占淡水河谷铁矿石（不含球团）产量一半的北部系统举例，该系统包含S11D等主要矿区和马德里亚角等主要港口。统计数据表明，今年一季度帕拉州（矿山所在州）日均降水量10.6mm，马拉尼昂州（港口所在州）日均降水量10.0mm，明显超过了近年同期水平。但是今年一季度北部系统的铁矿产量为3,592.9万吨，同比却是略有增加。对此淡水河谷季报的解释是，有计划地增强了资产设备可靠性，从而提高了矿山雨季运行稳定性。并且南部系统也因为同样的原因，铁矿同比增产23.8%，球团同比增产6.3%。今年一季度对巴西而言 可谓是强降雨季，抛开去年四季度对发运的影响不谈，单说强降雨对铁矿的生产并没有较大影响。若果真如季报所说，通过持续的资产投资增强了矿山雨季运行性稳定性，那么一直以 来大家所讨论的“巴西雨季的影响效果”或许将来会事与愿违。 图4：巴西帕拉州（北部矿山所在州）日均降水量图5：巴西马拉尼昂州（北部港口所在州）日均降水量 数据来源：CHIRPS，长江期货数据来源：CHIRPS，长江期货 澳大利亚方面，前期受火车脱轨、黑德兰港口热带气旋以及北部飓风（锰矿罪魁祸首）的影响，一季度产运量同比大幅下滑，必和必拓和FMG财年目标任务艰巨。并且今年必和必拓财年目标相比去年还提升400万吨，正因如此，今年二季度（其财年第四季度）前后， 必和必拓销售发运量大幅增加。钢联数据显示，其三、四月份全球发运每周同比增加40万吨，这也是同时期我国港口库存激增的原因之一。相比之下，FMG则表现得更为“拖沓”，直到六月份发运量才开始显著增长。按照其财年目标最低下限1.92亿吨推算，六月份的四 周里平均销售发运量为461万吨/周，高出往年同期平均值67万吨，对FMG、对我国港口 库存、对铁矿价格都将是一次不小的挑战。这也是近一段时间我们看空铁矿石的依据之一。 图6：必和必拓全球发运量图7：FMG全球发运量 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 2、国内供应 2024年1-5月我国铁矿石原矿累计产量4.57亿吨，较上一年同期+0.66亿吨（+16.9%）。今年以来国产铁矿石每月均保持在15%以上的产量增长。从国内186家主要矿企铁精粉产量上来看，由于今年春节时间较晚，矿山开工率保持在去年高位水平。一方面，春节过后三、四月份钢厂盈利开始好转，开启原料小幅补库。另一方面，随后的下跌行情中，高品矿始终表现坚挺，矿企铁精粉生产意愿较强。另外，钢联数据显示，今年186家矿企库存均为历史新低，国内矿山也开始“学习”钢厂的低库存策略，将矿企库存压缩在低位。种种原因导致上半年国内矿山供给得以在中高水平运行。 图8：中国原矿累计产量图9：主要矿企球团产量 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图10：主要矿企铁精粉产量图11：主要矿企铁精粉库存 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 （二）需求回顾与分析 1、海外需求 世界钢协的数据显示，2024年前五个月世界粗钢产量为7.93亿吨（-0.1%）。其中， 中国前五个月粗钢产量为4.39亿吨（-1.4%）。而除中国外的其余国家粗钢产量3.54亿吨 （+1.5%）。 上半年全球粗钢产量与去年相比基本持平，值得注意是印度粗钢产量继续保持高速增长，其粗钢累计产量为6,190万吨（+7.7%），月度产量出现新高。 图12：全球粗钢产量图13：印度粗钢产量 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 2、国内需求 统计局数据显示，1-5月全国累计生铁产量3.61亿吨，同比减少3.6%。钢联高频数据显示，1-5月份全国247家钢铁企业铁水平均日产为227万吨/日，2023年同期为237万 吨/日，同比日均减产10万吨。房地产端需求断崖式收缩，热卷加工表现不佳，国内钢材需 求不足，仅依靠出口难以带动铁水高产。上半年铁水产量始终低于2023年同期，铁水低位运行是上半年需求端的主线，并且考虑到粗钢调控政策已设置天花板，低铁水很可能成为贯穿今年全年的需求主线。 从去年年底就开始下滑的钢厂盈利，在今年一季度进一步恶化，铁水生铁产量同比均出现明显减少，钢厂继续维持去年以来的低位库存策略。螺纹热卷等普碳钢材价格长期低位徘徊，刺激了出口需求，自三月份开始钢材出口开始大幅增加，成材连续去库，铁矿下游基本面有所好转。同样也是在三月份，煤炭价格出现明显下跌，焦煤焦炭端的让利，促使钢厂利润恢复，铁水开始回升。在这两方面主要因素的推动下，铁矿需求端小幅好转，终于让黑色盘面反弹变反转。 图14：中国生铁累计产量图15：中国钢材出口量 数据来源：统计局，同花顺，长江期货数据来源：统计局，同花顺，长江期货 图16：主要钢企日均铁水产量图17：主要钢企盈利率 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 之后四、五月份煤炭价格偏弱运行，钢厂盈利得到保护，为了提高炉料利用效率降低焦比，高品矿受到追捧。同时印度低品矿出口量增大，中高品价差持续高位，卡拉加斯粉与PB粉的价差从80一路升高至160。废钢方面，上半年供给先弱后强，五月初随着钢厂盈利企稳，长短流程耗用均超过去年同期。近期统计全国钢厂长流程日耗在50万吨左右，短流程 产能利用率超过65%，但利润仍在持续下