6月PMI解读：景气环比持平，需求仍待修复

主要数据 6月制造业PMI为49.5%，前值49.5%；非制造业商务活动指数50.5%，前值51.1%；综合PMI为50.5%，前值51.0%。 6月制造业PMI环比持平，连续两个月处于景气线下，主要分项指数整体回落。生产强于需求的格局虽然未变，但受总需求不足影响，生产景气度连续两个月下行，价格传导同时存在堵点，出厂价格并未受原料价格上行影响明显提升，企业利润空间持续承压。有效需求不足是当前制约经济恢复斜率的主要原因，内需回升动能不强，外需短期维持韧性，但高利息下存在边际走弱风险。整体看，复苏并非线性，但偏缓复苏的趋势未变，短期关注房地产政策效果及7月重要会议的政策观察窗口。 有效需求不足，制约制造业景气回升 第一，6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，连续两个月位于景气线下，环比走势弱于季节性。第二，分项看，出厂价格降回景气线下，原料购进价格指数下降但仍处扩张区间，产成品库存指数回升，企业利润空间持续承压，补库意愿不强。第三，供给端，生产指数超季节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变；进口、采购量、从业人员指数均位于景气线下。第四，需求端，新订单指数微降，出口订单指数持平，有效需求整体不足。第五，大型企业景气度下降，中小型企业景气度回升。 服务业、建筑业景气回落，仍处扩张区间 第一，非制造业商务活动指数录得50.5%，较上月下降0.6 pct，但仍处扩张区间，环比走势弱于季节性。第二，服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3 pct，景气度有所下降。第三，建筑业商务活动指数录得52.3%，较上月下降2.1 pct，建筑业扩张放缓。第四，综合PMI产出指数回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 2024年6月30日，国家统计局公布6月份中国采购经理指数（PMI）。6月制造业PMI为49.5%，前值49.5%；非制造业商务活动指数50.5%，前值51.1%； 综合PMI为50.5%，前值51.0%。 1有效需求不足，制约制造业景气回升 制造业PMI连续两个月处于景气线下，环比走势弱于季节性。6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，连续两个月位于景气线下。从季节性上看，2019-2023年5月制造业PMI环比变动分别为0 pct、+0.3 pct、-0.1 pct、+0.6 pct、+0.2 pct，五年均值+0.2 pct，今年5月环比持平，走势弱于季节性。 6月制造业PMI环比持平，连续两个月处于景气线下，主要分项指数整体回落。生产强于需求的格局虽然未变，但受有效需求不足影响，生产景气度连续两个月下行，价格传导同时存在堵点，出厂价格并未受原料价格上行影响明显提升，企业利润空间持续承压。整体看，内需居民服务消费好于商品，整体回升动能不强；外需维持韧性，但高利息下存在边际走弱风险。短期关注房地产政策效果及7月重要会议的政策观察窗口。 图表1：6月制造业PMI景气线下环比持平 图表2：6月制造业PMI环比走势弱于季节性 分项看，出厂价格降回景气线下，原料购进价格指数仍处扩张区间，产成品库存指数回升，企业利润空间持续承压，补库意愿不强。 （1）制造业PMI各分项降多涨少。13个分项中3项景气水平环比上升，8项下降，2项持平；处于景气扩张区间的有3项，较上月减少2项。 （2）价格指数回落，出厂价格跌落景气线下，企业利润空间持续承压。大宗商品价格下降，市场需求不足，价格指数有所回落。主要原材料购进价格录得51.7%，较上月大幅下降5.2 pct，连续十二个月处于扩张区间；出厂价格录得47.9%，虽较上月下降2.5pct，上月升至扩张区间后本月跌落景气线下。从原材料购进价格和出厂价格指数上看，制造业企业利润空间持续承压。 （3）原材料库存指数下降，产成品库存指数回升，需求偏弱企业补库动能不强。6月原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.2 pct；产成品库存指数为48.3%，较上月升高1.8 pct。原材料库存指数下行，产成品库存指数升高，但均处收缩区间，原材料价格当前整体处于高位，下游需求偏弱背景下，企业采购和补库动能不强。 图表3：制造业PMI主要指数整体回落，价格指数回落，产成品库存指数回升 供给端，生产指数超季节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变； 进口、采购量、从业人员指数均位于景气线下。 （1）生产继续保持扩张，生产强于需求的格局持续。生产指数录得50.6%，较上月下降0.2 pct，从历史数据上看，6月生产指数走势弱于季节性。