东岳集团老牌氟化工龙头制冷剂涨价弹性被低估东岳集团是氟化工老

东岳集团是氟化工老牌龙头，具有完整的从氢氟酸、氯化物到制冷剂、含氟高分子材料的完整产业链。由于此前港股流动性问题，公司一直处于低估状态。 根据我们的测算，以当前市值/(R22+三代制冷剂配额)来衡量，东岳集团仅为14.1x(归母后)，而三家可比公司均值为20.0x，公司估值显著低于可比公司。 三代制冷剂近东岳集团：老牌氟化工龙头，制冷剂涨价弹性被低估 东岳集团是氟化工老牌龙头，具有完整的从氢氟酸、氯化物到制冷剂、含氟高分子材料的完整产业链。由于此前港股流动性问题，公司一直处于低估状态。 根据我们的测算，以当前市值/(R22+三代制冷剂配额)来衡量，东岳集团仅为14.1x(归母后)，而三家可比公司均值为20.0x，公司估值显著低于可比公司。 三代制冷剂近期强势涨价，公司盈利持续修复 当前制冷剂价格上行通道已经开启，当前R32/R134a/R125/R143a单吨净利分别达到1.44/0.85/1.09/2.68万元，后续仍有较大涨价空间。 公司三代配额合计为7.64万吨(归母前)，其中以主流的R32和R125居多。 根据我们的测算，当前公司三代制冷剂平均单吨净利润为0.99万元/吨，为可比公司中盈利最佳，公司三代制冷剂以R32为主，预计后续盈利有望继续修复。 二代制冷剂龙一，涨价弹性被低估 根据蒙特利尔议定书，发展中国家需要在2025年累计削减67.5%配额，但截至2024年，二代配额累计削减50.1%，若要完成67.5%的目标，则2025年二代配额有望加大此前的削减力度。 如果假设2025年F141b/R142b分别在24年基础上继续削减10%/20%，则R22 需要在2024年基础上削减38%(即在2024年基础上减少6.95万吨)才能满足履约目标。2022年空调售后维修市场仍有62.5%需使用R22作为加氟需求，若2025年加大配额削减力度，则R22价格有望大幅涨价。 公司2024年的二代制冷剂配额合计为5.55万吨(归母前)，占行业配额总量26%。 其中涨价弹性较大的R22配额有5.36万吨(归母前)，占行业配额总量30%，是二代制冷剂行业龙一，有望充分享受二代涨价弹性。 大股东新华联股权置换方案已落地，股权流转风险消除2023年10月，公司发布对新华联23%股权的解决方案：公司计划回购新华联23.12%股权并注销，并出售全资子公司东岳氟硅科技部分股权给新华联等价置换。 置换完成后，新华联与公司仅为关联方，共同持有东岳氟硅科技股份。该方法解除原大股东的股权流转风险，同时回购注销后股东受益。 目前公司已完成股份回购、售股交易，并且回购股份已经在5月3日注销完成。