2019-2023年6月制造业PMI生产指数环比变动分别为-0.4pct、+0.7pct、-0.8pct、+3.1pct、+0.7pct，五年均值为+0.7 pct，今年5月生产指数环比下降0.2pct明显弱于季节性。 （2）供给端其他指数，进口指数录得46.9%，较上月下降0.1pct；采购量指数录得48.1%，较上月下降1.2 pct；从业人员指数录得48.1%，与上月持平。 （3）分行业看，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，相关行业生产保持较快增长；纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点，企业生产活动有所放缓。 图表4：生产指数走势弱于季节性 图表5：进口指数环比微涨0.1 pct 需求端，新订单指数微降，出口订单指数持平，有效需求整体不足。 （1）新订单指数连续两个月处于景气线下，走势弱于季节性，制造业需求仍显不足。6月新订单指数录得49.5%，较上月下降0.1pct，连续两个月处于景气线下；环比走势上看，2019-2023年6月环比变动分别为-0.2pct、+0.5pct、+0.2pct、+2.2pct、+0.3pct，五年均值为+0.6 pct，今年6月新订单指数走势弱于季节性。 （2）新出口订单指数持平，出口短期延续韧性。新出口订单指数录得48.3%，与上月持平，同样连续两个月处于景气线下。韩国6月前20日出口金额同比增长8.55%，较5月全月11.5%的增速有所回落，但高于5月前20日1.39%的增速，从韩国出口数据上看，短期海外需求仍维持韧性。 （3）在手订单指数录得45.0%，较上月下降0.3 pct，景气水平下降。 （4）从行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于53.0%，相关行业市场需求较快释放； 化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行，企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。 图表6：新订单指数微降，新出口订单指数持平 图表7：新出口订单指数走势弱于季节性 大型企业景气度下降，中小型企业景气度回升。制造业PMI大型企业录得50.1%，较上月下降0.6pct，今年以来持续处于扩张区间；中型企业录得49.8%，较上月升高0.4pct；小型企业录得47.4%，较上月升高0.7pct。 图表8：大企业与中小企业景气水平与走势分化 图表9：大企业新订单指数降至景气线下 2服务业、建筑业景气回落，仍处扩张区间 非制造业商务活动指数下降，但仍处扩张区间，环比走势弱于季节性。非制造业商务活动PMI录得50.5%，较上月下降0.6 pct，连续三个月下降但仍处扩张区间。从季节性上看偏弱。除2022年，2016-2023年的七年6月非制造业商务活动PMI环比变动三降四升，均值为-0.2 pct，今年6月环比下降0.6pct的走势弱于季节性；从绝对数值上看，同样偏低。 服务业景气度有所回落。服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3pct，景气度有所下降。分行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。服务业业务活动预期指数为57.6%，较上月升高0.6 pct，持续位于较高景气区间。 建筑业扩张放缓。建筑业商务活动指数录得52.3%，较上月下降2.1 pct，建筑业扩张放缓。建筑业业务活动预期指数为54.7%，比上月下降1.6pct。 综合PMI产出指数回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。综合PMI产出指数为50.5%，较上月下降0.5pct，企业生产经营活动扩张放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和50.5%，分别较上月下降0.2 pct和0.6pct。 图表10：服务业、建筑业扩张放缓 图表11：商务活动指数下降，仍处扩张区间 3总结：景气环比持平，需求仍待修复 6月制造业PMI环比持平，连续两个月处于景气线下，主要分项指数整体回落。生产强于需求的格局虽然未变，但受总需求不足影响，生产景气度连续两个月下行，价格传导同时存在堵点，出厂价格并未受原料价格上行影响明显提升，企业利润空间持续承压。有效需求不足是当前制约经济恢复斜率的主要原因，内需回升动能不强，外需短期维持韧性，但高利息下存在边际走弱风险。整体看，复苏并非线性，但偏缓复苏的趋势未变，短期关注房地产政策效果及7月重要会议的政策观察窗口。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。